餐饮旅游行业深度研究报告长期成长行业龙头越众领衔20171012华创证券33页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告行业深度研究报告餐饮旅游长期成长行业，龙头越众领衔行业评级推荐评级变动维持投资要点2016年全球出境游人数为12.35亿人次，我国占比约10%，达1.22亿人次，超过一半为港澳台，出国游渗透率提升空间巨大。2017上半年我国出国游人次同比增长10%，未来10~15年内大概率能保持10%-15%出国游增速，出境游龙头上市公司有望取得20%以上的长期增长。1.出境游供给需求共振促进行业繁荣需求端，出境游率与人均GDP强线性相关，我国两大消费群体——消费欲望强烈新生代和有钱有闲的离退休中产阶级对出境游需求强烈；供给端诸多国家对我国签证政策放松、大交通环境的改善以及在线旅游蓬勃发展诱导潜在出境游需求。出境游行业供需两侧的共振促进行业快速发展，未来15年内行业两位数持续增长可期。2.出境游向长线趋势变化，多因素导致结构性调整随着人均收入的提高和交通条件、休假制度等的改善，国人出游目的地选择发生从国内游→周边出境/出国游→长线出国游的转变。近年来我国出国游人次增速持续超过出境游整体增速，港澳台游人次增速放缓甚至零负增长，出国游人次增长超过国内游人次增长，2016年出国游增长19.6%、港澳台-4~6%、出境游4.3%、国内游11.0%。同时，出国游目的地结构受到政局变动、国际安全、汇率等因素影响而呈现结构性调整。3.出境游旅行社向上下游整合产业链是壮大之路出境游旅行社作为产业链条上重要的一环，作为渠道可替代性强，利润率低。对比国际出境旅游集团，经营过程资产逐渐变重，对产业链上游资源和竞争对手进行整合。A股出境游旅行社上市公司起家业务和产业链布局各异，但发展愿景殊途同归，向下完善批零一体化网络，通过零售业务突出品牌，提升议价能力，强化粘性；向上游拓展延伸，背靠集团资源或借助资本市场力量延长业务链条，提升利润水平，同时加强对资源控制，提高壁垒，获得更多竞争优势。加强对上游资源掌控和积累高粘性消费者是出境游旅行社做大做强的必经之路。未来出国游行业整体增速约10%，作为龙头的凯撒和众信有望通过行业整合、产品结构调整获得约20%以上年均增长。风险提示：目的国政策变动、政局动荡、自然灾害、突发安全事件、汇率变动，我国政策变动、休假制度实施不畅等；旅行社产品结构调整不利、经营不善等风险。证券分析师：王薇娜执业编号：S0360517040002电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：胡琼方电话：[phone]邮箱：[e-mail]公司名称及代码评级《餐饮旅游行业报告：宏观经济向好，出境游、酒店景气持续》2017-09-14《餐饮旅游行业报告：旅游旺季龙头突出，西安主题逐步验证》2017-09-18《休闲服务周报：黄金周出游需求依然旺盛，维持重点公司推荐》2017-10-09-9%0%10%19%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-13～2017-10-11沪深300餐饮旅游相关研究报告行业表现对比图(近12个月)推荐公司及评级华创证券研究所行业研究餐饮旅游2017年10月12日行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、供需共振促出境游行业繁荣................................................................................................................................6（一）出境游需求释放........................................................................................................................................71.人民生活水平提高奠定出境游需求基础........................................................................................................72.消费群体结构变化及消费升级催化出境游需求增长....................................................................................9（二）供给端强改善、渠道打通，诱导潜在出境游需求...................................................................................101、不断放松的签证政策打开出境游“闸门”....................................................................................................102、国际航线快速开通激发潜在出境游需求...................................................................................................103、在线旅游和移动客户端显著降低出境游能垒............................................................................................11二、出境游目的地结构特征及变化...........................................................................................................................12（一）收入水平决定出境游目的地选择范围.....................................................................................................13（二）出境游所需时间长，赖于休假制度，淡旺季突出...................................................................................13（三）我国出境游目的地结构特征及近年来变化..............................................................................................14（四）目的地可选情况下影响出境游目的地结构的其他因素............................................................................16三、出境游产业链关键节点——出境游旅行社.........................................................................................................17（一）途易集团——“纵”、“横”、国际化发展之路...........................................................................................19（二）我国OTA巨头携程.................................................................................................................................20四、相关上市公司....................................................................................................................................................24（一）批零一体化占据高粘性C端市场............................................................................................................251.批发起家，拓展零售增强消费者粘性.........................................................................................................252.零售业务积累品牌效应，批零步入快车道..................................................................................................27（二）资源布局.................................................................................................................................................281.凯撒旅游——背靠海航资源丰富，与高粘性消费者形成优质业务闭环......................................................282.众信旅游——借力资本市场获取上游资源，完善线上业务平台.................................................................29五．风险提示............................................................................................................................................................31行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1近两年出境游人数、YOY及消费.................................................................................................................6图表22016H、2017H出境、出国旅游人次及增速...............................................................................................6图表32016年全球出境游人次及目的地分布.........................................................................................................6图表4人均GDP水平(GDP按现价计,美元)与出境游率(右轴)...............................................................................7图表5出境游率与人均GDP强线性相关.....................................