港口航运行业航运港口板块受中美贸易谈判影响大涨建议关注交易性机会20190404中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月4日港口、航运航运、港口板块受中美贸易谈判影响大涨，建议关注交易性机会行业动态行业近况根据商务部新闻发布会1，本周刘鹤副总理与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商，媒体报道中美双方接近达成最终贸易协议2，受此消息影响，4月3日申万航运指数、港口指数大涨8.7%、3.9%。评论航运：若中国扩大从美国的农产品、能源和工业品进口，直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益。油运：2018年中国从美国进口原油仅1,228万吨或约9,000万桶，占中国原油总进口2.6%，约68亿美元。随着美国原油产量的进一步增长（EIA预计2019、2020年分别增长13%、6%）和其管道、港口等基础设施瓶颈的突破，美国出口量将有望大幅增长：Clarksons预计2019/20全球原油海运周转量增速加快至3.8%、5.5%，其中美国出口1.22亿吨、1.64亿吨，增长47%、34%，占10%、14%，贡献增量的97%、75%。中美之间增加原油贸易符合双边利益：如果从美国的进口占比提高到10%（即4,640万吨，占美国2020年预计出口的28%），则可帮助减少顺差200亿美元。看好油运市场周期向上，一季度由于美国出口到日韩、印度等国大幅增长导致运价超预期，但短期运价可能季节性走弱（VLCC运价已经从3月初的3.7万美元/天回落到1.4万美元/天），建议下半年布局，维持中远海能A股推荐评级、招商轮船中性评级，短期由于股价快速上涨可能面临回调，继续推荐估值更低的中远海能H股。干散货：2018年中国从美进口大豆同比减少49%导致中国整体大豆进口减少8%，如果增加从美国进口叠加南美出货旺季，我们预计将对小型干散货船需求带来利好。集运：交船减少带来运力增速放缓（Alphaliner预计从2018年的5.8%放慢至19、20年的3.1%、3.6%），且船公司可以通过运力调配来调控运力增长（SCFI美线最新3月29日运价较上周上涨22%），但需求端欧洲经济走弱、美线去年存在抢运现象，Clarksons预计2019年欧、美干线需求增速为1.5%、1.8%。如果中美达成贸易协议（不加征新的关税甚至取消已加征的关税），将有利于全球经济增长，或带动需求超预期，推荐海丰国际。港口：扩大开放和自由贸易港对于港口吞吐量直接影响相对有限，取决于国际中转业务，关注交易性机会（上港集团：地产增值）。估值与建议我们维持各公司盈利预测和评级不变，但考虑到市场风险偏好提升，上调部分公司目标价（图表1），关注短期交易性机会。风险全球经济增长失速，贸易谈判进程低于预期，油价大幅上涨。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E上港集团-A推荐9.1219.418.9中远海能-A推荐8.3326.612.1招商轮船-A中性5.4819.812.5宁波港-A中性4.4021.520.2中远海特-A中性4.5352.548.0天津港-A中性8.0925.522.3中远海能-H推荐6.3617.27.6海丰国际-H推荐9.9812.811.5太平洋航运-H推荐2.0824.49.1招商局港口-H推荐20.626.99.5中远海运港口-H推荐9.8910.19.3青岛港-H推荐6.848.47.7中金一级行业交通运输相关研究报告•招商局港口-H|港口业务经常性净利润同比小幅下降5%(2019.04.02)•青岛港-H|业绩超过公司指引和我们预期；2017年和2018年股息收益率7.9%(2019.03.29)•中远海运港口-H|业绩超预期；与母公司及航运联盟协同效应驱动增长(2019.03.29)•中远海能-A|业绩符合预期，一季度业绩或超预期，短期看运价将季节性回调(2019.03.28)•上港集团-A|业绩符合预期，扣非净利润略低于快报(2019.03.28)•天津港-A|业绩低于预期，四季度单季度亏损(2019.03.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部刘钢贤杨鑫，CFA联系人分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080511080003SFCCERef：APY5531://相对值(%)沪深300中金航运中金港口中金公司研究部:2019年4月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2航运、港口板块受中美贸易谈判影响大涨，建议关注交易性机会根据商务部新闻发布会3，本周刘鹤副总理与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商，媒体报道4中美双方更加接近达成最终贸易协议，受此消息影响，4月3日申万航运指数、港口指数大涨8.7%、3.9%。我们认为，如果顺利达成协议，可能直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益。但考虑到部分公司短期股价上涨过快，可能面临回调。我们维持各公司盈利预测和评级不变，但考虑到市场风险偏好提升，上调部分公司目标价，关注短期交易性机会。图表1:部分公司目标价调整资料来源：万得资讯，中金公司研究部航运：如果顺利达成协议，可能直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益根据中美经贸高级别磋商的情况来看，协议可能主要涉及到中国扩大从美国的农产品、能源和工业制成品的进口，以及中国扩大开放程度，并且将朝着取消所有关税的方向努力。