餐饮旅游行业6月投资策略优选绩优标的布局旺季来临20180615国信证券13页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]6月投资策略超配（维持评级）2018年06月15日一年该行业与沪深300走势比较行业投资策略优选绩优标的，布局旺季来临6月观点：优选绩优标的，布局旺季来临维持板块“超配”评级。结合国信社服过往的跟踪分析，每年6.20-9.10期间，旅游休闲板块大概率有较明显的相对收益。并且，旅游公司经营现金流普遍较好，也较为吻合目前的市场风格，我们维持板块超配评级。看好行业，但精选个股！我们继续坚定建议投资者把握“细分赛道好+行业竞争格局固化+治理日渐改善+业绩稳定可预期”的龙头标的：1、继续坚定推荐中国国旅，免税版图继续扩张，未来2-3年内生外延共同发力下业绩有望持续30%或以上高增长。2、最新数据显示酒店行业景气仍良好，竞争格局相对稳定，A股继续推荐锦江股份、首旅酒店；3、虽近期腾邦国际有所调整，但我们仍看好公司后续成长，主要因为：未来随着大股东质押比例的进一步降低，相关担忧有望缓解；公司出境游通过布局新兴始发地和新兴目的地有望快速爆发，基本面有持续支撑，今年经营主业出现明显拐点。此外还有行业复苏背景下股价和估值处于历史低位的众信旅游。4、继续提示三特索道、宋城演艺等民企景区龙头投资机会，前者财务压力有望逐步缓解，资产优化不断推进；后者旅游演艺业务盈利模式突出，现金流优良，处于新一轮项目扩张周期，中长期成长可期。免税：4月离岛免税同比增长30%，上海机场预计招标在即基本面：4月离岛免税同增约30%，继续保持较快增长。行业动态：中免联手皇权取得澳门国际机场免税经营权，进一步巩固龙头地位；参考DFE等报道，上海机场浦东T2及虹桥T1预计招投标在即；首都机场免税店拟推跨境电商；海南博鳌机场新增离岛免税提货点，完善离岛免税购物提货渠道。酒店：3-4月RevPAR开始回升，行业景气仍有支撑华住、锦江和首旅18Q1RevPAR同比增长分别为13.3%、7.8%、4.0%，淡季表现仍可圈可点，房价提升与结构升级驱动是主因。其中锦江1-2月整体RevPAR同比提升7.05%；3月RevPAR增速加速至9.40%；4月为7.71%，中端酒店加速，经济型与Q1增速大致相当（仅7天因多因素影响略微月度波动）。行业景气仍然良好，加盟规模扩张及RevPAR提升继续为龙头业绩增长提供有利支撑。出境游：3-5月国际航线客运量增长约20%，呈现较快增势我国国际航线整体客运量3-5月同比增长20%左右，处于近两年来较快水平，显示出境游行业有望逐步回暖。同时，俄罗斯绝不仅仅只是世界杯影响，由于距离相对近、签证便捷、治安条件相对好，性价比良好，符合中国居民的购买力水平，俄罗斯及东欧市场未来几年仍然有望保持较快增长。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2018E2019E2018E2019E601888中国国旅买入66.871,305.621.752.1138.231.7600754锦江股份买入37.66328.781.131.3633.327.7600258首旅酒店买入27.51269.290.851.0632.525.9300178腾邦国际买入14.2988.100.620.8523.016.8002159三特索道买入21.4229.700.140.29150.473.1300144宋城演艺买入23.90347.170.901.0626.622.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《餐饮旅游行业5月投资策略：短期关注A股入摩和俄罗斯世界杯两大主题》——2018-05-16《旅游行业17年年报及18年一季报总结：股价与业绩完美拟合迎接基本面投资最好时代》——2018-05-03《餐饮旅游行业4月暨Q2投资策略：旅游旺季来临，优质成长行情可期》——2018-04-16《酒店行业专题：17年量价齐升后，再论酒店周期与成长》——2018-04-02《餐饮旅游行业3月投资策略：继续坚守白马主线，适度兼顾成长股弹性》——2018-03-14证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.81.01.21.4A/17J/17A/17O/17D/17F/18沪深300社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page26月：优选绩优标的，布局旺季来临表1：2018年6月投资策略：重点关注板块投资看点免税：4月离岛免税销售额同增29.5%，继续表现突出。免税动态方面，中免联手皇权取得澳门国际机场免税经营权，进一步巩固龙头地位；上海浦东T2及虹桥T1招投标在即；首都机场免税店拟推跨境电商，有望带来新看点；博鳌机场新增离岛免税提货点，完善离岛免税购物提货渠道。整体来看，中长线仍坚定看好中国国旅后续成长。酒店：华住、锦江和首旅18Q1RevPAR同比增长分别为13.3%（估计剔除桔子公司RevPAR提升9.8%）、7.8%、4.0%，房价提升与结构升级驱动是主因。根据我们对龙头的跟踪，1-2月因春节影响有所扰动，3月开始恢复良好增长，4月以来预计仍持续保持良好景气。加盟规模扩张及RevPAR提升继续为龙头业绩增长提供有利支撑。出境游：我国国际航线整体客运量3-5月同比增长均20%左右，处于近两年来较快水平，显示出境游行业有望逐步回暖。同时，俄罗斯绝不仅仅只是世界杯影响，由于距离相对近、签证便捷、治安条件相对好，性价比良好，符合中国居民的购买力水平，俄罗斯及东欧市场未来几年仍然有望保持较快增长。此外，浙江4月出境游维持高速增长（+27.2%）。