餐饮旅游行业2018年策略报告面朝大海看遍春暖花开20171220爱建证券36页

分析师：刘孙亮执业编号：S0820513120002联系人：方采薇2017.12.202017年旅游行业继续维持稳步增长的态势。2000年至今我国旅游人数年复合增长率近12%，2016年旅游人数达到44.4亿人次，人均旅游花费从2000年的427元增至2016年888元。旅游业发展速度大大领先于国民经济增速。信息技术、大数据、人工智能等新技术的发展给旅游行业带来了挑战和机遇；以旅游之名开展的大规划、大投资、大项目轰轰烈烈，旅游行业特色小镇、田园综合体、幸福产业、人工智能等一波又一波涌现。旅游行业的需求端对旅游产品和旅游服务提出了多样化、多层次、个性化、精细化的需求，供给端面对需求变化、行业结构调整、上下游变化，正用不断创新和进步来适应市场的改变。旅游行业作为一个重资源、重资产、重人力的服务行业，在新时代创造美好生活的机遇下，我们认为旅游行业面临重大的挑战和难得的机遇。旅游行业整体而言是红海市场，然而也存在尚未完全开发的子行业蓝海。在行业上升期，搭上细分行业的发展快车，方能面朝大海，看遍春暖花开。然而在二级市场上，旅游行业表现则较为低迷，全年行情弱于大盘，行业指数跌5.31%。板块内部分化明显，免税龙头中国国旅领涨，走出翻倍行情。酒店行业首旅酒店涨幅居前、锦江股份略有上涨，次新股天目湖和广州酒家年线收红，34个股票中5个上涨，其余个股出现不同程度的调整。免税：短中长期各具看点。免税标的中国国旅政策面受益于海南国际旅游岛建设及2018年海南建省30周年，主营业务上传统免税渠道机场店中标带来客群扩张，与日上的合作改善供货渠道提升毛利，市内店预期和海外消费回流导向使得中免公司免税业务发展有较强的内在推动力。酒店：有限服务酒店景气持续。预计经济企稳带动需求端向好，经济型酒店强劲复苏、中端酒店稳步增长，同时供给端优化将带来酒店集团经营业绩快速增长，盈利有望持续提升。2出境游：目的地结构分化，中长期潜力巨大。出境游普及、二三线城市出境游人次增长迅速，出境跟团游比例持续提升，行业成长空间较大，发展长期向好。目前行业总体微弱复苏与结构性机会并存，欧洲游走出恐袭阴影、复苏反弹具备增长潜力，小众、冷门线路逐渐兴起，韩国游复苏，北美、澳洲稳健增长。凯撒旅游受益于行业成长将迎来业绩高增长。景区：区域整合外延扩张，低估标的成长在即。自然景区型上市公司拥有优越的资源禀赋，对观光资源、交通资源、住宿资源等形成一定垄断，关注其业务外延扩张、经营转型情况，同时关注国企改革动态。交通方式的改善，如航线资源增加、高铁开通等也将对业绩产生一定积极影响。休闲景区营收增长迅速，财报表现出色。休闲景区的扩张和升级受到限制较小，可复制性较强，同时可通过打造IP的形式进行上下游产业链延伸。目前休闲景区估值水平较低，在现有盈利水平和成长预期下，有较强的估值修复动力，具有配置价值。推荐标的：1）旅游行业各子板块的龙头公司，公司业绩稳定增长稳健：锦江股份（600754，酒店龙头，估值较低具备弹性）、中国国旅（601888，免税龙头）；2）关注具备长期成长空间，外围环境带动下市场表现向好的公司：凯撒旅游（000796，出境游复苏）、黄山旅游（600054，全域旅游，2018年10月杭黄高铁开通）。3风险提示：1）宏观经济增速下行；2）旅游行业系统性风险；3）重大意外灾害事件。目录1235464免税：短中长期各具看点回顾2017：优质龙头强者恒强酒店：有限服务酒店景气持续出境游：目的地结构分化，中长期潜力巨大景区：区域整合外延扩张，低估标的成长在即推荐标的我国经济快速发展，十三五建设过程中提出的构建现代产业发展新体系正逐步推进落实。近三年以来GDP中第三产业发展速度明显高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升，第三产业有望持续增长实现跨越式发展，正逐渐成长为支柱产业。居民消费支出增长率长期高于可支配收入增长水平。