陕西旅游依托优质旅游资源大力发展演艺事业

新三板证券投资报告报告日期：2017年3月24日1基本数据2017年3月24日收盘价(元)总股本(万股)5800流通股本(万股)3300总市值(亿元)每股净资产(元)8.48PB(倍)财务指标2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)435.24180.01435.26522.24净利润(百万元)78.1019.6578.1097.62毛利率68.27%59.48%68.27%67.00%净利率17.94%10.91%17.94%18.69%ROE26.89%6.65%25.90%26.00%EPS(元)1.350.331.351.68公司简况:公司属于投资型控股公司，除下属子公司的业务外自身从事的主营业务是旅游项目投资运营与旅游规划设计及管理服务，目前公司收入主要来源于下属子公司的索道票、旅游演艺票、旅游餐饮的销售收入，少量来源于旅游规划设计及管理收入。公司竞争优势：1华清宫和华山旅游资源优势2优越的地理位置及不断改善的外部交通设施3多元化的业务组合和品牌优势4成熟的管理经验和完善的治理结构盈利预测:预测公司2016—2018年收入分别为1.80亿元，4.35亿元和5.22亿元，每股收益分别为0.33元，1.35元，1.68元，综合估值情况我们评级为中性。风险提示:突发事件风险;索道缆车业务的安全性风险;季节性风险。陕西旅游（870432）依托优质旅游资源，大力发展演艺事业研究员：翟博[e-mail]010-85715117投资评级：中性(首次)新三板证券投资报告2目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：陕西旅游股权结构.........................................................................................43风险分析公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1突发事件风险突发事件是旅游类企业面临的不可抗力因素，特别是自然灾害的影响较大，如地震、暴风雨、泥石流等会对景区及交通造成破坏导致客源减少。大规模的疫情事件也会影响旅游业，如”非典”、“禽流感”等流行性疾病的发生。战争、恐怖袭击事件、外交事件、政局动荡等事件对旅游业也有影响。这些突发事件都将会导致客源减少，给公司的正常运营带来风险。2季节性风险公司地处于我国西北地区，冬季气候较为干燥寒冷，特别是华山西峰索道所在地华山景区冬季山上经常积雪，游客较夏季明显减少。另公司的《长恨歌》演艺为室外演出，受气候的影响，演出期为每年的4月到10月之间。因此，每年4月至11月份为公司的旅游旺季，每年12月至下年3月为旅游淡季，公司盈利具有明显的季节性特征，每年的淡季盈利较低，旺季盈利较高。3内部控制风险随着公司经营的不断发展以及对外投资规模的逐年扩大，公司在发展战略、内部控制体系、人力资源配置等方面，均需要适时根据业务发展状况和市场环境变化进行调整改进，如果公司在上述改进过程中，由于各类主客观因素而无法建立起适应公司未来业务发展需要的新的运行机制，将对公司业务发展造成影响。4索道缆车业务的安全性风险公司控股子公司陕西太华旅游索道公路有限公司经营的西线索道是将游客运送至华山西峰巨灵足的特种设备，其安全性直接关系到游客的人身和财产安全。因此，公司及子公司太华索道历来高度重视客运索道的安全性，对其实施严格的安全保障措施。太华索道建立了一整套规范的安全保障制度及完善的安全生产管理体系，索道运营人员均做到持证上岗，保持客运索道自营运以来一直安全营运“零事故”的优良记录。然而，如果在营运过程中太华索道出现管理不到位或者发生某种不可抗拒的自然灾害，有可能引发安全事故，造成人员伤亡和财产损失，从而对公司及子公司太华索道的形象和经营产生不利影响。4公司简介：公司2016年6月吸收合并陕西旅游文化产业发展股份有限公司，主营业务发生重大变化。吸收合并前公司的主营业务是旅游规划设计及管理，吸收合并后公司的主营业务是以旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮、旅游规划设计及管理为核心的旅游产业运营。公司属于投资型控股公司，除下属子公司的业务外自身从事的主营业务是旅游项目投资运营与旅游规划设计及管理服务，目前公司收入主要来源于下属子公司的索道票、旅游演艺票、旅游餐饮的销售收入，少量来源于旅游规划设计及管理收入。陕西旅游公司当前总股本为5,800.00万股，公司控股股东为陕旅集团，直接持有公司47.59%的股份。陕西省国资委作为陕旅集团的唯一出资人和国有资产管理部门，为公司的实际控制人。公司于2017年1月16日在新三板挂牌，主办券商为东吴证券，公司股票目前采用协议转让方式。图表1：陕西旅游股权结构资料来源：公司公告公司主要业务及商业模式：公司主要业务及服务1．《长恨歌》实景演艺公司旗下实景演艺《长恨歌》依傍于华清宫而生，依托于每年三百多万的华清宫入园游客。华清宫是位于唐华清宫遗址之上的一座皇家宫苑，西距西安30公里，南依骊山，北面渭水。凭借其亘古不变的温泉资源、唐玄宗与杨贵妃的爱情故事以及丰厚的人文历史资源而成为中国著名的文化旅游景区，也是全国重点文物保护单位、国家首批AAAAA级旅游示范景区。