风险因素气候条件相对复杂；市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性；国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期李克强总理政府工作报告提出“降低重点国有景区门票价格”，但具体界定等待明确，且中线有助于景区更重产业链延伸和休闲游等运管投资策略维持板块“超配”评级。继续沿袭我们2018年度策略《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》的投资思路，着眼2018年，消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核向下主观动能与资源优势正全面激发，维持板块“超配”。结合国信社服过往的跟踪分析，每年6.20-9.10期间，旅游休闲板块大概率有较明显的相对收益。并且，旅游公司经营现金流普遍较好，也较为吻合目前的市场风格。看好行业，但精选个股！我们继续坚定建议投资者把握“细分赛道好+行业竞争格局固化+治理日渐改善+业绩稳定可预期”的龙头标的：1、继续坚定推荐中国国旅，免税版图继续扩张，未来2-3年内生外延共同发力下业绩有望持续30%或以上高增长。2、最新酒店行业数据显示景气仍良好，竞争格局相对稳定，A股继续推荐锦江股份、首旅酒店；3、虽近期腾邦国际有所调整，但我们仍看好公司后续成长，主要因为：未来随着大股东质押比例的进一步降低，相关担忧有望缓解；公司出境游通过布局新兴始发地和新兴目的地有望快速爆发，基本面有持续支撑；同时，俄罗斯出境游市场绝非仅世界杯主题，而是因性价比，签证等优势，具有持续快速成长的潜力，同时还有股价和估值同样处于历史底部的众信旅游。4、继续提示三特索道、宋城演艺等民企景区龙头投资机会，前者财务压力有望逐步缓解，资产优化不断推进；后者旅游演艺业务盈利模式突出，现金流优良，处于新一轮项目扩张周期，中长期成长可期。资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理历史上6月旅游板块表现倾向于逊于大盘历史上旅游板块6月表现多弱于大盘我们统计了2008年至2017年期间，旅游板块相对于沪深300指数6月份单月涨跌幅情况，结果发现，历史上整个旅游板块在6月份表现倾向弱于大盘（6次跑输，仅2010、2012、2014、2017年4次跑赢）。二季度整体来看，6次跑输，仅2010、2012、2014、2015年4次跑赢。换言之，历史上旅游板块Q2略倾向于盘整，近两年尤其如此，主要为Q3旺季蓄势。但是，今年5月，在A股入摩以及资金避险情绪偏好消费白马等的背景下，旅游板块权重个股在5月末集体拉升，带来强劲表现，虽与历史走势表现出差异，但与我们5月策略所重点提示的短期关注A股入摩情绪影响一致。图1：旅游板块过去10年中6月表现弱于大盘图2：旅游板块过去10年中Q2有6次跑输大盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%餐饮旅游沪深300(可比)请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3今年5月，A股入摩推动旅游板块逆势上涨，明显跑赢大盘2018年5月1日至5月31日，餐饮旅游板块整体上涨14.90%，沪深300指数上涨1.21%，餐饮旅游整体跑赢大盘13.69个点。重点公司月度上涨19.98%，跑赢大盘18.77个点。子板块，餐饮（23.82%）酒店（19.09%）综合（15.14%）景区（11.61%）。其中餐饮板块主要由广州酒家领涨，酒店龙头在3、4月行业景气度明显回升的背景下股价也迎来较好表现。图3：2018年5月，旅游板块跑赢大盘13.69%图4：2018年5月，旅游各子板块走势图资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理具体来看，5月个股较4月表现整体改善，广州酒家5月涨幅高达40.80%，位居首位（18Q1业绩表现靓丽，内生外延扩产能），同时我们一直持续重点推荐的中国国旅（+29.92%）、锦江股份（+23.60%）、首旅酒店（+19.49%）以及腾邦国际（+14.21%）表现突出，紧随其后。作为A股旅游板块唯一入摩个股，中国国旅在基本面和资金面的支持下持续表现靓丽；经过春节淡季扰动后，3、4月酒店龙头RevPAR增速开始明显恢复，带来A股酒店龙头锦江股份、首旅酒店良好表现，且从中线来看，中端持续升级改善和供给平稳对酒店经营数据和业绩增长仍有支撑；腾邦国际依托自身出境游的迅速发力叠加重点布局俄罗斯出境游分享其快速成长股价表亦突出。此外，跌幅后三名分别为：曲江文旅（-23.88%，华侨城收购失败）、西藏旅游（-20.10%，业绩连续两年亏损存在退市风险）、号百控股（-15.55%）。图5：2018年5月个股涨跌幅排名，广州酒家涨幅据首，国旅、酒店亦表现突出资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理5月重点公司TTM市盈率及相对估值相对4月有所上升2005年1月4日至2018年5月31日，国信旅游板块TTM市盈率均值为45请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4倍，波动区间为【21，89】。旅游重点公司TTM市盈率均值为38倍，波动区间为【20，82】。2018年5月31日，旅游板块整体TTM市盈率为39倍，高于上月同期（36倍），但仍明显低于历史平均；旅游重点公司为38倍，较上月同期明显上升（35倍），但低于历史平均。2018年4月行业数据及相关动态跟踪根据我们对国内旅游行业的跟踪观察，我们汇总整理旅游行业4月数据表现如下所示。整体来看，4月海南免税销售额继续维持高增长，同增30%；酒店在经过淡季后恢复增长态势，房价提升驱动RevPAR上涨；旅游市场方面，入境游、国内游增长相对平稳，出境游国际航线客运量3-5月保持20%左右的较快增长；餐饮增速略有放缓；澳门博彩业收入继续保持增长态势，已实现连续22个月的正增长，但受短期节假日影响增速略有放缓。免税行业：4月海南免税