煤炭行业板块20182019Q1数据点评三大表螺旋改善二季度有望乐观20190505国泰君

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.05三大表螺旋改善，二季度有望乐观煤炭板块2018&2019Q1数据点评翟堃（分析师）杜冲（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880517100004S0880517080006本报告导读：煤炭上市公司利润表、现金流量表、资产负债表在螺旋式改善，长协机制在企业盈利端验证，财务费用下行和增值税下调将使板块二季度更乐观，维持板块“增持”评级。摘要：[Table_Summary]维持板块“增持”评级，二季度行业盈利的提升将是催化剂。建议从四个维度优选投资标的。1）因产量影响过往季度业绩，但在未来会逐渐恢复，陕西煤业、兖州煤业；2）煤价下跌对利润下行影响较小得到验证，长期来看盈利更加稳健，中国神华；3）财务费用开始明显改善，且具备可持续改善空间，淮北矿业、潞安环能、永泰能源；4）资产减值计提边际减缓，且有优质产能释放，中煤能源、山煤国际。利润表基本修复盈利趋稳，上市公司优于行业。规模以上煤企2018、2019Q1利润总额增速5.2%、-18%，而上市煤企归母净利增速为7.5%、4.5%，收入占规上煤企比重由2016年27.2%提升至2019年一季度44.0%，上市煤企表现显著优于行业。增速趋缓企业数量提升，验证行业盈利大幅反转期已过；2018年板块减值同比下降47%，企业盈利增速的趋缓和减值的收敛，将使板块未来利润释放更加稳健。现金流量表维稳，筹资现金流改善明显。煤炭板块经营现金流较为优质，维持续稳中增加和与收入的高度匹配，验证行业经营状态良好，资本支出类投资现金流维持稳健，筹资活动现金流继续为负且在扩大，表明企业对银行借款和分红的总规模在逐渐提升。资产负债表仍存修复空间，带动利润表再修复和股东回馈增加。板块负债率连续三年下降，2019年一季度47.8%较2018年下降2PCT，降幅明显提升，较40%的仍有下降空间。2019年一季度板块财务费用同比降5%，占净利润的比重22%，正在持续减小，带动利润表再修复。上市公司的分红比重开始增加，目前主流分红比率在30%左右，未来仍有提升空间。煤企盈利验证长协机制有效，长期盈利将更稳健。秦港Q5500现货价、综合交易价、长协价2019年一季度分别同比下降14%、7%、2%，主流下水煤企严格执行长协机制，大部分动力煤企业2019年一季度扣非利润均实现增长，吨煤收入和吨煤利润均好于市场预期，验证长协机制对煤企盈利波动平抑的有效，有产能释放的企业盈利实现增长。陕西减产验证安全检查趋势难松，二季度煤价预计仍相对强势。矿难后的大规模停产检查对产量的影响已经显现，煤炭核心产区晋陕蒙一季度增量仅1677万吨。陕西、内蒙安全大检查需持续到六月底，中小型矿为此前超产重灾区，复产节奏缓慢将继续在二季度收紧供给，支撑强煤价。坑口价强势验证降税红利，板块最大利润弹性8.4%。增值税率下调但核心产区坑口价格并未下降，以煤炭上市公司2018年报为基准进行测算，增值税下调将带来18.8%增值税总额的下降，若减税带来的不含税收入价格完全反应在净利润的净增加，则将带动板块最多8.4%的净利润增厚。风险提示。减值风险；新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级煤炭开采与洗选增持[Table_Report]相关报告煤炭：《持续看好超额收益，双焦存预期改善空间》2019.04.21煤炭：《强煤价推动估值回升，看好板块超额收益》2019.04.14煤炭：《动力煤价回升，预期改善下估值仍待修复》2019.04.07煤炭：《持续看好动力煤板块，双焦短期难言乐观》2019.03.31煤炭：《产能释放可控，整体和结构均存优化》2019.03.30行业更新煤炭股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20目录1.财务分析：盈利和资产质量更稳，三大表开启螺旋式改善.............41.1.利润表基本修复盈利趋稳，上市公司优于行业..........................41.2.现金流量表维稳，筹资现金流改善明显......................................71.3.资产负债表仍存修复空间，带动利润表再修复和股东回馈增加92.逻辑验证：长协机制有效，强煤价下企业盈利仍将维持高位，增值税执行增厚板块利润..................................................................................122.1.煤企业绩验证长协机制有效，长期盈利将更稳健....................122.2.陕西减产验证安全检查趋势难松，二季度煤价预计仍相对强势142.3.坑口价强势验证降税红利，板块最大利润弹性8.4%...............163.投资建议：维持板块“增持”评级，二季度业绩改善将是催化剂....184.风险提示...............................................................................................18图表目录图1：煤炭行业收入维持增长....................................................................4图2：煤炭行业2018年利润稳增，2019Q1下降....................................4图3：煤炭上市板块收入增速趋缓............................................................4图4：煤炭上市板块利润增速趋缓............................................................4图5：煤炭上市公司收入占行业比重逐年提升........................................5图6：各煤炭细分子行业均实现收入稳中增长........................................5图7：除炼焦煤板块外，煤炭各板块均实现利润增长............................5图8：增速趋稳范围的公司逐渐增多........................................................6图9：资产减值减值趋于下降的公司（单位：亿元）............................6图10：资产减值在2018年提升的公司（单位：亿元）........................6图11：煤炭上市公司资产减值规模在2018年明显下降........................7图12：煤炭板块现金流持续向好..............................................................7图13：煤炭板块现金流持续向好..............................................................7图14：煤炭板块经营现金流和收入匹配度极高，且在持续提升..........8图15：煤炭板块资本支出类投资现金流维持稳健..................................8图16：煤炭行业经营净现金流维持增长..................................................8图17：煤炭各子行业经营净现金流增速均趋缓......................................8图18：动力煤板块投资现金流出增多......................................................9图19：各子行业投资现金流在一季度同比减弱......................................9图20：各子行业筹资现金流持续下行......................................................9图21：炼焦煤、焦炭筹资现金流由正转负..............................................9图22：煤炭板块资产负债率加速下行，较上一波周期高点仍有大幅下降空间..............................................................................................................10图23：煤炭各子板块负债率均在下行....................................................10图24：焦炭、动力煤负债率改善最大....................................................10图25：煤炭上市公司在手现金持续提升.................................................11图26：煤炭行业财务费用占利润比在下降.............................................11图27：除炼焦煤板块外，其他各板块财务费用占利润比重均持续性下行行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of2011图28：煤炭各子板块在手现金规模持续提升.........................................11图29：煤炭长协价和综合交易价较现货波动更小................................12图30：主要下水煤企年度长协价走势和CCTD年度年度长协保持一致13图31：全国煤炭一季度产量同比增长1.1%...........................................14图32：晋陕蒙一季度煤炭产量合计仅增加1677万吨..........................14图33：榆林合计发布拟复产煤矿五批40690万吨/年...........................15图34：榆林拟复产煤矿平均产能在减小................................................15图35：动力煤核心产区坑口价未因减税下调........................................16图36：炼焦煤核心产区坑口价未因减税下调........................................16表1：煤炭多数上市公司分红率提升，且仍存提升空间.......................11表2：对于不同长协比例的煤企，测算受现货价格波动均更小..........13表3：大部分动力煤企吨煤毛利变化小于现货煤价波动......................14表4：陕西、内蒙安全检查持续到6月份..............................................15表5：超产煤矿多位于陕西，且基本为150万吨以下矿井..................15表6：煤炭上市公司降税对利润贡献测算（最乐观情形，2018年报，单位：亿元）..................................................................................................17