《长恨歌》实景演艺是以白居易传世名作《长恨歌》为蓝本，依靠骊山山体为背景，华清宫内九龙湖做舞台，以亭、榭、廊、殿、垂柳、湖水为布景，运用高科技打造近千平米全隐蔽式可升降水下舞台，营造万星闪烁的梦幻天空、滚滚而下的森林雾瀑和熊熊燃烧的湖面火海，在故事发生地重现了唐玄宗和杨贵妃的爱情故事，将历史与现实、自然与文化有机交融。《长恨歌》实景演艺于每年4月至10月每晚分为单场及双场演出，单场全长70分钟。5《长恨歌》实景演艺是融合了科技与文化的文化旅游创意产品，现已成为陕西省的重要旅游产品。2．华山西峰索道华山位于陕西省华阴市境内，是我国著名的五岳之一西岳，以奇险、雄伟、挺拔、俊秀而著称，有东、西、南、北、中五个主峰组成，海拔2160.5米，雄踞五岳之冠。南依秦岭，北瞰黄渭，垂直高差1700米，是国家AAAAA级风景名胜区。西峰索道位于华山西峰南侧，是迄今为止世界上第一条采取崖壁开凿硐室站房、起伏式走向、设中间站的单线循环脱挂式索道，于2013年开始运营。西峰索道直达华山主峰区，游客乘坐西峰索道可以仰望斧劈刀削直插云霄的西峰，领略势拔五岳的华山雄姿。索道共设三个站房，索道下站设在瓮峪内东沟口，中间站设在仙峪白缺寺，上站设在华山西峰巨灵足南侧下绝壁硐室内。索道线路斜长4211米，相对高差894米，支架28个，客运吊厢84个，吊厢间距为115米，每厢可乘8人，运行速度最高6米/秒，单向运量1500人/小时。太华索道在每年3月1日至11月底单程为140元/人/次，半程为80元/人/次；每年12月日至次年2月底单程为120元/人/次，半程为70元/人/次。3．剧院式餐厅剧院式餐厅唐乐宫以“唐宫乐舞表演+传统中国餐饮”蜚声海外，为顾客提供唐宫乐舞、宫廷晚宴、精粹粤菜、特色餐宴以及特色糕点。总经营面积11500多平方米，可容纳1200多人同时进餐。自1988年开业以来，已累计演出8440余场，接待旅游者逾682万人次，唐乐宫以其精湛的歌舞表演和丰富的饮食文化吸引着海内外游客。4旅游规划设计旅游规划设计主要包括旅游景区总体规划、旅游景区控制性详细规划、旅游景区修建性详细规划等，最终形成规划方案文本、设计文件和图纸、专项报告等有形产品交付给客户。公司承担了多项省部级重点研究课题，如汉中、安康、宝鸡、铜川等众多地市的旅游发展总体规划，中国佛教圣地法门寺旅游区总体规划以及“天下第一陵”中华始祖轩辕黄帝陵旅游区总体规划，华清宫“长恨歌”演出场景设计、中国汉传佛教祖庭发展规划研究、陕西省温泉提升规划、延安圣地河谷文化旅游区概念性规划、西安市浐灞生态区旅游发展总体规划、西安市新城区旅游发展总体规划以及2013年陕西省政府重大文化项目岐山西周文化景区、黄河壶口、两汉三国文化景区、白鹿原文化产业基地、延安文安驿古镇、药王山文化景区等。6公司商业模式公司主营业务为旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮、旅游规划设计及管理为核心的旅游产业运营，公司依靠华清宫、华山等优质旅游资源，实施多元化运营，充分发挥旅游资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势，致力于综合型旅游景区的整体打造、成熟型景区内互动体验类产品的开发与运营，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验，为旅游企业提供旅游规划设计及管理等配套服务。公司通过构建多元化的营销网络，以线上线下相结合的渠道模式实现游客导入，持续获得投资经营收益。公司投资亮点：华清宫和华山旅游资源优势公司主要业务所处的华清宫和华山，是国家AAAAA级景区，在国内具有广泛的知名度。华清宫不仅拥有优美的自然风光，还具有悠久的历史文化，是以温泉汤池著称的中国古代离宫，西距西安30公里,与“世界第八大奇迹”兵马俑相邻。因其亘古不变的温泉资源、唐玄宗与杨贵妃的爱情故事、“西安事变”发生地而享誉海内外。华山又称西岳，为五岳之一，海拔2154.9米，位于陕西省渭南市华阴市城南，西距西安市120公里。华山山势峻峭，壁立千仞，群峰挺秀，更有千尺幢、百尺峡、苍龙岭、鹞子翻身、长空栈道等十分险峻之地，被誉为“奇险天下第一山”。优越的地理位置及不断改善的外部交通设施陕西省位于我国中部，毗邻河南、四川等人口大省，有着良好的客源保证。随着陕西省的交通条件逐步改善，外部可进入性不断加强，全省目前已开通8条出境航线和近百条国内航线，西安口岸年通关人次已达310万人次；已开通的高速包括西宝、西康、西铜、京昆、包茂、青银、福银、沪陕等，构筑了连接省内及省外连接的快速通道，铁路已连通全国各主要旅游城市。公司具有多元化的业务组合和品牌优势公司主营业务为旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮和旅游规划设计及管理业务，业务形态比较丰富，在当地旅游市场中具有多元化优势，旅游演艺和索道业务效益良好，是公司稳定的收入和利润来源。公司从事旅游餐饮经营时间较长，拥有丰富的管理经验，在品牌、服务、出品质量上均优于大部分竞争对手。公司旅游规划设计及管理业务拥有稳定的客源，在旅游规划设计及管理方面具有相对优势。公司具有成熟的管理经验和完善的治理结构公司具有多年的旅游经营管理经验，熟悉旅游演艺、旅游索道及客运、旅游餐饮及旅游