电力电气设备行业电动车中游产业链5月回顾短期需求疲弱价格利润承压20190701中金公司2

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月1日电力电气设备电动车中游产业链5月回顾：短期需求疲弱，价格利润承压观点聚焦投资建议我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。理由上游-四大材料价格传导：需求持续疲弱，产业链价格承压。1）正极：5月NCM523含税价格环比下滑3%至14.3万元/吨，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为4.6、7.5、2.4万元/吨，分别环比变化-7.8%、+0.4%、-4.7%，上游及正极环节出现一定的主动去库存现象，整体成交较为清淡，后市价格仍然承压；2）负极：5月负极均价4.8万元/吨，与上月持平，原材料、加工费价格基本稳定，但是产业链价格整体大稳小调，随着山东兴丰等石墨化产能逐步投放，我们预计3Q产业链存在降价压力；3）电解液：5月价格持平至3.8万元/吨，EC价格持续上涨25%，但其他溶剂月均价格有所下滑，电解液环节整体利润空间相对稳定；4）隔膜：5月湿法隔膜含税价格下滑2%至1.5万元/万平。四大材料-电池价格传导：产业链利润整体承压。据我们测算，5月四大材料合计对电池组成本变化贡献约-0.2%，但实际电池价格下降1.9%，动力电池利润小幅承压。展望2019年，我们预期动力电池成本、价格有望分别下滑18%、21%，其中动力电池2-4Q价格分别有望下滑5%/8%/5%，2H动力电池行业平均毛利率将相较于1H下降3-4ppt。四大材料供需分析：需求疲弱情况下，新增产能趋于理性，产业链格局持续盘整。目前产业链已经过了野蛮扩张时期，产能扩张已趋于理性，龙头企业虽然同样承受价格压力，但是整体能够以量补价、产有所供，下半年仍在持续扩产阶段；而部分中小企业则或低价清库存，或产能扩张进度不及预期、观望情绪明显。盈利预测与估值锂电材料及核心零部件：我们认为国内需求短期迎来调整，各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。同时有海外供应能力的企业将更好地对冲国内短期需求波动的影响。推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来，宏发股份，汇川技术；建议关注：天赐材料（未覆盖），当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖）。风险新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。曾韬分析员SAC执证编号：[e-mail]张月联系人SAC执证编号：[e-mail]刘俊分析员SAC执证编号：S0080518010001SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宁德时代-A跑赢行业83.0038.529.8恩捷股份-A跑赢行业71.0026.419.1璞泰来-A跑赢行业70.0025.420.4宏发股份-A跑赢行业34.0021.918.4汇川技术-A跑赢行业36.0029.824.4中金一级行业工业相关研究报告•电力电气设备|负极动态：价格缓慢下行，新增负极及石墨化产能推动产业链博弈(2019.05.09)•电力电气设备|新能源客车补贴细则落地，地补存续叠加运营补贴强化促发展(2019.05.08)•电力电气设备|电动车中游产业链1Q19回顾：多重因素推动产业链价格、供需博弈(2019.05.06)•电力电气设备|电新行业2018年及1Q19业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化(2019.05.05)•电力电气设备|新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧(2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部76881001121241362018-072018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金电力电气设备中金公司研究部:2019年7月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录1、总览.................................................................................................................................................................................42、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行.....................................................................................................62.1正极：价格整体回落，动力3C需求疲弱.....................................................................................................................62.2负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈......................................................................................................142.3电解液：成本高企、价格稳定，产量稳步增长..........................................................................................................172.4隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定.........................................................................................................................193、电池：产业链价格下滑，利润空间承压......................................................................................................................214、投资建议与风险提示....................................................................................................................................................23图表图表1:“上游——四大材料——电池”的“价格——成本”传导概览...............................................................................4图表2:核心企业市占率概览（近1年月度）..........................................................................................................................5图表3:四大材料的原材料对成本贡献测算概览......................................................................................................................6图表4:NCM523价格构成（5月）.............................................................................................................................................7图表5:NCM523与对应原材料价格走势....................................................................................................................................7图表6:高端正极产品价格优势明显（5月）...........................................................................................................................7图表7:钴价格走势......................................................................................................................................................................8图表8:钴金属及硫酸钴价格走势..............................................................................................................................................8图表9:碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势..................................................................................................................................8图表10:电池级硫酸镍价格走势................................................................................................................................................8图表11:NCM523原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）......................................................................8图表12:正极材料月度产量及同比............................................................................................................................................9图表13:5月前驱体产量、均价、产能分布..............................................................................................................................9图表14:5月三元正极产量、均价、产能分布..........................................................................................................................9图表15:硫酸钴、四氧化三钴月度产量走势........................................................................................................