电气设备行业容百科技进击中的811三元正极龙头20190326中信建投16页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态容百科技——进击中的811三元正极龙头事件：3月22日上交所公布首批科创板受理企业名单，宁波容百新能源科技股份有限公司名列其中。评述全球811正极材料龙头，掌握单晶高电压高镍三元材料核心技术公司主要从事锂电池正极材料及前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括523、622、811、NCA等系列三元正极及前驱体产品。公司是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622的正极材料厂商之一，及首家高镍NCM811大规模量产企业，所开发单晶系列与高镍系列三元正极材料已经配套用于宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外头部动力电池厂商。受益于客户旺盛需求以及公司高镍正极产品占比提升，过去三年公司营收、归母净利润复合增速分别达到85%、456%。三元高镍化趋势明显，看好公司占据先发优势在动力电池领域：提升系统能量密度是解决消费者续航焦虑的核心途径，高镍三元正极相比普通三元、磷酸铁锂等材料能量密度优势明显，同时由于单位重量钴含量下降一半，在钴价高位时原材料成本优势明显，未来随着制造成本下降折Wh成本优势也将逐渐显现。在3C锂电池领域：相比传统钴酸锂正极，三元正极具有价格优势，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善，811正极在理论能量密度上也较钴酸锂更有优势，未来在3C锂电池领域811正极有望对钴酸锂形成一定替代。在低速车、电动自行车领域：高镍三元有望逐步替代铅酸电池。在储能领域，锂电池的理论市场容量不比动力电池领域小，随着锂电池成本不断下降，储能领域有望逐步迎来爆发。公司现有三元正极产能1.87万吨，三元前驱体1.44万吨，2018年三元正极销量1.36万吨，国内市占率约10%，位居国内第一梯队，同时811正极销量全球领先，看好公司受益三元高镍化趋势下的发展前景。募投建设6万吨前驱体项目，进一步巩固核心技术优势公司拟公开发行募集资金投资建设6万吨三元正极前驱体项目，前驱体直接决定最终烧结正极产物理化指标，对三元正极的生产至关重要，同时前驱体具有较高技术壁垒。公司掌握前驱体核心技术，同时加大前驱体投入力度，有利于提升技术开发效率，形成前驱体与高镍正极良好协同。维持买入王革[e-mail]18813299546执业证书编号：S1440518090003发布日期：2019年03月26日市场表现相关研究报告-36%-26%-16%-6%4%14%2018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/26电气设备上证指数电气设备1行业动态研究报告电气设备请参阅最后一页的重要声明目录一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头............................................................................................1二、财务分析：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长............................................................3三、行业分析：高镍三元正极应用前景广阔，公司产品优势明显....................................................................43.1高镍三元正极前景光明............................................................................................................................43.2高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元.................................................................................................53.3公司高镍三元技术先发优势明显............................................................................................................7四、股权结构、实际控制人和核心管理层.........................................................................................................10五、募投项目分析.................................................................................................................................................12图表目录图表1：锂电池产业链..........................................................................................................................................1图表2：公司主要正极产品介绍..........................................................................................................................1图表3：公司正极产品发展历程..........................................................................................................................2图表4：2018年主营构成.....................................................................................................................................3图表5：2016~2018年营收、净利润走势...........................................................................................................3图表6：2016~2018年公司正极、前驱体销量及同比增速...............................................................................3图表7：2016~2018年公司正极、前驱体价格及同比增速...............................................................................3图表8：2016~2018年三费、研发费用走势.......................................................................................................4图表9：2016~2018年毛利率、净利率、ROE走势..........................................................................................4图表10：高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别.............................................................................5图表11：高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备比较.................................................5图表12：高镍三元正极（NCM622）与普通三元正极成本核算......................................................................7图表13：公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展.....................................................................................7图表14：2015~2018年公司前五大客户及占营收比重（万元）.....................................................................7图表15：重点三元正极材料企业产量变化情况................................................................................................8图表16：重点三元正极材料企业产量变化情况................................................................................................8图表17：重点三元正极材料企业产量变化情况................................................................................................9图表18：2016-2018H1锂电三元正极材料前五大生产商产量占行业总产量的比例......................................9图表19：公司股权结构......................................................................................................................................10图表20：公司核心管理层履历..........................................................................................................................10图表21：募投资金投资项目..............................................................................................................................121行业动态研究报告电气设备请参阅最后一页的重要声明一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头公司主要是从事锂电池正极材料NCM及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及前驱体。三元正极材料是层状镍钴锰（铝）酸锂复合材料，按照材料中镍、钴、锰比例的不同可以分成523、611和811三种类型。正极材料是锂电池中最核心的部件，其成本大约占整个电池成本的40%。鉴于三元材料的高能量密度、循环性能稳定以及结构稳定的优点，其在锂电池中的占比不断提高。由于正极材料的特性对电池性能的影响很大，而正极材料的特性是由三元前驱体所控制的，因此前驱体的合成工艺对整个电池的性能有着极大的影响。公司具有三元