电子行业村田京瓷TDK全球元器件龙头研究从日本龙头看元器件行业经营之道20190624光大

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月24日电子行业从日本龙头看元器件行业经营之道——村田、京瓷、TDK全球元器件龙头研究行业深度◆村田、京瓷、TDK，全球元器件龙头，也是大陆企业的标杆目前全球主要的元器件龙头企业均集中在日本，村田、京瓷、TDK是其中的佼佼者。我们分析发现元器件行业的技术壁垒在于材料、设备和工艺三个环节，而要突破这三个环节，需要厂商对Know-How具有长时间的积累，从而建立起这个行业的壁垒。◆村田：专注于核心技术零部件多元化的元器件，制造顶级之小村田主要进行以机能陶瓷为基础的电子元器件的研究开发、生产和销售，产品线可分为元器件业务包括电容器、压电器件和其他元器件，模块业务包括通信模块和电池及其他模块等五类。从材料研发到加工工艺，村田始终坚持精益求精的工匠精神，不断将前段工艺技术、产品设计技术、分析技术等技术流程中的每一项做得更好，这也是村田可以成功的基因。◆京瓷：电子陶瓷之王，打造陶瓷产品之国京瓷以陶瓷技术为核心，不断向半导体、电子、太阳能等领域发散，成为如今的“电子陶瓷之王”。目前京瓷已经形成了汽车等工业零部件、半导体零部件、电子设备、信息通信、办公文档解决方案、生活与环保共六个子业务。京瓷在“经营之圣”稻盛和夫的带领下，践行阿米巴经营的原则，坚持技术创新和市场创新，逐步建立起一个陶瓷产品之国。◆TDK：全球领先的磁性技术电子元件制造商TDK是日本专注于磁性材料的企业，产品群主要涵盖被动元件、传感器应用产品、磁性应用产品以及薄膜应用产品四大类。在长期的发展过程中，TDK逐步建立起了材料技术、加工技术、评价&模拟技术、产品设计技术、生产技术等五大技术核心，通过这些技术核心建立起涵盖15大业务的庞大的布局，成为全球领先的磁性技术电子元件制造商。◆启示：从日本龙头看元器件行业经营之道从日本元器件龙头企业，我们可以发现厂商需要在材料、设备、工艺三个环节精益求精，追求技术的高水平。通过获得的技术基础，不断向更多的产品线横向扩张，再进一步深化向解决方案前进，从而实现产品的整合，进一步扩大规模、增强优势。◆投资建议：根据对日本元器件龙头企业的分析，我们重点推荐三环集团和顺络电子这两家优秀的电子元器件公司，它们均实现了从材料到设备到工艺的垂直一体化，具备广泛的扩张基础，未来前景广阔。◆风险分析：技术变革风险、横向扩张失败风险、纵向深化失败风险。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级18A19E20E18A19E20E300408三环集团17.750.760.851.06232117买入002138顺络电子15.840.590.710.86272219买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年6月21日买入（维持）分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]联系人王经纬[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19电子行业沪深300资料来源：Wind相关研报垂直一体化铸造核心能力，滚雪球式产品扩张铸就快速成长——三环集团（300408.SZ）投资价值分析报告···········································2018-06-25业绩保持高增长，5G与汽车电子提供长期发展动力——顺络电子（002138.SZ）2018年年报点评···········································2019-02-282019-06-24电子行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景依托于智能手机的红利，国内电子产业在过去十年经历了快速发展，堪称“黄金十年”。智能手机红利催生了一批模组环节的龙头企业，这些模组企业存在庞大的本土配套需求，所以将在未来继续带动电子上游行业的不断进步。以电容、电阻、电感为代表的元器件是终端产品中不可或缺的产品，同时具有技术壁垒高、盈利能力好的特点，有望成为未来电子行业的重点发展方向。日本是全球元器件领域龙头企业的集中地，通过研究日本龙头企业的发展情况，我们可以更深刻地理解这个行业的特点和规律，从而有利于国内元器件行业的发展。我们的创新之处1、我们总结出了元器件行业的技术壁垒三要素：材料、设备和工艺。元器件行业虽然复杂而广泛，但最基本的技术壁垒均可以概括为材料、设备和工艺三个环节。通过建立这样一个简单的框架，我们可以更深刻地理解元器件行业的特点和壁垒，判断厂商地技术实力。2、我们更深入地分析了材料、设备、工艺三大技术难点的核心壁垒在于Know-How的长时间积累。这三个环节都是无法事先通过理论来设计的，只能是在实践中不断探索、尝试和改进，从而提高产品良率和品质。从这个角度出发，我们发现这个行业的先发优势和强者恒强局面较为明显。3、我们详细梳理了日本村田、京瓷、TDK三大元器件企业的发展历程、成长基因和未来方向。日本是全球元器件领域龙头企业的集中地，通过研究日本龙头企业，我们发现这些的发展路径都是先在单一产品的材料、设备和工艺环节做好，然后向更多产品延伸，再继续向解决方案升级，从而实现盈利和规模的双丰收。投资观点从对村田、京瓷、TDK这三家日本元器件公司的研究，我们发现优秀的元器件公司都是从材料、设备到工艺实现全流程打通来奠定自己的技术基础，在此基础上通过横向扩张和纵向深化实现自身规模的扩大，逐步做大做强。根据这样的发展规律，我们推荐三环集团和顺络电子这两家优秀的电子元器件公司，它们均是从材料到设备到工艺实现了垂直一体化，具备广泛的扩张基础，未来前景广阔。2019-06-24电子行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、村田、京瓷、TDK，全球元器件龙头，也是大陆企业的标杆....................................................41.1、日本多出元器件巨头，村田、京瓷、TDK是代表..................................................................................41.2、元器件的关键在于Know-How，日本企业深得精髓.............................................................................102、村田：专注于核心技术零部件多元化的元器件，制造顶级之小...............................................142.1、经营现状：1.37万亿日元的收入规模，多项产品全球地位遥遥领先...................................................142.2、成长路径：全球化扩张，从元件到模块................................................................................................172.3、成长基因：以材料取胜，以创新恒久....................................................................................................202.4、未来方向：汽车电子、IoT与智慧医疗三个重点..................................................................................233、京瓷：电子陶瓷之王，打造陶瓷产品之国...............................................................................263.1、经营现状：1.57万亿日元的收入规模，零部件与设备业务齐头并进...................................................263.2、成长路径：零部件→终端产品→机器设备→系统产品→服务贸易，即胜利方程式..............................283.3、成长基因：以京瓷哲学为根本，以技术与市场创新为导向...................................................................303.4、未来方向：开辟新市场，提升内部效率................................................................................................334、TDK：全球领先的磁性技术电子元件制造商...........................................................................364.1、经营现状：1.27万亿日元的收入规模，磁性技术实力强大..................................................................364.2、成长路径：从自主研发到并购整合.......................................................................................................384.3、成长基因：五大技术核心，thinkbig,dosmall.....................................................................................404.4、未来方向：以汽车、ICT和工业设备与能源为三大目标市场................................................................415、启示：从日本龙头看元器件行业经营之道...............................................................................445.1、做强：精益求精，从源头打造核心竞争力............................................................................................445.2、做大：横向扩张+纵向深化，持续扩大企业规模...................................................................................446、投资建议.................................................................................................................................456.1、三环集团：以材料为基础，打造优质陶瓷产品平台..............................................................................466.2、顺络电子：电感业务受益5G发展，新业务驱动长期发展...................................................................477、风险分析.......................................................................