居民消费支出的增加为我国消费市场的持续发展提供了坚实的基础。旅游行业发展迅速，2000年至今我国旅游人数年复合增长率近12%，2016年旅游人数达到44.4亿人，人均旅游花费从2000年的427元增至2016年888元。旅游业发展速度大大领先于国民经济增速。50%5%10%15%20%25%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016人均可支配收入居民消费支出GDP第三产业GDP数据来源：国家统计局，爱建证券财富管理研究所数据来源：国家统计局，国家旅游局，爱建证券财富管理研究所图1：国民经济和居民收支情况增长率图2：我国旅游行业持续快速增长01002003004005006007008009001,00005101520253035404550旅游人数（亿人次）旅游收入（千亿元）人均旅游花费（元，右）从二级市场市场表现来看，2017年餐饮旅游行业一季度跟随大盘上涨，作为旅游行业传统旺季的二三季度行情却经历了调整，走势弱于大盘，四季度受国庆中秋“超级假日”带动，先扬后抑。总体来看，本年度行业指数一季度涨3.45%，二季度跌8.00%，三季度涨4.51%，本年度（截至12月19日收盘）跌幅为5.31%。在中信29个一级行业指数中，旅游行业位居中游水平，排第17位。行业走势弱于沪深300。而在行业内部，个股分化较为明显。免税龙头中国国旅领涨，今年走出了翻倍行情。酒店行业首旅酒店涨幅居前、锦江股份略有上涨，次新股天目湖和广州酒家年线收红，34个股票中5个上涨，其余个股出现不同程度的调整。6数据来源：WInd，爱建证券财富管理研究所数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所图4：2017年A股中信行业指数涨跌幅排名图5：2017年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料家电非银行金融沪深300电子元器件煤炭银行钢铁建材有色金属交通运输医药通信石油石化汽车房地产电力及公用事业餐饮旅游建筑电力设备基础化工综合商贸零售轻工制造机械农林牧渔国防军工计算机传媒纺织服装-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%中国国旅天目湖首旅酒店锦江股份广州酒家曲江文旅中青旅凯撒旅游黄山旅游宋城演艺峨眉山A腾邦国际西安旅游丽江旅游西藏旅游全聚德九华旅游金陵饭店北部湾旅岭南控股号百控股北京文化桂林旅游张家界众信旅游三特索道张家界三湘印象国旅联合云南旅游西安饮食长白山华天酒店*ST东海A80%90%100%110%120%130%16/12/1917/3/1917/6/1917/9/1917/12/19沪深300餐饮旅游(中信)图3：餐饮旅游行业与沪深300行情走势数据来源：WInd，爱建证券财富管理研究所餐饮旅游行业平均估值38倍，从与沪深300平均估值的历史对比来看，旅游板块估值中枢约在沪深300动态PE的4-5倍之间，目前行业整体估值约为沪深300动态PE的3倍，处于历史较低的水平。从绝对值上看旅游行业整体估值较高，在行业中排第8位，这很大程度上由于行业内中小市值标的较多，股价易受影响波动较明显，抬高了整体估值。就个股分析，行业内估值较高的公司基本为百亿市值以内的中小市值标的。景区中黄山旅游、峨眉山A、中青旅估值分别为28/27/26，估值处于历史较低水平有估值弹性空间。酒店行业中的锦江股份、首旅酒店估值分别为32/34，虽然处于历史估值中枢附近，但其业绩稳定增长，为估值抬升提供了支撑。