电力行业2019年一季度电力数据及行业政策解读用电区域分化格局加剧优选优质电力龙头201905

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业/电力2019年05月08日用电区域分化格局加剧优选优质电力龙头看好——2019年一季度电力数据及行业政策解读相关研究证券分析师刘晓宁[e-mail]叶旭晨[e-mail]王璐[e-mail]研究支持查浩[e-mail]邹佩轩[e-mail]联系人查浩(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：年初至今电力板块跑输大盘，公募基金持仓比例处于历史相对低位。2019年年初至4月30日，申万电力板块上涨14.4%，其中火电板块上涨11.6%，水电板块上涨14.1%，同期上证指数上涨23.4%，创业板指数上涨29.8%，电力子板块均跑输大盘。受此影响，截至2019年一季度末，电力板块总仓股市值占比为0.5%，环比2018年底的1.3%降低0.8个百分点，处于近十年相对低位。2019Q1用电需求同比回落，3月单月增速环比回升，用电增速区域分化格局加剧。1-3月全国全社会用电量同比增长5.5%，增速同比2018年Q1回落4.3个百分点，环比1-2月提升1个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，共计6个省、区用电增速超过10%，以中西部地区具有经济后发优势的地区为主，大部分沿海省份Q1用电增速低于全国平均。我们持续强调，因东部地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速维持高速增长态势。值得注意的是，3月起浙江、广东、福建三个沿海省份用电增速环比大幅提升，分别为13.44%、9.41%和7.95%，均高于全国7.5%的平均增速，呈现用电需求回暖的趋势。水电发电增速整体回升，火电利用效率区域分化，风电光伏消纳情况改善明显。2019Q1全国火电、水电、核电、风电、光伏发电增速分别为2%、12%、26%、6%和26%。其中，由于去年四季度以来西南地区来水大幅改善，水电发电增速环比大幅提升约5.4个百分点，华能水电、长江电力、国投电力等大型水电龙头发电量增速明显。受需求增速分化影响，一季度火电利用小时涨跌幅发生明显的区域分化，中西部火电发电利用小时数同比表现为正增长。而东南沿海用电增速低的地区，火电利用小时数同比表现为负增长。风电、光伏消纳情况大幅改善，2019年一季度全国平均弃风率4%，同比下降4.5个百分点，环比2018年全年下降5个百分点；全国一季度弃光率2.7%，同比下降1.7个百分点，环比2018年全年下降0.3个百分点，弃风、弃光率均创历史新低。投资策略：电力供需格局区域分化，减税降本带来业绩弹性，聚焦优质火电龙头公司。我们判断2019年用电增速区域分化格局进一步加剧，中西部显著高于沿海省份及北方省份。当前火电处于盈利低点，关注对减税降本业绩弹性高的龙头。根据我们测算，增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。2019年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌。同时，蒙华铁路预计于2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。当前电力板块公募基金持仓处于历史低位，从两条主线继续推荐火电板块。关注对减税降本业绩弹性高的全国龙头：华电国际、华能国际。当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。以优质水电、风电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，资产价值有望获得重估。水电低估值、高分红配置价值突出，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，2019年一季度弃风率已经降至4%，2020年前后风电全面将迎来平价上网&竞价上网新时期，风电运营龙头受益，推荐福能股份。风险提示：煤价下跌幅度不及预期，全国用电增速低于预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议两条主线推荐火电板块。关注减税降本业绩弹性高的全国龙头：华电国际、华能国际。当地电力供需格局向好的区域龙头：内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源。优质清洁能源发电龙头资产价值有望获得重估。水电公司高分红、低估值优势明显，叠加年初以来来水情况较好，推荐国投电力、长江电力、华能水电。弃风限电持续改善，推荐福能股份。原因及逻辑2019年用电增速区域分化趋势或加剧。2019年一季度全国用电量同比增长5.5%，增速同比2018年Q1回落4.3个百分点。分省看，用电增速区域分化加剧，中西部地区具有经济后发优势的地区用电增速较高，大部分沿海省份Q1用电增速低于全国平均。我们持续强调，东部沿海地区受环保容量、土地空间等因素影响，近年来工业产能逐步向中西部地区转移，同时能源双控、扩大外购电规模等均对省内电源机组利用效率构成利空。而中西部地区为东部扩大外购电规模的受益者，叠加经济落后地区的城镇化率提升，中西部地区用电增速将维持高速增长态势。火电盈利能力处于低位，减税降本带来业绩弹性。今年4月1日起电力行业适用增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性普遍可以达到30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。2019年煤炭供给侧改革已进入尾声，新增的先进产能逐步释放，煤炭供给逐步偏松，煤价有望持续下跌，我们测算火电公司煤价业绩弹性显著。同时，蒙华铁路预计于2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局，华中地区火电公司有望率先受益。有别于大众的认识与担心全国用电增速回落相比，我们强调2019年全国用电增速基本格局为区域分化，中西部用电增速显著高于东部沿海。当前火电上市公司盈利能力处于低位，增值税下调以及煤价下跌带来的业绩弹性显著。除产地煤价下跌外，蒙华铁路投产将大幅降低华中地区煤炭运价，华中地区煤炭价格有望进一步下跌。我们从两条主线推荐火电板块，即减税降本弹性较高的全国龙头，以及区域用电供需向好的地方性龙头。清洁能源消纳大幅改善，重申清洁能源配置价值。得益于特高压相继投产，以及东部沿海省份扩大外购电规模，我们判断2019年水电、风电、光伏消纳情况均有望进一步改善，该判断已得到一季度数据初步印证。随着消纳情况的改善，水电高分红、风电光伏高成长的特性有望得到强化，我们重申清洁能源配置价值。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28页简单金融成就梦想1.19Q1公用事业板块涨跌及持仓回顾..................................62.一季度电力油气行业政策、事件及点评............................82.1电力：再降工商业电价煤电预警机制放松.....................................82.1.1《关于电网企业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知》点评...........................................................................................................82.1.2《关于发布2022年煤电规划建设风险预警的通知》点评..............92.1.3《关于2019年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》点评............................................................................................102.1.4核电重启预期逐步兑现利好核电建设公司..................................132.2税率下调让利终端，油气管网独立在望.......................................142.2.1《关于调整天然气基准门站价格的通知》点评.............................142.2.2《关于调整天然气跨省管道运输价格的通知》点评......................152.2.3油气管网独立在望---拟成立国家油气管网公司点评.....................163.3月累计用电增速回暖，中西部用电增速高于全国平均..183.1一季度用电增速普遍回暖区域用电增速延续分化格局................183.2水电发电增速大幅回升火电利用效率区域分化...........................213.3风电光伏装机高速增长，弃风、弃光率显著下降.........................233.4一季度煤价同比下跌环比小幅回落.............................................244.投资建议：2019年供需格局区域分化优选低估值龙头标的...........................................................................................26目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共28页简单金融成就梦想图表目录图1：板块指数较年初涨跌情况........................................................................6图2：公募性股票基金重仓持股中公用事业板块持仓市值占比...........................6图3：公募性股票基金重仓持股中公用事业子板块持仓市值占比.......................7图4：我国天然气产业链及价格链..................................................................17图5：月度累计全国全社会用电增速变化........................................................18图6：月度累计全国全社会分类用电增速变化.................................................18图7：近年来3月单月用电增速对比..............................................................19图8：2019年Q1同比增量用电分类贡献度..................................................19图9：2019年3月同比增量用电分类贡献度.................................................19图10：2019年Q1分省用电增速（单位：%）.............................................20图11：2019年3月单月分省用电增速（单位：%）.....................................20图1