电力行业2018年报与2019一季报综述量价齐升到成本下行业绩改善换挡提速201905

请阅读最后评级说明和重要声明1/40[Table_MainInfo]┃研究报告┃公用事业行业2019-5-5“量价齐升”到“成本下行”，业绩改善换挡提速——电力行业2018年报与2019一季报综述行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点2018行业环境显著改善，2019续写业绩改善新章2018年，在旺盛需求和丰沛来水的带动下，火电与水电分别顶住高额成本与增值税退税优惠到期的压力实现了业绩提升，电力板块业绩同比增长25.78%。2019年一季度，煤价降低、成本改善成为火电业绩大幅改善的核心要素，同时水电龙头公司也有较为优异的电量、业绩表现，电力板块业绩同比增长42.75%。火电：“量价齐升”到“成本下行”，双擎交替拉动业绩改善2018年，全国用电需求旺盛，拉动火电出力水平大幅增长，火电利用小时同比提升143小时。虽然煤价仍居高位，但是火电板块在电量提升的主导下实现了固定成本与费用的摊薄，业绩同比增长46.84%。2019年一季度，驱动火电业绩改善的主因由电量提升切换为成本改善，由于上年同期煤价处于局部高点，而2019年一季度煤价同比显著下降，火电板块业绩录得54.68%的同比增长。水电：延续丰水之势，龙头价值显著2018年和2019年一季度，我国主要流域整体延续了此前来水偏丰的态势，其中长江流域、澜沧江流域偏丰，珠江水系来水略微欠佳。受益于所处流域水情偏好，水电龙头公司发电量表现均较为优异，叠加较高的投资收益和华能水电澜沧江上游电站机组投产带来的增量贡献，板块业绩冲破增值税退税优惠到期的限制，2018年和2019年一季度分别实现12.13%和13.16%的同比增长。地方电网：电价调降收窄收入增幅，成本费用优化系业绩改善关键2018年，虽然受到一般工商业电价降低10%的影响，但地方电网板块在旺盛用电需求的带动下地方电网公司售电量提升，带动板块业绩同比增长15.09%。2019年一季度，随着用电需求降温，地方电网板块收入同比增速收窄，但受益于成本与费用的改善，地方电网板块实现了业绩与毛利率的同比提升。投资建议：2018年用电需求旺盛，火电业绩实现显著改善，2019年一季度虽然用电需求降温，但在煤价同比下降的带动下火电业绩延续改善趋势，我们看好火电全年业绩在煤价有望同比下降的影响下实现同比增长。水电板块在水情偏丰和龙头公司优异表现带动下实现业绩稳健提升。当前推荐业绩相对煤价弹性较高的华能国际、华电国际、皖能电力和建投能源，以及业绩稳健、分红承诺兑现预期高的水电龙头，同时推荐关注受益资产重组、供区有望大幅扩张的三峡水利。[Table_Author]分析师张韦华（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517080003分析师金宁（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518100001联系人宋尚骞（8621）[e-mail]联系人于倩（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000543皖能电力买入000600建投能源买入600011华能国际买入600027华电国际买入600116三峡水利买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2018/52018/82018/112019/2公用事业沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《省级电力市场专题其一：彩云之南》2019-4-27风险提示：1.电力供需恶化与煤炭价格上涨风险；2.来水波动风险。请阅读最后评级说明和重要声明2/40行业研究┃深度报告目录2018年报与2019年一季报核心解读：.......................................................................................52018年：供需环境改善，业绩复苏之始.................................................................................................................52019年一季度：成本下行，业绩改善趋势延续......................................................................................................9火电板块：从“量价齐升”到“成本下行”，双擎交替拉动业绩改善.................................................162018年：旺盛需求拉开业绩改善帷幕..................................................................................................................162019年一季度：煤价下降助力业绩加速复苏.......................................................................................................21火电板块重点公司跟踪..........................................................................................................................................23水电板块：延续丰水之势，龙头价值显著...................................................................................272018年：龙头公司表现优异引领水电业绩增长....................................................................................................272019年一季度：滇蜀水丰，厄尔尼诺已成...........................................................................................................29水电板块重点公司跟踪..........................................................................................................................................31地方电网板块：电价调降收窄收入增幅，成本费用优化系业绩改善关键....................................332018年：旺盛需求抵消电价下调影响..................................................................................................................332019年一季度：“量价”关系转弱，成本费用优化.................................................................................................35电网板块重点公司跟踪..........................................................................................................................................37投资建议：.................................................................................................................................38图表目录图1：2018年1-12月全社会用电量同比增长8.5%.....................................................................................................5图2：2018年1-12月全国电源新增生产能力同比减少4.6%.......................................................................................5图3：2018年电力板块营收同比增加11.57%..............................................................................................................7图4：2018年电力板块归母净利润同比增加25.78%...................................................................................................7图5：2018年电力板块毛利率同比上升0.40个百分点................................................................................................7图6：2018年电力板块期间费用率同比下降0.26个百分点.........................................................................................7图7：2018年电力板块(中信)ROE同比上升0.90个百分点.........................................................................................7图8：2018年电力板块(中信)ROA同比上升0.34个百分点.........................................................................................7图9：电力板块整体PE走势........................................................................................................................................9图10：电力板块PE与历史估值中枢...........................................................................................................................9图11：电力板块PB与历史估值中枢............................................................................................................................9图12：电力子板