旅游行业专题国企改革5大主线突围龙头企业将占领高地20171101广证恒生12页

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共12页证券研究报告旅游行业专题研究国企改革5大主线突围龙头企业将占领高地2017年11月1日赵巧敏（分析师）电话：[phone]执业编号：A1310514080001邮箱：[e-mail]报告要点【上市旅游国企经营情况】71.4%企业净利润同比正增长由于重资产资源的国有属性，旅游板块的国企占比高，32家A股上市公司中有21家是国企。营收和利润规模方面，大型旅行社和景区类央企与连锁酒店业龙头位居前列。各细分子行业中，酒店和景区运营业务毛利率较高，分别为86.7%和72.4%，传统旅行社业务毛利率较低，仅为9.5%。消费升级趋势下，2017年上半年，旅游业基本面向好，上市国企业绩整体表现良好，平均归母净利润2.21亿元，同比增长19.91%，其中15家实现正增长。酒店业回暖势头明显，受益于并表因素的首旅酒店和锦江股份业绩增长亮眼；地方景区类企业桂林旅游归母净利润增速高达530%。【旅游国企改革主线】5大方向突围龙头企业将占领高地近3年来，上市旅游企业的资本运作比较频繁，国企改革加速落地，我们总结旅游行业国企改革主要围绕以下5方面进行：（1）混合所有制改革引入民营资本和战略投资者，提升经营管理效率。如：首旅酒店引入携程成为公司第二大股东。（2）国企强强联合。如：云南旅游、曲江文旅控股股东变更为大型央企华侨城，未来将对公司业务拓展和地区资源整合提供全方位的支持。（3）并购具有竞争性业务的同业竞争者，剥离非盈利业务，优化资源配置，做深做强优势主业，多发生在酒店集团板块。如：首旅酒店收购如家，出售两家亏损子公司，进一步丰富多层次酒店品牌系列。（4）引入具有横向协同效应、能形成上下游产业链互利的资产。岭南控股收购广之旅、花园酒店等优质资产，延伸产业链，打造综合性旅游集团。（5）实行市场化激励机制，捆绑核心高管与公司利益，进一步提升经营管理的积极性。代表性公司如：岭南控股实施了第一期员工持股计划；首旅酒店市场化改革更深一步，推出高管绩效激励方案，后续有望推出员工股票、期权激励机制。我们认为，随着国企混改持续推进以及旅游行业竞争加剧，行业整合将加速，未来龙头企业将占领行业的高地。风险提示：政策风险；整合不达预期的风险；经济下行的风险。上广证恒生做中国新三板研究极客【相关报告】：《广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计2020年达到6000亿规模—20171008》《新三板旅游行业2017年中报企业排名TOP10》《广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板21家著名游览景区概览》；《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达159家》敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共12页证券研究报告旅游行业专题研究目录1.旅游板块国企占比达66%........................................................................................................................42.旅游产业链长，企业业务与战略以整合资源为主.............................................................................53.基本面改善，71.4%国企上半年净利实现同比正增长......................................................................74.政策+资本双驱动，国企改革围绕五大主线展开...............................................................................8敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共12页证券研究报告旅游行业专题研究图表目录图表1A股上市旅游国企有21家（截至2017-09-30）................................................................................4图表2旅游国企的主营业务及发展战略以整合资源、协同发展为主...........................................................5图表3今年中报业绩整体表现良好..............................................................................................................7图表4旅游国企近年主要资本运作有五大主线............................................................................................9敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第4页共12页证券研究报告旅游行业专题研究1.旅游板块国企占比达66%由于旅游重资产资源的国有属性，旅游板块的国企成分较高。在32家A股上市的旅游企业中有21家国企，占比达66%，国企总市值2840亿元，占比74%。其中，中青旅实控人是共青团中央直属企业中国青旅集团公司，3家国企的实控人是国务院国资委，13家的实控人是地方国资委，其他隶属于当地的开发区管委会等部门。