机械行业贸易摩擦背景下优选产业自主内需驱动标的20190527中金公司14页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月27日机械贸易摩擦背景下，优选“产业自主”+“内需驱动”标的行业动态行业近况中金机械组合上周上涨0.10%，同期沪深300指数上涨0.54%。本周投资组合为A股恒立液压、三一重工、华测检测、杰瑞股份、精测电子、先导智能、美亚光电；H股中联重科。本周组合无变化。评论中美贸易摩擦背景下，优选“产业自主”+“内需驱动”标的。5月10日，美国海关与边境管理局宣布对2,000亿美金中国出口商品加征25%关税（图表3,4），5月13日中国国务院关税税则委员会办公室宣布对600亿美金美国商品清单加征关税。5月16日美国商务部称将华为公司及其附属公司列入管制“实体清单”，在科技领域的矛盾更加凸显。考虑中美贸易摩擦加剧，我们重点推荐受益于产业自主化趋势的半导体、面板设备及核心零部件企业，同时继续推荐受益于内需增长的工程机械、油气装备、铁路装备、第三方检测等行业标的。半导体装备：国产设备企业攻坚技术高地。考虑到中国在集成电路领域设计、制造上仍落后于发达国家，半导体装备技术“自主可控”亟待突破。根据中国电子专用设备工业协会和Semi的数据测算，我们估计2018年半导体设备的国产化率不足5%，存在较大提升空间。目前大部分的国产制程设备都在28nm实现了突破和量产，技术相对成熟；部分设备在14nm和7nm领域实现了突破，但成熟度仍待提升。建议关注中微公司、北方华创、长川科技等。面板设备：韩国OLED设备禁运风险驱动国产替代。考虑到韩国可能将OLED设备列为国家核心技术并管制其出口，我们认为国内面板厂有更迫切的动力加速设备的国产化进程。国内OLED设备企业迎来发展契机，目前劲拓股份的制程设备已中标京东方绵阳线，精测电子在OLED检测设备的份额持续提升。推荐精测电子，关注劲拓股份。核心器件：工业基础件企业技术日益成熟。美国IPGP、PCC、派克汉尼汾等企业分别在激光器、两机（航空发动机与燃气轮机）叶片、航空液压件领域在全球市场占据主导地位，未来若贸易摩擦升级可能存在禁运风险。我们估算，2018年锐科激光、创鑫激光在国内激光器市场份额上升至17.8%和8.6%，IPGP垄断地位有所下降。我们认为，应流股份、恒立液压在两机叶片、液压件领域的研发也有望逐步实现进口替代。推荐恒立液压、锐科激光、应流股份，关注创鑫激光。工程机械、油气装备、铁路装备：内需驱动业绩稳定增长。受益于固定资产投资增长以及更新替换需求释放，我们预计2019年工程机械主要产品仍将保持双位数增长。继续推荐恒立液压、三一重工、中联重科-A/H，关注徐工机械、艾迪精密、建设机械。油气装备受益于国内油气行业“增储上产”战略实施，增长确定性较高，继续推荐杰瑞股份、中集安瑞科。铁路装备具备良好的“稳增长”属性，中长线继续推荐中车时代电气-H，中国中车-A/H等。提示工业企业收入和盈利增速回落导致期内工业企业资本开支降速的风险，工业自动化板块短期面临利润增长和估值方面的双重压力。估值与建议维持推荐公司目标价和评级。风险下游需求不及预期。孔令鑫分析员SAC执证编号：S0080514080006SFCCERef：[e-mail]张梓丁分析员SAC执证编号：[e-mail]张田联系人SAC执证编号：[e-mail]舒维康联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E恒立液压-A推荐40.5219.813.7三一重工-A推荐16.2010.38.9杰瑞股份-A推荐33.8020.714.7华测检测-A推荐11.2836.326.9精测电子-A推荐89.8625.919.2先导智能-A推荐41.0022.218.4美亚光电-A推荐35.8235.829.9锐科激光-A推荐205.0031.523.5中联重科-A推荐6.1011.29.6中联重科-H推荐5.798.27.0中集安瑞科-H推荐9.0810.99.1中金一级行业工业相关