环保行业融资边际改善竞争格局加速向国企龙头集中20190219中金公司21页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月19日主题研究融资边际改善，竞争格局加速向国企龙头集中观点聚焦投资建议我们认为2019年环保行业整体情况有望好转。项目融资紧张是去年导致行业恶化的关键因素，伴随着加强金融服务民企意见出台、地方专项债加速，融资情况已边际改善。经济下行期，环保将是新基建重要领域，需求无需担忧。行业竞争格局已悄然改变，资金、资源优势明显的国企龙头集中度或提升。我们预计2019年固废处臵板块成长确定性更高，建议关注光大国际、瀚蓝环境、高能环境；水处理板块国企背景公司优势更明显，建议关注北控水务。现金流压力较大的民企还在转型变革中，仍需关注业绩风险。理由环保将是“新基建”稳增长的重要领域之一。党中央的执政总体目标从2005-2012年的“四位一体”，到“十八大”的“五位一体”，新增生态文明建设作为执政主要目标之一。2014-2017年，环保固定资产投资复合增速达35%。伴随今年长江大保护行动计划、无废城市等更为具体的政策出台，我们预期后续环保政策执行力度仍将严格。细分领域上，我们认为“碧水计划”、“净土保卫战”将是未来环保基建补短板的重点，具体包括污水处理、生活垃圾处臵、危废处臵，以及黑臭水体治理等方向。未来2年固废、水处理相关的环保基建投资空间约2000亿元，垃圾焚烧行业符合增速预计维持20%以上。2018年，受融资恶化影响，环保PPP项目落地困难，引发资本市场对环保行业的担忧。我们一直认为政府的环保需求并未下降，事实上，环保基建的政策力度、执行标准仍在边际提升。根据测算，我们预计2019-2020年固废处臵市场空间约1100亿元。水处理相关方面，我们预计到2020年，长江大保护计划或将带动900亿元投资。融资端边际改善，竞争格局加速向国企龙头集中。伴随地方专项债加速、民企纾困、融资成本好转，去年制约环保行业核心因素：项目融资，在2019年已经开始改善。且伴随PPP清库完成、鼓励运用合规PPP方式开展基建补短板，项目未来支付更有保障。我们认为2019年大概率将是转型变革的一年，行业竞争格局或将加速向资金、资源优势更明显的国企龙头集中。盈利预测与估值维持相关企业盈利预测和目标价不变。风险政策推进不及预期，市场融资情况恶化，业绩不达预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E兴蓉环境-A推荐5.6511.19.5瀚蓝环境-A推荐19.7013.011.6碧水源-A推荐9.7515.814.7上海环境-A推荐16.5014.612.6博世科-A推荐13.4010.27.2北控水务-H推荐7.348.27.5光大国际-H推荐13.546.76.0主要涉及行业公用事业相关研究报告•增强民营企业金融服务意见印发，融资改善有望加速(2019.02.15)•长江保护攻坚计划印发，财政支付、融资有望边际改善(2019.01.28)•博世科-A|订单结构调整有望改善公司现金流，业绩有望继续保持高增长(2019.01.24)•“无废城市”立足新发展理念，引领循环利用新生活(2019.01.22)•全国生态环境工作会议召开，生态环保政策稳步进行(2019.01.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部刘俊张钰琪分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080117080041445872861001142018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金A股节能环保中金公司研究部:2019年2月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录政策力度持续提升，环保将是新基建重要领域..................................................................................................................4环保是新基建的重要领域之一..............................................................................................................................................4环保政策的要求、标准亦有所边际提升...............................................................................................................................6环保基建需求依然充足........................................................................................................................................................8垃圾焚烧行业复合增速预计维持20%以上，2019/2020年市场空间预计超1100亿元..................................................8到2020年预计长江大保护将带动水处理相关投资约900亿元.........................................................................................9“农业农村污染治理攻坚战行动计划”精准“补短板”，打开农村污水和垃圾处臵市场空间...................................11环保类PPP项目储备项目较为充足....................................................................................................................................13融资端边际改善，竞争格局加速向国企龙头集中.............................................................................................................14地方专项债加速、民企纾困，项目融资端边际改善.........................................................................................................142019年展望：固废板块成长确定性高，竞争格局加速向国企龙头集中........................................................................16风险提示................................................................................................................................................................................19图表图表1:环保政策高度不断提升..................................................................................................................................................4图表2:环保是“基建补短板”领域重要一环..........................................................................................................................4图表3:自生态文明列入政府工作重要目标，环保投入持续增长..........................................................................................5图表4:2019年全国环境保护工作会议内容..............................................................................................................................5图表5:补短板之后环保相关政策..............................................................................................................................................5图表6:“基建补短板”之后环保行业出台多项计划/方案.....................................................................................................6图表7:长江经济带环境大保护政策逐渐收严..........................................................................................................................6图表8:《“无废城市”》规划提出固废处理新布局..................................................................................................................7图表9:“十三五”垃圾焚烧细分板块预计复合增速..............................................................................................................8图表10:垃圾焚烧细分板块投资空间........................................................................................................................................8图表11:垃圾焚烧行业市场投资空间........................................................................................................................................9图表12:垃圾无害化处臵方式比例............................................................................................................................................9图表13:长江11省市城市污水处理设施市场空间（基于2016年数据）..........................................................................10