图表1A股上市旅游国企有21家（截至2017-09-30）证券代码公司简称实际控制人大股东000069.SZ华侨城A国务院国有资产监督管理委员会华侨城集团公司000428.SZ华天酒店湖南省人民政府国有资产监督管理委员会华天实业控股集团有限公司000430.SZ张家界张家界市人民政府国有资产监督管理委员会张家界市经济发展投资集团有限公司000524.SZ岭南控股广州市人民政府国有资产监督管理委员会广州岭南国际企业集团有限公司000610.SZ西安旅游西安市人民政府国有资产监督管理委员会西安旅游集团有限责任公司000721.SZ西安饮食西安市人民政府国有资产监督管理委员会西安旅游集团有限责任公司000888.SZ峨眉山A峨眉山市风景名胜区管理委员会四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司000978.SZ桂林旅游桂林市人民政府桂林航空旅游集团有限公司（实际二股东）002033.SZ丽江旅游丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司002059.SZ云南旅游国务院国有资产监督管理委员会云南世博旅游控股集团有限公司002186.SZ全聚德北京市人民政府国有资产监督管理委员会北京首都旅游集团有限责任公司600054.SH黄山旅游黄山市人民政府国有资产监督管理委员会黄山旅游集团有限公司600138.SH中青旅中国青旅集团公司中国青旅集团公司600258.SH首旅酒店北京市人民政府国有资产监督管理委员会北京首都旅游集团有限责任公司600593.SH大连圣亚大连星海湾开发建设管理中心大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司600706.SH曲江文旅西安曲江新区管理委员会西安曲江旅游投资(集团)有限公司600754.SH锦江股份上海市国有资产监督管理委员会上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司601007.SH金陵饭店江苏省人民政府国有资产监督管理南京金陵饭店集团有限公司敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第5页共12页证券研究报告旅游行业专题研究委员会601888.SH中国国旅国务院国有资产监督管理委员会中国旅游集团公司603099.SH长白山长白山管委会国有资产监督管理委员会吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司603199.SH九华旅游九华山国有资产监督管理委员会安徽九华山旅游(集团)有限公司数据来源：Wind、广证恒生此外，还有6家拥有旅游业务的国资委下属公司在香港上市，其中，香港中旅（00308.HK）的母公司港中旅集团是国务院国资委直接管理的国有重要骨干企业。新三板中，有约21家国有旅游企业。2.旅游产业链长，企业业务与战略以整合资源为主旅游产业链的细分业务领域有景区、旅行社、酒店、餐饮、旅游零售等，通常一个上市公司会兼营多个业务，整合区域旅游资源，产生协同效应。图表2旅游国企的主营业务及发展战略以整合资源、协同发展为主公司简称业务范围代表性品牌经营方针和发展战略张家界景区经营、旅行社、旅游客运、索道、酒店经营宝峰湖、张家界中旅、杨家界索道、环保客运、张家界国际大酒店以旅游为主业，以产业整合和资本运作为两翼，以张家界为基地，以湖南为大本营，通过对优质旅游资源的有效控制，形成对区域旅游资源相对独占的核心竞争力峨眉山A峨眉山风景区游山门票、客运索道、宾馆酒店服务以及其他相关旅游服务的经营峨眉山风景区一手抓门票、索道、酒店等传统产业，另一手加快培育茶叶、文化演艺、旅游养生、智慧旅游等新兴产业，使传统产业和新兴产业相互促进、相互驱动，实现转型升级长白山景区运营、旅游客运、酒店管理、旅行社及温泉水开发利用天池酒店、天池国旅、蓝景温泉以“一化”（预约式国际化景区）为核心，以“优势资源”（温泉养生体验、冰雪休闲度假）为重点，以“四输出”（品牌输出、管理输出、文化输出、资本输出）为途径，在旅游产业链条延伸上做强、做实黄山旅游景区管理（园林开发）、索道及缆车、酒店、旅行社、徽菜餐饮业务黄山风景区“走下山、走出去”，构建“一山一水一村一窟”战略布局九华旅游酒店、索道缆车、客运、旅行社业务九华山风景区充分发挥旅游产业链优势，积极研发与农业、休闲、养老、文体等产业融合的旅游产品，充分利用并购重组、出资入股、品牌输出等方式，推动区域优质旅游资源的整合开发，逐步构筑区域性旅游综合体敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第6页共12页证券研究报告旅游行业专题研究桂林旅游游船客运、景区旅游业务、酒店、公路旅行客运、出租车业务等桂林两江四湖景区、漓江大瀑布饭店“345”战略（确立3大目标、抓住4大重点、推出5大行动），推动公司规模扩张、产品升级、品牌倍增丽江旅游经营旅游索道、酒店、旅行社、旅游演艺等业务玉龙雪山索道、印象丽江文艺演出“立足丽江，辐射滇西北及云南，延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放眼国内知名旅游目的地”，积极寻找投资机会，打造精品、特色旅游产品，积极布局大香格里拉旅游圈云南旅游景区运营、酒店、旅游交通、旅游地产、旅行社、园林园艺、旅游文化等昆明世博园景区以华侨城战略重组为契机，加快实现公司的产业扩张和转型升级华侨城A旅游业务（主题公园）、房地产业务欢乐谷“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”，发挥战略协同效应大连圣亚建设、经营水族馆、海洋探险人造景观、游乐园、海洋生物标本陈列馆、船舶模型陈列馆、餐饮、酒吧等圣亚海洋世界“大白鲸计划”打造全文化产业链，加快发展大旅游、旅游产品生活化和景区运营管理三条主线曲江文旅历史文化类景区运营管理、酒店管理(含餐饮管理)、旅行社、演出演艺、文化旅游商品、园林绿化、旅游商业地产等业务西安曲江大雁塔•大唐芙蓉园、曲江海洋极地公园、西安城墙、大明宫国家遗址公园、唐华宾馆酒店以转型提档为主导，以创新运营为主线，对内打造文旅产业生态圈，对外继续实施“走出去”战略，全力擦亮“曲江旅游”品牌中青旅旅行社、整合营销、景区运营、酒店业务、策略性投资业务等乌镇、中青旅旅行社、遨游网控股型、多平台、营造旅游生态圈，着手培育旅游+体育、教育、康养等新业态中国国旅主要从事旅行社业务和免税业务，还从事旅游综合项目投资开发、旅游景区景点投资开发和旅游股权投资等业务国旅·CITS、CDF（免税）聚焦旅游主业，突出业务协同，充分发挥上市公司资本平台优势，打造具有差异化竞争优势的旅行社、旅游零售和休闲文创业务，成为国际一流的旅游服务运营商西安旅游旅行社业务、酒店业务西安中旅、西安海外积极开展资本运营和并购业务，寻求适合旅游业发展趋势的新项目和新业态，打好并购、项目、传统主业三大战役，实