餐饮旅游行业4月暨二季度投资策略旅游旺季来临优质成长行情可期20180416国信证券21页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]4月暨二季度投资策略超配（维持评级）2018年04月16日一年该行业与沪深300走势比较行业投资策略旅游旺季来临，优质成长行情可期4月暨Q2观点：旅游旺季来临，优质成长行情可期维持板块“超配”评级。沿袭我们18年度策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的投资思路，考虑消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核向下主观动能与资源优势正全面激发，维持板块“超配”。展望二季度，旅游行业逐步迎来旺季，虽然历史上Q2行情往往在Q1表现后略倾向于盘整（4月亦如是），但却有望成为布局Q3最旺季的良好时机。从行业成长趋势，业绩确定性等因素，我们中线仍建议继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店，同时建议中线布局低估值滞涨的休闲游龙头中青旅等；从短期来看，我们建议适当增配成长弹性品种，综合估值、基本面及预期等因素，我们建议重点关注：腾邦国际（积极出境游转型布局出境游5小时交通圈，出境游快速爆发）、宋城演艺（新一轮项目开业周期，宁乡项目开启三四线市场新想象空间）、众信旅游（纯正出境游龙头，行业有望复苏）、三特索道(全国二三四线景区多元化布局，盈利性景区业务带来市值支撑)等标的。综合来看我们的4月投资组合：中国国旅、腾邦国际、锦江股份及三特索道。免税：行业持续较快增长，政策利好预期明显强化基本面：17年海南离岛免税增32%，18Q1预计增长20-30%，高基数下较快增长；政策面：口岸进境店招标新政利好中免，海南政策利好预期明显强化（扩大离岛免税政策，实现离岛旅客全覆盖）；降低关税对免税销售影响预计非常有限。酒店：17量价齐升后，18RevPAR提升仍有支撑龙头RevPAR17年量价齐升后，18Q1预计淡季下相对良好；17年经济型酒店客房增9.95%，中端酒店增30%+，但较多来自存量供给，行业供给增长仍可控。17年三大龙头在中端酒店垄断地位已超过经济型，显示先发优势效果凸显。关注出境游龙头/旅游演艺龙头后续成长出境游：国际航线1-2月数据平稳增长6%，关注后续欧洲线复苏情况及Q2俄罗斯世界杯等（腾邦国际有望受益，且其自身出境游处于爆发期）。演艺：宋城演艺18-20年处于新一轮项目扩张落地周期，预计每年2-3个项目推出，且宁乡项目客流超预期开启三四线市场想象空间，公司有望迎来新一轮成长。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2017E2018E2017E2018E601888中国国旅买入56.121,095.731.291.7543.632.1600754锦江股份买入34.65304.150.921.1537.630.1600258首旅酒店买入28.45232.080.771.0136.828.2300144宋城演艺买入20.00290.520.750.9226.821.7300178腾邦国际买入15.6696.550.460.4933.832.0002159三特索道买入19.4526.970.040.14490.3136.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《酒店行业专题：17年量价齐升后，再论酒店周期与成长》——2018-04-02《餐饮旅游行业3月投资策略：继续坚守白马主线，适度兼顾成长股弹性》——2018-03-14《2018年春节黄金周点评：狗年春节开门旺，海南免税领群芳》——2018-02-23《旅游板块17年业绩前瞻：板块整体增速良好，优质龙头一马当先》——2018-02-07《餐饮旅游行业1月投资策略：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨成长股》——2018-01-24证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.4A/17J/17A/17O/17D/17F/18沪深300社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page24月暨Q2策略：旅游旺季来临，优质成长行情可期表1：2018年4月暨Q2投资策略：旅游旺季来临，优质成长行情可期重点关注板块投资看点免税：基本面-2017年海南离岛免税增长32%，18Q1预计增长20-30%，高基数下较快增长；政策面——口岸进境店招标新政规范租金和提成水平，利好中免，海南政策利好预期明显强化（扩大离岛免税政策，实现离岛旅客全覆盖）；贸易战背景下，降低关税对免税销售影响预计非常有限。整体来看，中长线仍坚定看好中国国旅后续成长。酒店：龙头RevPAR17年量价齐升后，18Q1龙头预计增3-8%，淡季下仍相对良好；供给端：17年经济型酒店仍平稳增长，中端酒店发力，但中端较多来自存量酒店升级改造，星级酒店17年酒店数仍下滑，故整体供给增长相对可控，中端持续升级下RevPAR持续有支撑，且2017年三大龙头在中端酒店市场的垄断地位已超过经济型酒店，先发优势效果凸显。出境游：国际航线1-2月数据平稳增长6%，关注后续欧洲线复苏情况及Q2俄罗斯世界杯等。演艺：宋城演艺处于新一轮项目扩张落地周期，预计18-20年每年2-3个项目推出，且宁乡项目客流超预期开启三四线市场新想象空间，公司有望迎来新一轮成长。重点景区：整体平稳增长（2月因春节扰动表现良好），海南表现较为突出。风险因素气候条件相对复杂；市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性；国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期李克强总理政府工作报告提出“降低重点国有景区门票价格”，但具体界定等待明确，且中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管投资策略维持板块“超配”评级。