电力设备新能源行业2018年年报及2019年一季报总结业绩向好坚守龙头20190506华泰证

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年05月06日电力设备Ⅱ增持（维持）新能源Ⅱ增持（维持）黄斌执业证书编号：S0570517060002研究员[e-mail]边文姣执业证书编号：S0570518110004研究员[e-mail]孙纯鹏执业证书编号：S0570518080007研究员[e-mail]1《国电南瑞(600406,买入):特高压兑现在即，泛在网增添动力》2019.042《电力设备与新能源:行业周报（第十七周）》2019.043《欣旺达(300207,增持):消费电池模组龙头，新能源领域再启航》2019.04资料来源：Wind业绩向好，坚守龙头电力设备新能源行业18年年报及19一季报总结18年业绩承压，19Q1积极边际变化显现，维持“增持”评级18年板块营收同比增速为7.8%，低于17全年18%的营收同比增速。从全产业链来看，电控、设备和资源等板块收入增长较快。锂电板块虽有降价影响，板块整体“以量补价”推动营收增长，各环节产品竞争力突出的龙头业绩强者恒强；光伏营收触底，一季度营收明显好转，行业触底反弹得到验证。风电行业持续复苏，我们认为在存量审批项目抢装的带动下，行业景气有望持续全年。随着特高压建设推进和泛在网建设开展，电力设备投资有望快速增长。我们维持对行业的“增持”评级，推荐星源材质、欣旺达和晶盛机电。锂电：板块“以量补价”，产品竞争力突出的龙头强者恒强从量上看，18年新能源汽车销量同比增长61.7%，电池装机量同比增长70.9%，产业链整体放量；从价上看，各环节基本同比下滑，企业降本不及降价力度，板块平均毛利率同比下降5.8pct。19Q1产业链龙头宁德时代扣非归母净利同比增长240%，远高于板块内扣非归母净利平均76%的增速。我们认为产业链龙头依托强产品竞争力，市占率表现优异，毛利率优于行业整体水平，呈现强“以量补价”效应。光伏：18年营收增速触底，看好平价上网进程受“531新政”严控光伏规模影响，18年新增装机量44.3GW（同比-17%），行业整体营收1813.8亿元（同比+2.4%），19Q1行业营收399.9亿元，同比增长20.2%，营收增速触底反弹。光伏整体毛利率呈现上升态势，2018年毛利率22.98%（同比+0.13pct），19Q1毛利率25.76%（同比+0.85pct）,其中运营端受益于电池片价格下降，19Q1毛利率32%，显著高于制造端22%的毛利率，我们认为竞价将充分激活产业活力，看好平价上网进程。风电：18年装机同比上升，行业抢装有望持续19全年18年风电行业营业收入607亿元（同比+15.3%），行业复苏态势明显，受19年存量审批的风电项目抢装推动，19Q1全行业营业收入124亿元(同比+34%)。18年风电行业毛利率29.31%（同比-3.93pct），我们认为主要受18年钢价上涨以及行业竞争拖累。19Q1毛利率28.54%（环比+2.2pct）,我们认为随着成本端钢价企稳，收入端机组价格回升，毛利率有提升空间。电力设备：18年电网建设投资同比持平，看好特高压及泛在网建设2018年电网基本建设投资完成额为5373亿元，同比增长0.64%，基本与17年持平。电力设备行业财报业绩较为稳定，18年电力设备行业营收1567亿元（同比+10%），19Q1营收294亿元（同比+10%），电力设备行业稳步增长。18年电力设备行业平均销售毛利率为27.8%，基本与16、17年持平。我们认为随着特高压建设开展，泛在电力物联网的逐步落地，全年电网投资有望提高，行业营收有望持续增长。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E300568星源材质26.33增持1.161.081.792.1322.724.3814.7112.36300207欣旺达12.11增持0.450.691.031.4526.9117.5511.768.35300316晶盛机电11.52买入0.450.580.750.9725.619.8615.3611.88资料来源：华泰证券研究所(37)(26)(15)(4)718/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)电力设备Ⅱ新能源Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年05月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录产业链营收增速放缓，细分板块分化明显.........................................................................5锂电：板块以量补价，产品竞争力突出的龙头强者恒强...................................................9业绩增速反应产品竞争力，真龙头具备强“以量补价”效应..................................13营运能力分化，电池龙头现金流大幅改善...............................................................15产业基本面向好趋势不变，以两条主线布局...........................................................16光伏：营收增速触底，看好平价上网进程.......................................................................1718年营收增速触底，运营端营收有所下滑..............................................................17毛利率同比持平，运营端毛利优于制造端...............................................................20应收账款与营收增长相匹配，制造端存货有所提升................................................22风电：18年装机同比上升，19Q1抢装有望持续全年....................................................2618年装机同比上升，19Q1装机抢装明显...............................................................26竞争加剧拖累毛利率，成本管控能力有所提升........................................................28行业应收账款略有增长、存货水平显著提升...........................................................30电力设备：电网投资同比持平，看好特高压及泛在网建设.............................................3218年电网投资同比持平，变电设备新增容量有所下滑............................................32结构性变动带动一次设备增长，19年营收有望逐步兑现........................................33应收与存货水平同比上涨，存货季度性特征明显....................................................38风险提示..................................................................................................................41图表目录图表1：2014-2019Q1电新板块营业收入情况...............................................................5图表2：2018年电新各子板块营业收入情况..................................................................5图表3：2019Q1电新各子板块营业收入情况.................................................................5图表4：2014-2019Q1电新板块归母净利润情况...........................................................6图表5：2018年电新各子板块归母净利润情况...............................................................6图表6：2019Q1电新各子板块归母净利润情况.............................................................6图表7：2014-2019Q1电新板块扣非归母净利润情况....................................................7图表8：2018年电新各子板块扣非归母净利润情况.......................................................7图表9：2018年电新各子板块扣非归母净利润情况.......................................................7图表10：2018年电新各子板块毛利率及净利率情况.....................................................8图表11：2019Q1电新各子板块毛利率及净利率情况....................................................8图表12：2018年电新各子板块净资产收益率情况.........................................................8图表13：2019Q1电新各子板块净资产收益率情况........................................................8图表14：新能源车2018年月度产销量（单位：万辆）.................................................9图表15：动力电池产量、装机量情况.............................................................................9图表16：各家企业动力电池装机量以及对应份额.........................................................10图表17：国内动力电池价格走势..................................................................................10行业研究/深度研究|2019年05月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表18：国内正极材料价格走势.............................................................................