旅游行业2018年投资策略龙头公司高景气或延续板块价值正在显现20171215广发46页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/46行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title旅游行业2018年投资策略龙头公司高景气或延续，板块价值正在显现Table_Summary行情：17年板块整体跑输大盘，景气板块龙头涨幅居前休闲服务板块整体表现较弱：截止12月14日，申万休闲服务板块整体累计下跌5.6%，同期沪深300指数累计上涨21.6%，分别跑输沪深300和申万A股指数27.2个和8.3个百分点。17年以来板块整体表现较弱，但龙头个股表现优异，中国国旅和首旅酒店累计分别上涨102%和30%。估值：相对估值回落历史均值以下，相对其他消费板块估值差距收窄目前旅游板块相对全A股估值已经回落到1.8倍，回落至10年以来历史平均水平2.1以下，板块价值逐渐凸显。历史来看休闲服务板块估值均高于其他消费品行业，15年以后板块估值稳步回落，与其他消费板块估值差距不断收窄。细分板块来看，今年以来，景区、出境游板块股价回落幅度较大，部分休闲和自然景区龙头公司、以及出境游龙头公司估值降幅明显，明显低于历史平均水平；酒店板块业绩增速进入上升通道，业绩增长有望推动估值下行，酒店龙头价值渐显；免税板块在基本面向好和市场风格偏好驱动下估值有所提升。出境游板块目前行业底部回升叠加龙头估值回落，价值渐显。酒店：供需向好+结构改善，17年行业强势复苏，龙头迎来黄金时代经过数年调整，16年4季度行业开始复苏，17年全国酒店业迎来强势增长，各类型酒店的RevPar表现均加速向好，国内酒店供需关系向好是长期趋势，酒店行业周期性回升具备数年持续性。对标美国酒店市场，国内酒店连锁化、中端层发展空间广阔、复苏持续可期。未来数年是国内酒店龙头的业绩释放期，龙头的成长空间大，业绩增长值得期待。免税：政策利好叠加行业集中度提升，内外共振下龙头做大做强免税行业长期成长可期，目前全球免税市场规模约700亿美元，其中40%来自亚太地区，估算国人消费的免税行业规模空间较大。随着行业集中度进一步提升，中免集团将最大程度受益行业增长。17年以来三亚免税店增长靓丽，海南岛国际旅游岛发展总体规划下有望持续受益，购物限额、免税适用商品品类和游客范围有望进一步放开；机场免税业务方面快速扩张，首都机场、香港机场以及洽谈中的上海机场合作事宜有望快速提升机场免税体量，免税营收规模快速跃升，免税毛利率有望持续提升。出境游：行业底部回升，短线游和低线城市高增长，龙头稳健成长今年下半年以来出境游整体呈现显著回暖态势。长期来看，我国护照持有人次不足1.3亿人，城镇人口渗透率16%，行业成长空间广阔；未来综合旅游服务商在打通产业链，向下渠道端贴近消费者掌握市场动向提升品牌力，向上延伸产业链攫取掌控上游资源提升产品力值得期待。景区：17年国内主要景区客流量增长平稳，期待交通和机制改善变化今年主要上市景区客流量增长有所放缓。黄山、长白山景区1-10月客流量累计增速分别为4.7%和1.1%；前三季度乌镇、古北水镇客流量同比增长13.8%和8.1%；未来主要上市景区普遍存在交通改善和机制变化向好预期。行业观点：龙头公司高景气或延续，板块价值正在显现今年以来旅游板块调整明显，一方面板块下跌受大盘及高估值板块调整明显影响，另一方面行业基本面超预期因素不多。但经过前期下跌，行业多数个股18年动态PE已从平均30倍以上回落至20-25倍，估值优势明显。我们继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；4季度受高基数影响增速下滑，但中长期保持稳健提升的酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店;（2）；此外，部分公司股价调整明显，看好估值优势渐显，未来增长相对确定的龙头：宋城演艺（轻资产项目持续超预期，18年进入各项目收获期）、中青旅（古北、乌镇持续增长，长期受益周边游景气提升及国企改革预期）、黄山旅游（杭黄铁路、外延扩张和东黄山带来长期看点）；凯撒旅游（18年出境游行业有望延续下半年以来的回升态势）风险提示：宏观经济下行影响行业整体需求；天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长，免税政策突破不及预期；景区项目拓展进度和盈利不及预期。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-12-15Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：社会服务月报——关注旅游、教育:酒店、出境游高景气，关注龙头估值切换2017-11-06旅游行业三季报总结分析:酒店版块复苏持续，出境游正在回暖2017-11-05社会服务月报——关注旅游、教育:酒店、出境游继续向好，行业估值优势渐显2017-10-12Table_Contacter联系人：张雨露[e-mail]-20%-7%6%19%2016-122017-042017-082017-12休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/46行业深度|休闲服务目录索引行情：17年板块整体跑输大盘，景气板块龙头独立行情...................................................5板块整体行情：旅游板块继续跑输大盘，旺季效应不明显，个股分化严重...............5细分板块行情：景气板块龙头表现优异，外延驱动酒店和免税盈利提升..................7估值：相对估值回落历史均值以下，板块价值逐步凸显....................................................8纵向比较：相对估值回落至均值以下，景气细分板块估值逐渐具备优势..................