继续沿袭我们2018年度策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的投资思路，着眼2018年，消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发，维持旅游板块“超配”评级。展望二季度，旅游行业逐步迎来旺季，虽然历史上Q2行情往往在Q1表现后略倾向于盘整，但却有望成为布局Q3最旺季的良好时机。从行业成长趋势，业绩确定性等因素，我们中线仍建议继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店，同时建议中线布局低估值滞涨的休闲游龙头中青旅等；从短期来看，我们建议适当增配成长弹性品种，综合估值、基本面及预期等因素，我们建议重点关注：腾邦国际（积极出境游转型布局出境游5小时交通圈，出境游快速爆发）、宋城演艺（新一轮项目扩张落地周期，宁乡项目开启三四线城市新想象空间）、众信旅游（纯正出境游龙头，行业有望复苏）、三特索道(全国二三四线景区多元化布局，盈利性景区业务带来市值支撑)等标的。综合来看我们的4月投资组合：中国国旅、腾邦国际、锦江股份及三特索道。资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理行情回顾：历史上Q2略倾向于盘整，为Q3蓄势历史上旅游板块4月表现多弱于大盘，Q2往往盘整为Q3旺季蓄势我们统计了2008年至2017年期间，旅游板块相对于沪深300指数4月份单月涨跌幅情况，结果发现，历史上整个旅游板块在4月份表现倾向于弱于大盘（8次跑输，仅2010、2012年2次跑赢）。二季度整体来看，6次跑输，仅2010、2012、2014、2015年4次跑赢。换言之，历史上旅游板块Q2略倾向于盘整，近两年尤是，主要为Q3旺季蓄势。图1：旅游板块过去10年中4月表现弱于大盘图2：旅游板块过去10年中Q2跑赢大盘4次资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理今年3月旅游板块整体、重点公司均跑赢大盘3月1日至3月31日，餐饮旅游板块整体上涨1.53%，沪深300指数下跌3.11%，餐饮旅游整体跑赢大盘4.64个点。重点公司月度下跌0.09%，跑赢大盘3.02个点。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%餐饮旅游沪深300(可比)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3子板块，综合（2.41%）景区（2.35%）餐饮（1.23%）酒店（-4.01%）。图3：2018年3月，旅游板块跑赢大盘4.64%图4：2018年3月，旅游各子板块走势图资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理具体来看，大东海A在海南主题投资热潮影响下3月单月上涨27.92%，位居首位。我们近期一直重点提示的腾邦国际（+15.55%）、三特索道（+14.21%），表现突出位居二、三。有限服务酒店龙头锦江股份（-6.18%）、首旅酒店（-7.40%）3月有所调整，我们认为主要是由于酒店淡季经营数据相对平平，以及市场对后续经济下行的担忧，但中线来看，中端改善和供给平稳仍有支撑。丽江旅游（-7.80%）3月涨跌幅排名垫底，主要是由于国转民、实控人变更情况出现新情况所致。图5：3月，大东海A排名第一，腾邦国际表现第二图6：一季度，大东海A、中国国旅、众信旅游涨幅前三资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从今年一季度旅游板块个股涨跌幅来看，大东海A、中国国旅和众信旅游排名前三，部分成长股、题材股开始活跃，然而价值白马股如中国国旅、中青旅、首旅酒店和锦江酒店仍有支撑，市场风格开始有所多元化。3月重点公司TTM市盈率及相对估值均略有回升2005年1月4日至2018年3月31日，国信旅游板块TTM市盈率均值为45倍，波动区间为【21，89】。旅游重点公司TTM市盈率均值为39.3倍，波动区间为【20，82】。2018年3月31日，旅游板块整体TTM市盈率为37.5倍，略高于上月同期，仍明显低于历史平均；旅游重点公司为36倍，较上月同期略有下降，低于历史平均。2005年1月4日至2018年3月31日，旅游板块相对估值（沪深300，TTM市盈率）均值为3.03倍，波动区间为【1.10，5.26】。重点公司相对估值均值为2.63倍，波动区间为【1.11，4.54】。2018年3月31日，旅游板块相对估值为2.80倍，旅游重点公司相对估值为2.72倍，较上月同期均有所回升，但均低于历史平均。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%大东海A中国国旅众信旅游大连圣亚腾邦国际宋城演艺中青旅首旅酒店国旅联合锦江股份北部湾旅张家界长白山金陵饭店云南旅游号百控股三特索道广州酒家华天酒店西安饮食丽江旅游曲江文旅桂林旅游黄山旅游凯撒旅游峨眉山A全聚德岭南控股九华旅游西安旅游西藏旅游个股1-3月涨幅排序(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4免税：行业持续较快增长，政策利好预期明显强化基本面：2017年海南离岛免税增长32%，18Q1预计继续良好趋势2017年海南离岛免税增长32%，表现突出。2017年，海口海关共监管三亚、海口两家免税店销售离岛免税品1050万件，与上年同期相比增长41.8%；购物人数233.4万人次，同比增长34.8%；销售金额80.2亿元，同比增长32%。购物人次的增长系推动海南17年离岛免税收入增长的主力。17年高基数背景下，18年的免税销售表现仍可圈可点。18年2月，三亚、海口两家免税店实现免税商品销售额14.94亿元，同比增长38.94%；销售数量同比增长40.68%；购买旅客同比增长29.73%。其中春节期间，海口免税店购物总人数35945人次，同比增长24.8%;实现销售额7121.32万元，同比增长2