有色金属铝半年度报告需求转弱成本下行铝价弱势难改20190625兴证期货21页

1keke全球商品研究•有色金属（铝）兴证期货.研发产品系列需求转弱，成本下行，铝价弱势难改2019年6月25日星期二内容提要1.受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转。5月国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约950万吨产能，造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产，据SMM估计，6月复产的氧化铝产能或达到300万吨。海外方面，海德鲁氧化铝厂生产禁令被解除，EGA旗下氧化铝项目开始投产，国内进口窗口已开启，但二季度进口增量有限，海外供应释放量或在下半年传导至国内，远期氧化铝过剩预期并未得到扭转。2.国内电解铝新增及复产产能释放较慢，铝材出口和汽车或拖累下半年铝消费。由于氧化铝涨价，电解铝厂利润出现萎缩，以及部分地区电价尚未完全谈妥，在当前的利润水平下，企业复产及投产新增产能的意向均不强。上半年铝锭去库速度较快，但进入6月消费换挡期，铝锭去库速度有所放缓，铝棒库存甚至出现拐点。从需求端来看，汽车产销量大幅下滑拖累工业型材和铝合金消费，开工率同比环比均下降，国六新规的发布亦影响订单增长。另一方面，铝材出口高增长也难以维持，过去加工厂为了降低关税成本，往往倾向于将出口前置，以牺牲了未来一段时间的客户需求为代价。但随着沪伦比值的持续抬升，企业优先选择海外订单的积极性在弱化，预计下半年的出口订单会出现回落。3.海外经济形势整体表现不佳，基本面呈现供需双弱。2019年1-4月海外电解铝累计产量为931.8万吨，累计同比下降2.6%，几家电解铝龙头企业下调产量预期。国外制造业PMI数据表现低迷，欧元区、日本5月制造业PMI跌破荣枯线，美国制造业PMI数据延续下滑至兴证期货.研发中心有色研究团队孙二春期货从业资格编号：F3004203投资咨询资格编号：Z0012934胡佳纯期货从业资格编号：F3048898胡悦期货从业资格编号：F3050247联系人胡佳纯[e-mail]半年度报告252.1。从国外现货升贴水来看，欧洲弗利辛恩和日本港口现货升贴水在旺季下有所回暖，但未超过往年同期；二季度，美国解除对俄铝制裁以及宣布取消加拿大钢铝关税，两个因素叠加，预计未来美国地区升贴水会面临回调。综上所述，国内电解铝供应端释放速度弱于预期，全年库存延续下降，去库幅度或在60-70万吨。在当前需求转弱及成本下行的背景下，铝价弱势难改，建议投资者尝试逢高沽空。仅供参考。风险提示国内需求超预期增长；中美贸易摩擦不确定性；海外突发事件扰动风险。半年度报告3目录1.行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落…………………………42.成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内…………………….52.1受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转……………………………...….52.2国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长………………………………………………72.3国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内……………………………………………83.国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象……………………………………………….93.12019年1-5月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓……………………………93.2国内铝锭去库速度放慢，铝棒加工费走低………………………………………………………..123.3铝材开工率季节性回暖，6月换档期预计订单会转弱…………………………………………...133.4地产对铝消费拉动有限，汽车用铝进一步下滑…………………………………………………..154.海外基本面：呈现供需双弱的局面…………………………………………………………………….164.1国外电解铝企业下调产量预期……………………………………………………………………..164.2海外经济形势整体表现不佳，现货升贴水不及往年……………………………………………..174.3中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持…………………………………………..185.后市展望及策略建议…………………………………………………………………………………….196.风险提示………………………………………………………………………………………………….20半年度报告41.行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落2019年上半年国内外铝价走势出现明显分化，沪铝价格企稳回升，而伦铝价格盘整后出现回落。年初至春节，国内铝下游消费表现低迷，沪铝在13500元/吨左右震荡。春节后消费逐渐回暖，宏观氛围转好叠加此前铝厂大规模减产，沪铝呈现低位企稳反弹。进入二季度，需求继续回暖背景下铝锭去库速度加快，铝价重心进一步抬升，站上14000元/吨。5月初，中美贸易摩擦进一步升级，宏观氛围紧张拖累铝价，但是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，夯实电解铝成本端支撑。反观伦铝，一季度基本处于盘整状态，原因在于国外需求无明显起色，而步入二季度，国外几起“黑天鹅事件”陆续迎来结尾，均对伦铝有一定利空影响：（1）4月初，美国财政部宣布解除俄铝制裁，俄铝对外称解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额；（2）AccessWorld仓库在马来西亚巴生港新增了25个LME注册仓库，4月29日这25个仓库被挂牌生效，市场预计将有多达30万吨的铝锭被交付；（3）5月，巴西当地法院宣布海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂生产禁令被解除，预计将会在两个月内恢复至75-85%左右生产；（4）5月下旬，美国宣布取消加拿大10%铝关税，同时海外制造业PMI数据表现不佳，对铝的需求拉动放缓，对伦铝价格造成打压。