电新行业2018年年报与2019年一季报综述分化趋势明显经营现金流大幅改善20190507中

电气设备|证券研究报告—行业深度2019年5月7日[Table_IndustryRank]强于大市相关研究报告[Table_relatedreport]《电力设备与新能源行业2019年一季报业绩前瞻：板块业绩整体平稳，光伏风电强劲增长》2019.04.16中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]电气设备[Table_Analyser]沈成(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001朱凯(86755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002李可伦(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001*张咪为本报告重要贡献者[Table_Title]电新行业2018年年报与2019年一季报综述分化趋势明显，经营现金流大幅改善[Table_Summary]结合2018年年报和2019年一季报情况，电力设备与新能源行业业绩承压，各子行业分化趋势明显，其中电池设备、低压电器2018年业绩表现较好，锂电池、风电板块2019年一季度业绩高增长，建议积极配臵细分龙头标的。支撑评级的要点2018年全行业业绩承压：2018年全行业实现营业收入12,351.83亿元，同比增长13.18%，盈利585.02亿元，同比下降28.60%。其中，新能源汽车行业实现营业收入4,571.41亿元，同比增长16.66%，盈利119.88亿元，同比下降56.01%。新能源发电行业实现营业收入5,811.38亿元，同比增长11.54%，盈利306.93亿元，同比下降20.06%。电力设备行业实现营业收入1,969.04亿元，同比增长10.33%，盈利158.21亿元，同比下降2.87%。盈利能力有所下降，新能源汽车降幅最大：2018年，全行业毛利率23.18%，同比下降1.28个百分点，净利率5.69%，同比下降2.83个百分点。新能源汽车板块补贴退坡导致的降价压力大，盈利能力下滑最为明显，毛利率21.44%，同比下降1.71个百分点，净利率3.36%，同比下降4.27个百分点；新能源发电板块毛利率22.89%，同比下降0.97个百分点，净利率6.56%，同比下降2.15个百分点；电力设备板块毛利率28.10%，同比下降1.03个百分点，净利率8.50%，同比下降1.41个百分点。经营现金流大幅改善，盈利质量明显提升：2018年全行业经营现金流净流入1,175.97亿元，同比增长84.72%，其中电力设备、新能源发电、新能源汽车行业经营现金净流入增幅分别为34.83%、42.64%、270.62%，主要原因是行业内企业加强应收账款管理。全行业2019年一季度业绩降幅收窄：2019年一季度，全行业实现盈利145.69亿元，同比下降10.59%。其中新能源汽车和电力设备行业盈利分别同比下降29.21%和2.24%，新能源发电同比增长0.97%。投资建议：光伏海外需求持续景气，国内需求大规模启动在即，行业2019年有望量利齐升；建议关注隆基股份、通威股份、中环股份、东方日升、林洋能源、阳光电源、正泰电器、捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电等。国内风电需求有望持续高增长，上游大宗原材料价格预期下降，将显著增厚中游产业链盈利；建议关注金风科技、日月股份、天顺风能等。2019年国内新能源汽车补贴政策靴子落地，短期看，过渡期抢装将延续一季度高景气，上半年产业链产销高增长无忧；中期看，2019年下半年退坡压力较大，产业链中游或将在三季度确立盈利底；长期看，2020年及之后，政策对于产业的影响趋弱，全球电动化大趋势带来持续成长性，新能源汽车产业链长期投资价值凸显，中长期看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会；建议关注多氟多、天赐材料、先导智能、赢合科技、国轩高科、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、杉杉股份、新宙邦、恩捷股份、星源材质、璞泰来、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业等。国网提出加快泛在电力物联网建设，建议优选引领电网智能化、信息化升级的龙头标的国电南瑞、岷江水电，同时建议关注电能采集、配网智能化等标的林洋能源、海兴电力、金智科技；另外建议持续关注工控、低压电器领域优质标的麦格米特、正泰电器、宏发股份、汇川技术。风险提示：投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。[Table_Companyname]2019年5月7日电新行业2018年年报与2019年一季报综述2目录全行业：板块业绩整体承压，经营现金流大幅改善.............................4新能源汽车：板块业绩承压，盈利能力下滑........................................6新能源发电：光伏业绩有所下滑，风电一季度盈利高增长.................10电力设备：板块业绩保持平稳，低压电器表现较好............................13投资建议............................................................................................16风险提示............................................................................................172019年5月7日电新行业2018年年报与2019年一季报综述3图表目录图表1.2018年全行业基本情况..............................