生猪养殖行业深度报告生猪供给收缩趋势难改关注业绩兑现20190328川财证券26页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明生猪供给收缩趋势难改，关注业绩兑现证券研究报告所属部门।股票研究部报告类别।行业深度所属行业।农林牧渔行业评级।增持评级报告时间।2019/3/28分析师欧阳宇剑证书编号：[e-mail]联系人关雪证书编号：[e-mail]川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041——生猪养殖行业深度报告核心观点❖非洲猪瘟防控难度依旧，产能去化趋势短期难改农业农村部最新数据显示，2019年2月全国400个检测县生猪及能繁母猪存栏量同比分别下降16.6%和19.1%，供给收缩情况明显。逐步进入春夏季，蚊虫鼠蚁增多将增加传播几率，非洲猪瘟防控情况依旧严峻，疫区复产成功的情况不容乐观，产能减少的大趋势短期内很难改变。由于本轮猪周期受非洲猪瘟的影响，在行业未完全找到合适的生物防控手段之前，行业产能扩张的可能性较小，价格上涨的时间变长，上涨幅度将超预期。❖价格拐点已至，进入业绩兑现阶段类比上一轮猪周期，2015年2月份仔猪价格跌破22元/公斤，亏损累积叠加春节后补栏积极性弱，在仔猪价格连续下跌2-3个月后，2015年5月，价格拐点出现。本轮仔猪价格在2018年11月开始亏损，因为非洲猪瘟的原因，补栏积极性低，仔猪全国均价跌至低点开始亏损，行业进入产能淘汰期，2019年春节后，仔猪价格开始企稳回升，盈利扭亏为盈，价格反转出现，价格企稳，关注上市公司业绩变化。❖疫情倒逼行业集中度提升，板块将迎来盈利估值双升从养殖结构的角度来看，散户的生物防疫能力差，环保压力大，比例将逐步下降；中小养殖场的养殖成本不具优势，资金流动性紧张，生物防疫能力差，占比也将逐步下降；大型养殖场在资金、成本、养殖效率、防控能力多方面具备优势，可以在非洲猪瘟中小养殖户退出后，快速占领市场，市占率有望提高。产业链角度来看，养殖端：集团养殖企业的市占率非常低；屠宰端：大型企业产能占比不超过10%，而欧美发达国家大型屠宰加工企业产能超90%。非洲猪瘟对养殖环节的生物防疫能力、屠宰环节食品安全的可追溯能力都有较高的要求，产业链的集中度有望加速提升。随着养殖门槛的提高，行业中的上市公司有望迎来盈利和估值双升。❖当前股价具备一定上行空间，建议关注盈利能力强的相关标的，生猪养殖行业供给端受非洲猪瘟影响收缩较为明显，生猪价格在春节后开始出现强势上行，建议关注盈利能力较强及业绩完成情况好的公司，相关标的：一类养殖企业温氏股份（300498）；二类养殖企业天邦股份（002124）、新希望（000876）及唐人神（002567）。❖风险提示：疫病风险；需求风险；政策风险；出栏量不及预期川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/26正文目录一、行业历史回顾：主要经历3轮周期.................................................................................51.2006年-2010年：猪蓝耳疫情........................................................................................52.2010年-2013年：O型口蹄疫疫情................................................................................73.2013年-2016年：自然亏损叠加环保因素......................................................................8二、非洲猪瘟现状：产能减少持续深化，价格反弹在即........................................................91.防控政策影响..................................................................................................................91.1趋势：调猪向调肉转变，分大区防控治理................................................................91.2落实：南方六省防控政策率先出炉.........................................................................102.产能减少程度及影响......................................................................................................112.1能繁母猪：存栏加速下滑，母猪价格历史低位........................................................112.2仔猪：价格开始回升，市场缺猪情况开启...............................................................11三、国外非洲猪瘟比较分析.................................................................................................121.净化区域比较................................................................................................................131.1巴西：70年代起开始一体化，周期波动较小.........................................................131.2西班牙：历时最长超过30年至无疫阶段，为准备欧盟开始严格治理....................142.持续爆发疫情区域比较..................................................................................................143.类比海外爆发及治理的启发..........................................................................................15四、投资标的.......................................................................................................................161.牧原股份：自繁自养产能扩张迅速................................................................................202.温氏股份：猪鸡共振，生猪出栏全国第一.....................................................................213.天邦股份：降本增效，生猪出栏量高增速.....................................................................214.正邦科技：生猪价格反转，公司迎业绩弹性释放..........................................................225.新希望：大型农牧企业，生猪养殖后起之秀.................................................................236.唐人神：生猪产业链一体化经营新星............................................................................23风险提示..............................................................................................................................25川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/26图表目录图1：近10年猪周期及板块表现回顾.......................................................................................5图2：生猪出栏头数及同比.........................................................................................................6图3：散养生猪及规模生猪养殖利润.........................................................................................6图4：2006年至2010年生猪价格及板块表现..........................................................................6图5：2011年生猪出栏量减少0.5%...........................................................................................7图6：2009-2010年养殖盈利持续下滑......................................................................................7图7：2010年至2013年生猪价格及板块表现..........................................................................7图8：生猪出栏量连续减少3.38%和3.23%...............................................................................8图9：2015年禁养区划定，能繁母猪下降14%........................................................................8图10：2013年至2016年生猪价格及板块表现......................................................................8图11：2006年至2010年生猪价格走势.................................................................................9图12：大区联合防控示意图............