图1：2019年上半年国内外铝价走势数据来源：Wind，兴证期货研发部半年度报告52.成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内2.1受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转5月初，国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约950万吨产能。尤其是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，国内氧化铝价格上涨突破3000元/吨关口，最高达到3170元/吨，氧化铝厂利润也得到了快速修复。山西环保事件造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。2019年一季度，国内氧化铝供应过剩约109.4万吨，2月份过剩程度最高达到49.4万吨。而随着环保事件的发酵，5月份氧化铝过剩程度得到缓解，6月份或出现小幅缺口。表1：国内氧化铝企业减产情况（单位：万吨）企业原因涉及产能河南汇源环保限产50%，当前运行40万吨。40中铝山西亏损和矿石紧缺，当前运行210-220.50中铝华兴超低排放改造和矿石紧缺减产120万，5-6月逐步复产120中铝矿业由于亏损减产100万吨，当前运行100-120万吨100广西信发5月减产一条60万，当前运行180-190万吨60三门峡希望运行产能降至210万吨左右60晋中希望因矿石紧缺，低温技改停产一条线，当前运行220万吨80图2：国内氧化铝价格（单位：元/吨）图3：国内氧化铝厂现金利润（单位：元/吨）数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部半年度报告6兴华科技由于矿石持续供应不足，运行产能自55万降至35万；近期基本复产55兴安化工兴安化工近期停产一台焙烧炉，影响约四分之一的产能。70交口信发建成产能260万吨（实际可达280万），赤泥污染被勒令全停280华庆45万吨暂时停产整顿（35万冶金级）35总计-950数据来源：SMM、兴证期货研发部图4：国内氧化铝供需平衡（单位：万吨）数据来源：SMM，兴证期货研发部然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产：山东鲁渝博创（原名齐星）50万吨产能已经复产，兴华科技逐步恢复满产，中铝华兴、中铝矿业、三门峡希望、广西信发（基本满产）等氧化铝厂运行产能均有所回升。据SMM估计，6月复产的氧化铝产能或达到300万吨，氧化铝价格也回落至3000元/吨以下。上半年几乎无氧化铝新增产能投产，大部分项目被延后至下半年。国电投金元100万吨产能预计6月投产，8月稳定出料，靖西天桂80万吨产能预计延后至Q3。2019年全年新增投产产能约570万吨，远期氧化铝过剩预期并未得到扭转。表2：国内氧化铝新增产能（单位：万吨）公司省份城市原有产能新建产能开始时间当前进度齐星氧化铝项目山东滨州50902019年原50万吨产能3月下旬出料，新产能延后半年度报告7靖西天桂广西百色0802019年延后至Q3靖西天桂2广西百色80902019年延后至年末广铝贵州贵阳60702019年5月延后至四季度博赛南川氧化铝重庆重庆0802019年3月4月出料，5月稳定出料国电投金元贵州遵义01002018年12月延后至6月其亚铝业西南贵州0602019年末12月17日政府和其亚签订项目协议合计570数据来源：SMM、兴证期货研发部2.2国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长整体来看，受环保影响，北方地区矿石价格保持上涨趋势，至今未跌下高位。近期环保督查组再度进驻河南，铝土矿供给量收缩明显，河南当地铝土矿价格上涨20-40元/吨不等，高品位矿价格上涨至550元/吨。山西地区虽然当地有氧化铝厂减产，但同时复产产能亦较快，当地矿石供需格局仍然紧张，高品位矿价格在540元/吨左右。贵州、广西矿石价格相对稳定，但据SMM了解6月广西环保督查非常严格，有破碎厂和民营矿山关停的情况，当地矿石有涨价迹象。由于环保督查、矿山整顿等因素的存在，即使国内铝土矿储量丰富，但仍有部分矿山无法开采，不得不外购矿石用于生产，我国进口铝土矿市场已表现出“供应稳定化、相对集中化、价格持稳化”等特点。2018年中国进口铝土矿总计8262.37万吨，2019年1-4月累计进口铝土矿3557.76万吨。山东地区所有氧化铝厂都使用进口铝土矿作为原料，山西和河南地区也在不断改进自己的生产线：中铝中州分公司、洛阳香江万基铝业、以及东方希望（三门峡）铝业均已转型使用一定量的进口矿，当前河南每月使用进口矿石量在40-50万吨附近；山西地区如晋中希望、国电投山西也在使用进口矿，山西每月使用进口矿石量在60-70万吨附近。图5：铝土矿价格（单位：元/吨）图6：铝土矿进口量（单位：万吨）数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：Wind，兴证期货研发部半年度报告8表3：国内使用进口矿及国产矿氧化铝企业产能对比（单位：万吨）省份使用进口铝土矿产能使用国产铝土矿产能山东29100山西2202365河南380755广西80840贵州50410重庆50130云南0180合计36904680数据来源：百川资讯、兴证期货研发部2.3国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内2019年5月，巴西法院通过刑事诉讼解除了海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂生产禁令，允许Alunorte氧化铝厂从一半产能恢复至正常生产。海德鲁官方称，Alunorte氧化铝厂年产能为640万吨，复产后可在2个月内恢复至75-85%的开工率。新的压滤机或将在2019年3季度投入运行，届时可进一步加大产量。2018-2021年海外氧化铝预计新增产能约1120万吨，未来供需紧平衡格局或被打破。EGA阿联酋铝业氧化铝项目也于2019年4月开始投产，该项目产能为200万吨，预计今年产量在80万吨左右。澳大利亚氧化铝FOB价格跟涨国内氧化铝价格一段时间后出现回调，至338美元/吨，国内进口窗口已开启，但二季度进口增量有限，据SMM估算7-8月约有18万左右新增进口量，海外供应释放量或在下半年传导至国内。表4：海外氧化铝新增产能（单位：万吨）Refinery地区国家集团建成