研究报告•和利时-US|3QFY19业绩符合预期；新签订单小幅下降(2019.05.15)•中联重科-A|回购股票体现长期信心，拟用于员工持股计划完善激励制度(2019.05.13)•机械|稳守内需驱动板块，应对外需不确定性(2019.05.13)7080901001102018-052018-082018-112019-022019-05相对值(%)沪深300中金机械中金公司研究部:2019年5月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中金机械周度组合本周重点推荐：A股三一重工、恒立液压、精测电子、华测检测、杰瑞股份、先导智能、美亚光电►恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应15t中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的2倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。2018年公司液压泵阀业务收入为4.8亿元，同比增长92.5%，挖机油缸、非标油缸毛利率分别提升2.6/3.3ppt至41.3%/35.1%，液压泵阀毛利率同比提高11.1ppt至29.7%。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。►三一重工：中国工程机械龙头企业。2018年公司实现营业收入558.2亿元，同比增长45.6%；归属母公司净利润为61.2亿元，同比增长192.3%。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。得益于公司产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。►精测电子：精测电子2018年营业收入13.9亿元，同比增长55.2%，归母净利润2.89亿元，同比增长73.1%。我们认为，公司收入得以保持快速增长，主要得益于：1）行业的快速增长。根据我们自下而上的测算，估计2018年大陆面板设备的市场空间为1,332亿元，同比增长34%。2）公司不断开发新产品，满足客户个性化需求，提高产线渗透率。公司的产品线逐步从模组段向Array段和Cell段渗透，同时伴随着产品集成化率的不断提升，因此能够抓住客户的个性化需求并提供高质量服务。3）OLED产品开始放量。公司在OLED检测领域技术储备丰富，已获得批量订单。我们预计随着OLED在应用端渗透率的提升，公司来自OLED产线的收入将会大幅增长。此外，公司拟发行可转换债券，投资苏州精濑年产340台套新型显示设备项目，利于公司提高获取更多的订单，提高市场份额。►华测检测：华测检测2019年一季报业绩超预期，同时我们认为公司降本增效成果显著，人均产值和实验室产能利用率的提升将带来较大业绩弹性，对标海外检测公司的历史估值，我们认为处于成长期的华测检测仍具备较强吸引力。►杰瑞股份：公司为国内民营油服龙头，压裂设备全球领先。得益于国内油气公司加大勘探开发力度，上游资本开支力度提升，杰瑞股份新签订单持续增长，盈利能力逐步改善。特别地，页岩气开采推动国内大功率压裂设备需求，公司压裂车供不应求。2018年，公司收入46.0亿元，同比增长44.2%，归母净利润6.15亿元，同比增长807.6%。未来公司将持续受益国内油气行业上游资本开支提升。►先导智能：公司是国内锂电设备龙头，中道卷绕技术全球领先，收购泰坦新动力后，成功切入后道化成分容等设备领域。公司深度绑定CATL、比亚迪等国内电池龙头，并不断加大国际化拓展。公司已成功为松下、LG等海外电芯厂供货，并接连同特斯拉、Northvolt等国际厂商开展合作。伴随各大国际龙头加大在国内投资建厂力度，我们认为先导智能有望持续扩大在海外龙头电池厂商中所占份额；另一方面，伴随宁德时代、孚能等向大众、戴姆勒等国际汽车厂商供应锂电系统，中国企业海外供应也将进一步推动国内设备供应商参与全球竞争。