................................................................4图表2.2018年全行业存货与应收账款情况........................................................................4图表3.2019年一季报全行业基本情况.................................................................................5图表4.2018年新能源汽车子行业基本情况........................................................................6图表5.2018年新能源汽车子行业存货与应收账款情况...................................................6图表6.2019年一季报新能源汽车子行业基本情况...........................................................7图表7.2018年新能源发电子行业基本情况......................................................................10图表8.2018年新能源发电子行业存货与应收账款情况.................................................10图表9.2019年一季报新能源发电子行业基本情况.........................................................10图表10.2018年电力设备子行业基本情况.........................................................................13图表11.2018年电力设备子行业存货与应收账款情况...................................................13图表12.2019年一季报电力设备子行业基本情况............................................................13附录图表13.报告中提及上市公司估值表.........................................................................182019年5月7日电新行业2018年年报与2019年一季报综述4全行业：板块业绩整体承压，经营现金流大幅改善2018年全行业盈利减少32%，板块业绩承压。2018年，全行业上市公司（我们选取的股票池共202家）营业收入达到12,351.83亿元，同比增长13.18%，实现归属上市公司股东净利润585.02亿元，同比减少28.60%。其中，新能源汽车行业实现营业收入4,571.41亿元，同比增长16.66%，归属上市公司股东净利润119.88亿元，同比减少56.01%。新能源发电行业实现营业收入5,811.38亿元，同比增长11.54%，实现归属上市公司股东净利润306.93亿元，同比减少20.06%。电力设备行业实现营业收入1,969.04亿元，同比增长10.33%，归属上市公司股东净利润158.21亿元，同比减少2.87%。盈利能力有所下降，新能源汽车降幅最大。2018年，全行业平均毛利率为23.18%，同比下降1.28个百分点，净利率5.69%，同比下降2.83个百分点。新能源汽车板块由于补贴退坡，产业链降价压力较大，盈利能力下降最为明显，平均毛利率21.44%，同比下降1.71个百分点，平均净利率为3.36%，同比下降4.27个百分点；新能源发电板块行业盈利能力有所下降，平均毛利率22.89%，同比下降0.97个百分点，净利率6.56%，同比下降2.15个百分点；电力设备板块平均毛利率28.10%，同比下降1.03个百分点，平均净利率为8.50%，同比下降1.41个百分点。经营现金流明显改善，新能源汽车板块最为显著。2018年，全行业经营现金流量由2017年净流入632.73亿元增加为净流入1,175.97亿元，增幅84.72%。其中，电力设备板块增幅为34.83%，新能源发电板块增幅为42.64%，新能源汽车板块增幅为270.62%，主要原因是行业内企业加强应收账款管理。营运能力保持稳定。全行业截至2018年末，应收账款总额4,279.13亿元，同比增长3.98%；存货总额2,909.43亿元，同比增长8.51%。应收账款周转天数同比减少1.86天至122.33天，存货周转天数同比微增0.54天至106.06天。2019年一季报业绩降幅收窄。2019年一季度，全行业实现营业收入2,749.43亿元，同比增长18.50%，实现归属上市公司股东净利润145.69亿元，同比下降10.59%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收入1,063.54亿元，同比增长17.63%，盈利42.75亿元，同比下降29.21%。另外新能源发电板块实现营业收入1,321.03亿元，同比增长20.21%，盈利83.96亿元，同比增长0.97%；电力设备板块实现收入364.85亿元，同比增长15.07%，盈利18.99亿元，同比减少2.24%。盈利能力方面，全行业平均毛利率下降1.34个百分点至22.50%，净利率下降1.89个百分点至6.28%。图表1.2018年全行业基本情况板块营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率净经营现金流（亿元）2018A同比(%)2018A同比(%)2018A(%)同比(pct)2018A(%)同比(pct)2018A同比(%)新能源汽车4,571.4116.66119.88(56.01)21.44(1.71)3.36(4.27)448.28270.62新能源发电5,811.3811.54306.93(20.06)22.89(