8横向比较：相对其他消费板块估值差距收窄，板块价值逐步凸显...........................10酒店：17年行业强势复苏，龙头迎来黄金时代................................................................11现状：供需向好+结构改善，17年国内酒店业迎来强势复苏...................................11展望：对标美国酒店市场，国内酒店发展空间广阔、复苏持续可期........................14盈利：竞争格局改善，龙头竞争优势明显，盈利能力有望大幅提升........................18估值：国内酒店龙头低估值高成长，目前处于估值洼地..........................................22免税：政策利好叠加行业集中度提升，内外共振下龙头做大做强....................................24市场空间：政策鼓励消费回流，市场空间广阔国内龙头有望受益...........................24离岛免税：近期政策红利有望释放，额度、品类、适用范围有望进一步放开.........25机场免税：首都、香港机场贡献规模增量，上海机场合作推进值得期待................26海外龙头：DUFRY外延并购加强全球渠道力，集中采购助推毛利率提升................29出境游：行业底部回升，短线游和低线城市高增长，龙头有望稳健成长.........................31行业：出境游行业增速底部回升显著，短线游和二三线城市快速增长....................31旅行社：业绩增长稳健，资本驱动零批一体化、产业链延伸发展...........................33OTA：渗透率和竞争格局趋稳带来盈利改善，切入线下或驱动整合........................35景区：17年国内主要景区客流量增长平稳，期待交通和机制改善变化...........................37客流量：主要省市和上市景区客流量增长较为平稳.................................................37交通：主要上市景区普遍存在交通改善预期，客流量增长空间有望提升................39国改：主要上市景区加快国企改革进程，机制改善、经营效率有望提升................42行业观点：龙头公司高景气或延续，板块价值正在显现..................................................43风险提示...........................................................................................................................45识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/46行业深度|休闲服务图表索引图1：17年以来休闲服务板块下跌4%，跑输上证指数12个百分点....................5图2：17年以来休闲服务板块涨幅位列申万28个子行业第16位........................6图3：今年以来板块业绩增速有所回升..................................................................6图4：休闲服务板块业绩整体增速相对较高...........................................................6图5：分季度旅游板块VS全部A股收益：旺季效应未能再现..............................6图6：个股表现分化：17年以来仅中国国旅和首旅酒店股价表现较佳..................7图7：17年以来免税和酒店板块分别上涨100%和4%.........................................7图8：17年以来免税和酒店板块业绩增速改善显著，景区和出境游增速回落.......8图9：休闲服务板块相对全部A股估值已经回落至历史均值以下........................9图10：酒店、免税、出境游高景气板块估值持续回落，休闲景区降至低位..........9图11：外延推动酒店和免税板块业绩增速向好，客流影响景区增速有所放缓....10图12：15年以来板块估值（PE/TTM，整体）显著回落，接近其他消费品........10图13：休闲服务板块估值（PE/TTM，中值）已经回落低于其他消费品............11图14：17年全国酒店经营指标回暖（元/每晚）.................................................11图15：16年国内酒店供需拐点出现，行业供需关系向好（间）.........................12图16：全国有限服务酒店增长速度逐年下滑.......................................................13图17：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降...................................................13图18：2000-2016年全国旅游出行人次..............................................................13图19：2011-2016年居民平均出游率...................................................