7数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所图7：A股中信行业PE(TTM)排名图8：餐饮旅游板块公司PE(TTM)排名图6：沪深300和餐饮旅游板块PE(TTM)比较0102030405060708090国防军工通信机械计算机有色金属电子元器件电力设备餐饮旅游医药综合食品饮料农林牧渔传媒基础化工商贸零售轻工制造石油石化纺织服装电力及公用事业建材非银行金融家电交通运输汽车钢铁房地产建筑沪深300煤炭银行数据来源：WInd，爱建证券财富管理研究所数据来源：WInd，爱建证券财富管理研究所注：剔除负值后排序020406080100120沪深300-3X沪深300-4X沪深300-5X餐饮旅游(中信)020406080100120140160云南旅游桂林旅游张家界号百控股长白山岭南控股曲江文旅众信旅游张家界九华旅游金陵饭店天目湖全聚德中国国旅凯撒旅游首旅酒店锦江股份腾邦国际北部湾旅黄山旅游广州酒家峨眉山A中青旅丽江旅游宋城演艺三湘印象北京文化从行业盈利水平来看，2017年前三季度沪深300成分股加权净资产收益率为9.48%，餐饮旅游行业整体净资产收益率为7.65%，位于A股行业中等水平，排第15位。2017年前三季度旅游版块内净资产收益率最高的公司是张家界20.49%，为仅有的一家前三季度净资产收益率超20%的公司，另外还有凯撒旅游、广州酒家、天目湖、中国国旅、宋城演艺、腾邦国际前三季度净资产收益率超过10%，盈利能力较强。行业中有18家公司位于7.65%的旅游行业平均水平之上，4家公司净资产收益率为负数。8数据来源：WInd，爱建证券财富管理研究所数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所图9：2017Q1-3A股中信行业ROE排名（%）图10：2017Q1-3餐饮旅游板块ROE排名（%）0246810121416家电食品饮料银行煤炭沪深300医药轻工制造钢铁交通运输汽车建材非银行金融建筑基础化工电子元器件餐饮旅游农林牧渔纺织服装房地产传媒电力及公用事业综合电力设备有色金属商贸零售通信机械计算机石油石化国防军工-10-50510152025张家界凯撒旅游广州酒家天目湖中国国旅宋城演艺腾邦国际众信旅游中青旅全聚德岭南控股国旅联合曲江文旅丽江旅游黄山旅游首旅酒店长白山九华旅游峨眉山A张家界号百控股锦江股份北部湾旅金陵饭店桂林旅游云南旅游三特索道三湘印象北京文化*ST东海A西安饮食西安旅游西藏旅游华天酒店目录1235469免税：短中长期各具看点回顾2017：优质龙头强者恒强酒店：有限服务酒店景气持续出境游：目的地结构分化，中长期潜力巨大景区：区域整合外延扩张，低估标的成长在即推荐标的我国城乡居民消费支出持续维持高增速，消费力的增强、消费观念的转变为商品零售业带来了强劲增长的动力。在人口红利逐渐减弱的过程中，消费升级为消费市场贡献了增量。从社会零售的统计口径来看，近五年来社会消费品零售总额维持在10-15%的增速区间。宏观上，免税业的发展受到国家免税政策、财税政策等的影响；微观层面上，社会零售的高增长和出境旅游的发展对免税业有很大的带动和促进作用。海南岛旅游发展为其离岛免税购物带来客流，离岛免税政策的不断放开促进了其免税销售额、人均消费额的稳步增长。数据来源：国家统计局，爱建证券财富管理研究所数据来源：国家统计局，爱建证券财富管理研究所10图11：城镇、农村居民消费支出（亿元）图12：社会零售品消费总额（亿元）图13：海南离岛免税销售情况数据来源：商务部，爱建证券财富管理研究所0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016城镇农村城镇同比（右）农村同比（右）0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017社会消费品零售总额同比（右）1,5002,0002,5003,0003,5004,000020406080100120140免税销售额（亿元）免税购物人数（万人）人均购物额（右）近四年每年初海南岛离岛免税政策都有相应调整，政策利好带来免税销售的高增长。2014年-2015年三