电动汽车行业出租车电气化拉动整车销量中上游产业链持续高增长20190426中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月26日电动汽车出租车电气化拉动整车销量，中上游产业链持续高增长行业动态行业近况新能源汽车3月单月产销11.5/11.4万辆。其中纯电动和插电混动乘用车单月销售8.4万辆和2.2万辆，同增82%和46%。新能源客车和货车单月销量为15,287辆和6,407辆，同增13%和14%。评论出租车电气化拉动营运性质车辆占比快速提升。营运性质车辆占比从18年的19%快速上升至今年1季度的29%，且主要以A级别纯电动车型为主。A级别营运性质车辆中广东省占比高达47%，这与广东省以及深圳市要求珠三角地区更新或新增出租车100%纯电动化的地方政策文件相对应。锂电装机抢装拉动高增长，产业链马太效应加剧。3月锂电装机5.1GWh，同增145%，其中三元材料3.6GWh，磷酸铁锂1.0GWh，同增129%/69%，乘用车需求占据八成，三元占比环比回落。3月宁德时代、比亚迪分别占据45%/31%份额，马太效应加剧。我们认为补贴退坡及产能结构性过剩的趋势下，将迎来产业链格局和盈利的再分配，尾部加速出清、龙头强强联合、以量换价获成长。材料产销同比持续高增长，降本仍是大趋势。受益于新能源汽车和动力电池的高速增长，1Q锂电池材料产销量延续高增长，各大材料平均同比增长50%左右。1Q锂电池材料价格继续下探，除溶剂上涨外，多数材料同比降幅约30%。考虑到19年补贴整体退坡逾50%，我们预计2-3Q中游材料降本仍是大趋势，但受益上半年抢装与长续航车型普及，全年锂电池材料销量增长有望超过30%。钴价具备支撑，锂价走势平稳。3月底以来，受锂电抢装和低库存的双重利好，钴价有所反弹。短期来看，我们预计需求商的积极采购有望延续，钴价仍有支撑。但补贴过渡期结束后，钴价存在不确定性。在补贴退坡后，低成本铁锂电池市场或将迎来复苏，2019年锂需求有望保持高速增长势头。但二季度为多数锂盐厂商新建产能的集中释放期，我们预计锂价短期走势较为平稳。估值与建议新版补贴政策下车辆高能效方能获得超额补贴，推荐比亚迪；锂电龙头强者恒强，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、汇川技术、宏发股份；上游价格有望企稳，建议关注洛阳钼业、天齐锂业。风险行业景气下滑，政策低于预期目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E比亚迪-A推荐65.0054.853.1宁德时代-A推荐96.0036.029.3恩捷股份-A推荐71.0030.622.1璞泰来-A推荐70.0026.821.4汇川技术-A推荐36.0031.927.9宏发股份-A推荐34.0022.318.8新宙邦-A推荐35.5025.219.9新纶科技-A推荐13.0026.720.2比亚迪股份-H推荐70.0046.044.6中金一级行业工业公用事业基础材料可选消费相关研究报告•汽车及零部件|新能源汽车补贴政策点评：技术路线中性化车企各寻最优解(2019.03.27)•比亚迪-A|寻找最强电池到寻找最优汽车；补贴新政利好比亚迪(2019.03.27)•电气设备|补贴退坡符合预期，政策思路转变着眼全局(2019.03.27)•化工|新能源汽车补贴政策点评：材料降本大趋势，公司强者恒强(2019.03.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部王雷奉玮曾韬李璇董宇博，CFA，CPA联系人分析员分析员分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080118040030SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080513110002SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080515080001SFCCERef：BFE045中金公司研究部:2019年4月26日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录整车：出租车电气化拉动营运性质车辆占比快速提升.......................................................................................................3锂电装机：抢装拉动高增长，产业链马太效应加剧...........................................................................................................7有色金属：钴价仍有支撑，锂价走势平稳..........................................................................................................................8图表图表1:政策颁布时点与销量强相关，向前看直至6月仍存在抢装......................................................................................3图表2:营运性质车辆占比从18年的19%（左图），迅速上升至19年一季度29%（右图）.............................................3图表3:纯电动营运性质车辆主要以A级别车为主..................................................................................................................4图表4:插电混动营运性质车辆也以A级别车为主..................................................................................................................4图表5:纯电动A级别车大多销往广东省..................................................................................................................................4图表6:新能源乘用车小计..........................................................................................................................................................4图表7:新能源客车小计..............................................................................................................................................................4图表8:纯电动乘用车按月统计历年销量..................................................................................................................................5图表9:插电混动乘用车按月统计历年销量..............................................................................................................................5图表10:纯电动客车按月统计历年销量....................................................................................................................................5图表11:插电混动客车按月统计历年销量................................................................................................................................5图表12:本月纯电动乘用车OEM销量占比..............................................................................................................................5图表13:本月插电混动乘用车OEM销量占比..........................................................................................................................6图表14:动力锂电月度装机量及同比增速..................................................................................................................................7图表15:动力锂电分车类装机结构..............................................................................................................................................7图表16:2019年3月装机前5企业............................................................................................................................................7图表17:2019年3月三元及铁锂装机前5企业........................................................................................................................7图表18:2019年3月龙头企业分车辆类别装机占比................................................................................................................7图表19:2019年3月龙头企业分材料装机占比.........................................................................................................................7图表20:国内钴冶炼产量.................................................................................................................................