3://公司名称代码评级最新收盘价原目标价新目标价调整幅度新目标价对应2019年估值倍数对比当前股价的空间中远海能-A600026.SH推荐7.166.948.3320%1.2xP/B16%上港集团-A600018.SH推荐8.068.049.1213%22xP/E13%招商轮船-A601872.SH中性5.414.665.4818%1.9xP/B1%中远海特-A600428.SH中性4.783.744.5321%1.0xP/B-5%宁波港-A601018.SH中性4.733.964.4011%20xP/E-7%中金公司研究部:2019年4月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表2:中美贸易谈判及经贸高级别磋商情况汇总资料来源：商务部网站、新华社网站、国务院网站，中金公司研究部油运：有望直接收益，看好周期向上，但短期运价将季节性回调中美之间在能源（原油和LNG等）供需上存在互补，目前中国从美国进口的石油、天然气在中国总进口中占比较低。2018年中国总的原油进口量为4.64亿吨（合2,383亿美金），从美国进口原油1,228万吨或约9,000万桶，约68亿美元，占中国进口量的2.6%，作为原油进口来源国排在第11位。如果随着贸易协议大达成，美国对中国原油出口量逐渐增长，成为第三大进口来源国，即占中国进口量的10%（占比翻三倍），则可帮助缓解贸易逆差200亿美金。对于油运需求图表3:美国原油产量图表4:美国原油出口量（四周移动平均）资料来源：EIA，中金公司研究部资料来源：EIA，中金公司研究部事件时间地点双方代表人物内容中美联合联合声明2018年5月17日至18日美国华盛顿刘鹤、姆努钦、罗斯、莱特希泽●双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。●双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。●双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识。●双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。中方将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作。●双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境。●双方同意继续就此保持高层沟通，积极寻求解决各自关注的经贸问题。G20达成共识2018年12月1日布宜诺斯艾利斯习近平、特朗普●双方就经贸问题进行的讨论十分积极，富有建设性，两国元首达成共识，停止加征新的关税。中美经贸高级别磋商第一轮2018年2月27日至3月3日美国华盛顿刘鹤、莱特希泽、姆努钦●访问期间，刘鹤同美国财政部长姆努钦、白宫国家经济委员会主任科恩、贸易代表莱特希泽就中美经贸合作及其他共同关心的重要问题举行了磋商。第二轮2018年5月3日至4日中国刘鹤、姆努钦●双方均认为发展健康稳定的中美经贸关系对两国十分重要，致力于通过对话磋商解决有关经贸问题。●双方就扩大美对华出口、双边服务贸易、双向投资、保护知识产权、解决关税和非关税措施等问题充分交换了意见，在有些领域达成了一些共识。●双方认识到，在一些问题上还存在较大分歧，需要继续加紧工作，取得更多进展。●双方同意继续就有关问题保持密切沟通，并建立相应工作机制。第三轮2018年6月2日至3日中国北京刘鹤、罗斯●双方就落实两国在华盛顿的共识，在农业、能源等多个领域进行了良好沟通，取得了积极的、具体的进展，相关细节有待双方最终确认。第四轮2018年8月22日至23日美国华盛顿王受文、马尔帕斯●应美方邀请，中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率中方代表团于8月22日至23日在华盛顿与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方关注的经贸问题进行了建设性、坦诚的交流。双方将就下一步安排保持接触。第五轮2019年1月30日至31日美国华盛顿刘鹤、莱特希泽●双方在两国元首阿根廷会晤达成的重要共识指引下，讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、实施机制以及中方关切问题。双方牵头人重点就其中的贸易平衡、技术转让、知识产权保护、实施机制等共同关心的议题以及中方关切问题进行了坦诚、具体、建设性的讨论，取得重要阶段性进展。●双方还明确了下一步磋商的时间表和路线图。●双方高度重视知识产权保护和技术转让问题，同意进一步加强合作。创造公平竞争的市场环境符合中国改革开放大方向，中方将积极回应美方关切。●双方同意，将采取有效措施推动中美贸易平衡化发展。中方将有力度地扩大自美农产品、能源产品、工业制成品、服务产品进口，满足中国经济高质量发展和人民美好生活需要。●双方就中方具体关切进行了交流，美方将认真回应中方关切。●双方一致认为，建立有效的双向实施机制十分重要，有助于确保协商一致的各项举措落地见效。双方已就实施机制的框架和基本要点达成了原则共识，将继续细化。第六轮2019年2月14日至15日中国北京刘鹤、莱特希泽、姆努钦●双方认真落实两国元首阿根廷会晤共识，对技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等共同关注的议题以及中方关切问题进行了深入交流。双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。双方表示，将根据两国元首确定的磋商期限抓紧工作，努力达成一致。第七轮2019年2月21日至22日美国华盛顿刘鹤、莱特希泽、姆努钦●双方进一步落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。在此基础上，双方将按照两国元首指示做好下一步工作。第八轮2019年3月28日至29日中国北京刘鹤、莱特希泽、姆努钦●双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展。第九轮2019年4月3日-美国华盛顿刘鹤、莱特希泽、姆努钦0%2%4%6%8%10%12%14%02468101214201820192020产量同比增长