机械行业制造业PMI超预期3月挖掘机增速预期15以上20190401中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月1日机械制造业PMI超预期，3月挖掘机增速预期15%以上行业动态行业近况中金机械组合上周上涨4.92%，同期沪深300指数上涨6.17%。本周投资组合为A股恒立液压、三一重工、浙江鼎力、杰瑞股份、精测电子、先导智能；H股中联重科。调出中国中车-H是因为机车招标采购预期下调。评论自动化装备：国内制造业PMI指数重上荣枯线，日本机床出口中国数据持续改善。2019年3月中国制造业PMI较上月提升1.3ppt至50.5%，时隔3个月后重回荣枯线以上，跳升幅度也超出市场预期。2019年2月份日本出口中国机床同比下降50%，而2018年11月同比下降67%，12月份同比下降56%，1月同比下降52%，降幅已连续三个月缩窄，中游设备订单回暖预期提升。可重点关注大族激光、锐科激光、埃斯顿、海天国际、伊之密等。工程机械：行业整体运行健康。上周末，三一重工、中联重科分别披露2018年经营业绩。2018年三一、中联分别实现归母净利润61.2/20.2亿元，同比增长192%/52%，行业龙头继续高速增长。工程机械工业协会提示行业内部分制造企业和经销商过度竞争，根据调研反馈，过度竞争为极个别市场主体行为，行业整体运行情况相对健康，大品牌风险把控意识较强。往前看，我们预计3月挖掘机销量同比增长15%以上。继续推荐恒立液压、三一重工、中联重科-H，关注徐工机械，艾迪精密、建设机械。油气装备：2018年“三桶油”勘探开发投资显著增长。2018年中石油、中石化、中海油分别完成勘探开发投资1,961/422/621亿元，同比增长21%/35%/25%。2019年中石油、中石化规划完成勘探开发投资2,282/596亿元，较2018年实际投资额增长16%/41%。国内油气公司资本支出增长利好油气装备企业。杰瑞股份1Q19归母净利润预计为1.05-1.22亿元，同比增长210%-260%，充分证明行业景气回暖。推荐杰瑞股份、中集安瑞科。轨交装备：机车招标不确定性增加行业“噪音”。近日国内轨道交通装备龙头下调2019年铁路总公司机车招标采购量预期，或仅维持在800台水平，大幅低于此前市场预期，轨道交通装备公司股价可能会跟随波动，谨防板块下行风险。估值与建议维持推荐公司目标价和评级。风险下游需求不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E三一重工-A推荐15.0011.710.0恒立液压-A推荐40.5222.916.7安徽合力-A推荐15.0012.010.0杰瑞股份-A推荐30.0025.218.0锐科激光-A推荐216.6538.929.2大族激光-A推荐47.3026.221.7先导智能-A推荐41.0030.025.0赢合科技-A推荐35.6521.817.7诺力股份-A推荐21.8517.115.5科远股份-A推荐18.5324.420.0中联重科-H推荐5.119.27.6中集安瑞科-H推荐9.0814.612.2中金一级行业工业相关研究报告•安徽合力-A|稳增长、低估值、高分红，长线投资优质标的(2019.03.25)•利元亨：锂电池检测组装设备供应商(2019.03.25)•江苏北人：智能装备系统集成商，关注现金流趋势(2019.03.25)•中集安瑞科-H|2018年业绩好于预期；长期增长可期(2019.03.24)•科远股份-A|工业互联网进展顺利，员工持股计划提升活力(2019.03.24)•先导智能-A|业绩符合预期，发行可转债提升产能(2019.03.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部孔令鑫张梓丁张田舒维康分析员分析员联系人联系人[e-mail]执证编号：S0080514080006SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080118080014647382911001092018-042018-072018-092018-122019-03相对值(%)沪深300中金机械中金公司研究部:2019年4月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金机械周度组合本周重点推荐：A股三一重工、恒立液压、精测电子、浙江鼎力、杰瑞股份、先导智能►恒立液压：1）目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应15t中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。我们预计2018年公司泵阀业务收入或达到6~7亿元（不含哈威茵莱），实现翻番增长。2）2018年，公司在产能饱和的情况下，针对部分业务进行提价，并有选择性的放弃部分低毛利客户；考虑到新拓展客户毛利率普遍较为理想，我们预计公司2018年非标油缸收入增长c.40%，而毛利率有望提升至c.33%。考虑到挖机油缸业务毛利率接近40%，预计2018年公司综合毛利率有望提升至35%左右。►三一重工：中国工程机械龙头企业，3Q18业绩超预期，实现归母净利润44.8亿元，同比增长170.9%。2018年全年公司业绩有望同比增长182%~202%至59.0-63.2亿元。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。近期资管新规出台及国务院常务会议释放出明确的宏观政策边际改善信号，预计基建投资有望增速企稳回升，提升对工程机械需求的持续性。►精测电子：精测电子发布2018年业绩快报，预计2018年实现归属于母公司的净利润为2.89亿元，同比增长78.5%，略高于我们此前的预期。我们认为，公司收入得以保持快速增长，主要得益于：1）行业的快速增长。根据我们自下而上的测算，估计2018年大陆面板设备的市场空间为1,332亿元，同比增长34%。2）公司不断开发新产品，满足客户个性化需求，提高产线渗透率。