环保工程及服务行业环保转债投资策略报告环保行业迎来边际改善业绩腾飞供给核心动能20190328

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告环保转债投资策略报告推荐（维持）环保行业迎来边际改善，业绩腾飞供给核心动能当前环保转债关注度不断提升。2019年以来，随着A股市场逐渐回暖，可转债的市场关注度也不断升温，伴随资金面放宽与政策利好频出，2018年大幅下行至历史低点的环保板块也开始估值中枢修复，相关转债关注热度提升。目前环保行业存续6支可转债，分别是博世转债、伟明转债、国祯转债、迪龙转债、联泰转债、高能转债，共计34.47亿元。通过复盘环保转债熊牛两市的表现，在防御性方面，环保转债整体防御性较强，跌幅缓冲比均在70%以上；在进攻性方面，各券之间差异性较大，国祯、高能、联泰转债涨幅均占正股涨幅的50%以上。现存环保转债属性划分：整体偏股，国祯股性最强。通过对比2019年3月14日的转股溢价率和纯债到期收益率分布我们发现，环保转债整体转股溢价率处在较低水平，除博世转债与迪龙转债外，其他转债转股溢价率均在10%以下。6支环保转债中国祯转股溢价率与纯债到期收益率双低，体现出较高的股性且跟随正股涨幅的能力较强；博世转债转股溢相对较高，市场给予转债一定的预期空间，预期跟随正股上涨能力较差。从2019年以来转债涨幅来看，上述判断得到印证。转债推荐国祯转债、高能转债。1）国祯转债目前价格处于发行以来高点，对应转股溢价率较低，预计吞噬正股上涨收益较少，虽然价格处在历史高位，但是转债仍有一定的上涨空间，上涨需要依靠正股上行来推动，需重点关注国祯业绩状况；而从基本面来看，国祯连续三年维持业绩高增，从在手订单和资金状况，继续维持30%高增概率较大。2）高能转债转债价格同样处于发行高点，对应转股溢价率为7.7%，转债价格虽处历史高位，但是结合公司发行时处在2018年熊市尾部，2019年又经历一轮上涨，转债价格依然具有一定的上涨空间，未来价格提升同样需要正股上涨带动；从基本面看，高能环境2018年土壤修复订单翻倍，同时现金流状况大为改善，2019年继续维持高增概率较大。在途转债关注龙净环保、瀚蓝环境以及上海环境。1）龙净环保：公司为大气行业龙头，业绩稳定高增概率较大；2）瀚蓝环境：公司业务多元化能对冲行业风险，且项目盈利能力较强、现金流充裕，目前估值水平同类企业中最低；3）上海环境：公司项目盈利能力强，垃圾处置费高，且估值处于较低水平。投资建议：转债推荐国祯转债、高能转债，在途关注龙净环保、瀚蓝环境和上海环境。风险提示：项目推进不及预期；项目管理整合不及预期；融资环境改善不及预期；市场竞争加剧。证券分析师：王祎佳电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517120001证券分析师：庞天一电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518070002联系人：黄秀杰电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：王兆康电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)491.36总市值(亿元)3,918.360.64流通市值(亿元)2,905.560.66%1M6M12M绝对表现5.685.83-25.46相对表现3.91-4.15-21.12《环保及公用事业行业周报（20190304-20190308）：火电充分受益降税，两会再提环保发展信心》2019-03-10《环保及公用事业行业周报20190317：核电项目再推进，1-2月火电发电量高基数下增速回落，天然气产量维持高增》2019-03-17《环保及公用事业行业周报20190324：2019年1-2月用电量增速波动，国家管道公司成立在望》2019-03-24-47%-30%-14%2%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-29～2019-03-27沪深300环保工程及服务相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究环保工程及服务2019年03月28日环保转债投资策略报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、炙手可热：环保转债现状深度解析.................................................................................................................................5（一）供需两旺，可转债重点条款梳理.........................................................................................................................5（二）乘势而来，环保转债情况概览.............................................................................................................................6（三）攻守兼备，环保转债业绩复盘.............................................................................................................................9二、指标分析+涨势拟合，国祯、高能尽显锋芒................................................................................................................10（一）可转债重要指标解析...........................................................................................................................................10（二）2019年环保转债涨幅分析：高能、国祯锋芒毕露..........................................................................................11三、正股绩优：转债强推高能、国祯...................................................................................................................................13（一）国祯转债：依托正股，涨势可期.......................................................................................................................13（三）高能转债：转债价格合理、上行空间广阔.......................................................................................................15（三）其他4支环保转债走势概览...............................................................................................................................17四、环保在途转债重点标的集中关注...................................................................................................................................19（一）龙净环保...............................................................................................................................................................19（二）瀚蓝环境...............................................................................................................................................................21（三）上海环境...............................................................................................................................................................22五、投资建议...........................................................................................................................................................................24六、风险提示...........................................................................................................................................................................24环保转债投资策略报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表12019年以来转债市场与股票市场同步上涨............................................................................................................5图表2可转债发行相关定量条件与重要条款.....................................................................................................................6图表32018年至今环保（中信）指数与沪深300走势对比............................................................................................7图表4环保转债基本情况.....................................................................................................................................................7图表5环保转债特殊条款....................................................................