►美亚光电：公司1Q19业绩超预期，且我们预计二季度公司的色选机将继续稳健增长，而CBCT需求景气度将继续维持。美亚光电基于全国领先的光电技术，在粮食色选和口腔CBCT领域都保持着行业领头羊的地位。此外，公司基于其光电技术优势，不断开发新产品，我们预计其口腔扫描仪和椅旁系统有较大希望于今年内取证，该产品与CBCT可共享客户与渠道资源，未来市场潜力巨大。我们认为，更长期来看，公司的色选机下游应用有望从粮食领域向其他下游延伸，海外市场有较大增长潜力，且其他医疗影像设备也正在储备当中。美亚光电经营稳健，现金流健康，分红率高，是较为优质的现金牛标的。中金公司研究部:2019年5月27日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3H股：中联重科►中联重科：公司是国内领先的起重机械和混凝土机械制造商，塔式起重机市场份额高居国内第一。2018年，公司汽车起重机市场份额同比上升2ppt至23%，塔式起重机份额稳定在40%左右。我们预计2019年汽车起重机行业销量有望同比增长30%，公司增速有望保持更高，塔式起重机收入有望实现翻倍增长。混凝土机械方面，由于公司产品升级，以符合“公路治超”标准，短期份额出现波动，我们预计全年公司混凝土机械收入增速逐季回升。伴随公司经营活动现金流逐步改善，P/B估值存在修复空间。市场回顾上周机械板块（SW机械指数）上涨1.43%，上证综指上涨0.14%，深证成指上涨0.71%。细分板块中，涨幅前三为仪器仪表（6.20%）、工程机械（3.70%）、重型机械（2.90%），跌幅前三为环保设备（-2.73%）、纺织服装设备（-2.49%）、铁路设备（-0.75%）。中金机械组合上周上涨0.10%，同期沪深300指数上涨0.54%。图表1:机械子板块行情统计（20190520-20190527）图表2:中金机械组合周度行情（20190520-20190527）资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部细分行业观点更新半导体装备：国产化率仍待提升。考虑到中美贸易摩擦在技术领域矛盾突出，半导体设备“自主可控”显得更加重要。根据中国电子专用设备工业协会和Semi的数据测算，2018年半导体设备的国产化率不足5%，国产化率存在较大提升空间。目前大部分的国产制程设备都在28nm实现了突破和量产，技术相对成熟；部分设备在14nm和7nm领域实现了突破。其中，中微半导体的7nm刻蚀机已经进入台积电，北方华创的部分14nm产品也通过了厂家的验证。以长江存储为例，其从今年年初开始密集招标，目前北方华创、中微半导体、盛美半导体、清芯科技和沈阳拓荆等多个国产厂商均有较大体量的中标。其中，北方华创在氧化炉、退火设备、硅刻蚀、AlPadPVD和清洗机领域中标；中微半导体在介质刻蚀领域有多项中标；盛美半导体和清芯科技在清洗机领域实现了进口替代；沈阳拓荆顺利导入CVD设备。我们认为，在产线拉通的初期，晶圆厂商还是以提高良率为首要目标，因此会采购进口设备为主，随着工艺的成熟，国产设备的份额有望逐步的提升。预计2H19半导体设备投资将环比回升，2020年将达到历史新高。根据Semi的预测，2018年全球半导体设备投资额达到645亿美元，同比增长14%，其中中国大陆半导体设备投资额为131亿美元，同比增长59.3%，仅次于韩国，位列第二。展望2019年，Semi预测全球半导体设备投资额受存储器投资额下滑的拖累，整体将下滑18%至530亿美元左右。但2H19开始，半导体设备投资将开始环比回升，2020年设备投资额将较2019年增长27%至670亿美元，达到历史新高。-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00环保设备纺织服装设备铁路装备自动化船舶制造金属制品类机械其他通用机械制冷空调设备煤炭机械冶金矿采化工设备机床工具机械行业平均农业机械机械基础件楼宇设备印刷包装机械磨具磨料内燃机重型机械工程机械仪器仪表本周各板块