公司的产品线逐步从模组段向Array段和Cell段渗透，同时伴随着产品集成化率的不断提升，因此能够抓住客户的个性化需求并提供高质量服务。3）OLED产品开始放量。公司在OLED检测领域技术储备丰富，已获得批量订单。预计随着OLED在应用端渗透率的提升，公司来自OLED产线的收入将会大幅增长。此外，公司拟发行可转换债券，投资苏州精濑年产340台套新型显示设备项目，利于公司提高获取更多的订单，提高市场份额。►浙江鼎力：目前海内外高空作业平台需求都非常旺盛，公司产品供不应求。6月底公司小剪叉的技改线已经投产试运行，缓解了产能供给问题。由于公司从5月1日开始提价，我们预计3Q开始公司的毛利率将环比大幅改善。目前公司产品在第二批征税名单当中，但我们认为，公司有能力将10%的关税成本转移给下游，从而保证盈利能力，继续推荐。►杰瑞股份：公司为国内民营油服龙头，压裂设备全球领先。得益于国内油气公司加大勘探开发力度，上游资本开支力度提升，杰瑞股份新签订单持续增长，盈利能力逐步改善。特别地，页岩气开采推动国内大功率压裂设备需求，公司压裂车供不应求。2018年3季度公司综合毛利率为29.8%，同、环比提高3.6/2.6ppt。近期，公司发布2018年业绩预告上修公告，预计2018年归属上市公司股东的净利润为5.83亿元-6.17亿元，同比增长760%-810%，较上次预告上修2018年净利润5,423万元。未来公司将持续受益国内油气行业上游资本开支提升。►先导智能：公司是国内锂电设备龙头，中道卷绕技术全球领先，收购泰坦新动力后，成功切入后道化成分容等设备领域。公司深度绑定CATL、比亚迪等国内电池龙头，并不断加大国际化拓展。公司已成功为松下、LG等海外电芯厂供货，并接连同特斯拉、Northvolt等国际厂商开展合作。伴随各大国际龙头加大在国内投资建厂力度，先导智能有望持续扩大在海外龙头电池厂商中所占份额；另一方面，伴随宁德时代、孚能等向大众、戴姆勒等国际汽车厂商供应锂电系统，中国企业海外供应也将进一步推动国内设备供应商参与全球竞争。H股：中国中车、中联重科►中国中车：18年铁总800亿设备购置+200亿机动资金同去年920亿购置金额基本持平。由于1Q18铁路货运量远超预期（日均装车量为2013/14年约1.56-1.75倍，为历史最高水平），铁总机车、货车分别招标437台/33,000辆，均超出此前计划。未来国铁机车或将追加采购，动车组受复兴号占比增加，收入也有望增长。2018年6中金公司研究部:2019年4月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3月，国铁招标复兴号动车组145标列。城轨订单充沛，预计全年公司城轨业务将实现10%左右增长。►中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额高居国内第一。2018年，公司汽车起重机市场份额同比上升2ppt至23%，塔式起重机份额稳定在40%左右。我们预计2019年汽车起重机行业销量有望同比增长30~40%，公司增速有望保持更高，塔式起重机收入有望实现翻倍增长。混凝土机械方面，由于公司产品升级，以符合“公路治超”标准，短期份额出现波动，预计全年公司混凝土机械收入增速逐季回升。伴随公司经营活动现金流逐步改善，P/B估值有望存在修复空间。市场回顾上周机械板块（SW机械指数）上涨2.55%，上证综指上涨4.18%，深证成指上涨5.83%。细分板块中，涨幅前三为船舶制造（+14.29%）、其他通用机械（+8.69%）、冶金矿采化工设备（+4.42%），涨幅后三为铁路装备（+0.22%）、内燃机（+0.21%）、纺织服装设备（-3.23%）。中金机械组合上周上涨4.92%，同期沪深300指数上涨6.17%。图表1:机械子板块行情统计（20190325-20190401）图表2:中金机械组合周度行情（20190325-20190401）资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部细分行业观点更新工程机械：2月挖掘机销量高增长，行业龙头份额提升。2月，行业共销售挖掘机18,745台，同比增长68.7%。2月中资品牌市场份额为56.0%，同比提高7.2ppt。三一、徐工2月挖掘机市占率分别为27.0%/11.7%，同比提高6.0/2.5ppt。2月，国内市场大挖、中挖和小挖分别销售2,303/4,079/10,904台，同比增长36.7%/75.7%/90.7%。小挖销量增速已连续6个月保持领先，而中大挖销售增速自2018年年底以来在2月份首次转正。我们预计3月挖掘机销量或同比增长约30%，而2019年1季度汽车起重机、混凝土泵车有望分别实现40%和50%以上增长。考虑到下游基建、房地产需求提升，环保政策促进老旧设备加速淘汰，我们预计2019年挖掘机行业销量有望增长约10%，汽车起重机、混凝土泵车同比增长30%-40%，混凝土搅拌车同比增长25%-30%，塔式起重机同比增长40%。近期，工程机械工业协会挖掘机分会发布警示函，提示行业内部分制造企业和经销商过渡竞争，影响行业健康发展。根据调研反馈，过渡竞争为极个别市场主体行为，行业整体运行情况相对健康，大品牌风险把控意识较强。继续推荐恒立液压、三一重工、中联重科-H。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00纺织服装设备内燃机铁路装备重型机械磨具磨料环保设备楼宇设备机床工具工程机械煤炭机械机械基础件自动化印刷包装机械仪器仪表农业机械机械行业平均金属制品类机械制冷空调设备冶金矿采化工设备其他通用机械船舶制造本周各版块区间涨跌幅（%，总市值加权平均）959799101103105107中金机械组合沪深300指数中金公司研究部:2019年4月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4光伏设备：PERC电池片集中投产带来旺盛设备需求。PERC技术由于能以最低的成本提升电池效率，正逐步升级为主流技术