石油化工行业2019年下半年原油市场展望供需雾里看花主动控产难恰到好处20190622广发证

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/23[Table_Page]投资策略半年报|石油化工证券研究报告[Table_Title]供需雾里看花，主动控产难恰到好处2019年下半年原油市场展望[Table_Summary]供给收缩，需求疲软，上半年原油走势大幅波动。上半年国际油价再现2018年下半年走势，1-4月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6月国际油价宽幅下跌。上半年OPEC主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度油价大幅下行。预计下半年原油市场维持弱势震荡局面。我们认为当前原油市场面临的不确定性较大，供给与需求端均不明朗。整体而言，当前局面为需求端存在下行压力，供给端依靠主动收缩产能去库存，供需格局类似于2017年。我们判断若无强利好刺激，国际油价将在当前区间弱势震荡，布伦特油震荡中枢处于60-70美元/桶，WTI震荡中枢处于50-60美元/桶。供给端OPEC+减产空间有限，页岩油在成本舒适区间有序增产，巴西产能阶段性冲击市场。供给端难言利好，当前形势下OPEC+减产执行率已达高位，委内瑞拉与伊朗原油产量已达低位，继续下行空间不大。美国页岩油企业资本开支纪律较强，虽下半年Permian产区管道运能释放，预计页岩油仍将在新井盈亏平衡区间以上有序增产。根据IEA月报，巴西产能将于2019年下半年释放冲击市场，届时或将带来供给端压力。需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工意愿。宏观面我们认为贸易纷争短期内仍存不确定性，全球经济若如IMF预期的受到影响，则全球原油需求存在进一步下滑可能。微观面上裂解利润下滑，中国需求的连续负增长，沙特夏季原油发电需求下降等因素，原油消费疲软或将持续。地缘端局势不稳，短期冲突并未大规模升级，油价波动区间放大。从OPEC数据看，美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量大幅下降。近期中东地区局势日益紧张，时有油轮遇袭事件发生。我们认为当前中东局势稳定性较差，摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但是局部冲突并未大规模升级，对原油市场的实质影响有限，局势的不稳定性将会导致油价波动区间放大。投资建议：我们判断19年下半年整体原油供需基本面偏弱，国际油价预计将震荡运行，我们维持石油化工行业“持有”评级。布伦特油价围绕60-70美元/桶中枢波动。产业链相关标的中国石化（600028.SH），桐昆股份（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），恒力股份（600346.SH），荣盛石化（002493.SZ）。风险提示：全球经济增速大幅下滑，页岩油增长超预期，OPEC+减产协议未达成，地缘局势升级；[Table_Grade]行业评级持有前次评级持有报告日期2019-06-22[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭敏SAC执证号：[e-mail]分析师：王玉龙SAC执证号：[e-mail]请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：原油专题研究:管道运能限制加拿大产能增长，对原油市场影响几何2018-12-24减产提供支撑，波动中寻找机会:2019年原油市场展望2018-12-11【广发化工-油市点评】:原油市场缺乏支撑2018-11-14[Table_Contacts]联系人：何雄[e-mail]-18%-12%-6%1%7%13%06/1808/1810/1812/1802/1904/1906/19石油化工沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/23[Table_PageText]投资策略半年报|石油化工重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E利尔化学002258.SZCNY13.572019/5/7增持17.681.041.4412.89.27.45.615.617.6海利尔603639.SHCNY26.702019/5/7增持33.352.302.8911.49.07.86.216.717.4扬农化工600486.SHCNY54.382019/5/6买入62.903.694.1914.512.89.57.719.818.3万华化学600309.SHCNY41.982019/4/30买入59.103.944.9310.18.17.05.423.725.2金禾实业002597.SZCNY19.052019/4/30买入23.051.652.0211.39.27.05.419.820.4金石资源603505.SHCNY19.602019/4/30买入24.001.201.5215.812.59.57.525.624.4三友化工600409.SHCNY5.772019/4/29买入8.210.680.818.26.94.53.611.311.8桐昆股份601233.SHCNY14.412019/4/28买入18.721.441.899.57.36.55.614.816.5鲁西化工000830.SZCNY11.252019/4/24买入20.771.611.926.75.710.58.718.017.7万润股份002643.SZCNY10.052019/4/22买入15.000.600.6917.014.713.010.811.011.3广信股份603599.SHCNY14.912019/4/21买入21.591.271.6211.99.37.25.011.212.6醋化股份603968.SHCNY16.182019/4/19买入22.501.321.4712.010.87.06.116.215.2百合花603823.SHCNY17.722019/4/15增持27.851.111.4015.412.29.27.015.015.9中泰化学002092.SZCNY8.172019/3/27增持10.501.141.296.96.16.66.011.511.5广汇能源600256.SHCNY3.612019/3/24买入4.950.330.4710.57.35.74.013.015.7坤彩科技603826.SHCNY14.922019/2/26增持18.200.560.7925.918.520.014.416.919.2数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/23[Table_PageText]投资策略半年报|石油化工目录索引一、2019年上半年原油市场回顾.......................................................................................51.12019年上半年国际油价呈“倒V”走势...................................................................51.2供给端：OPEC超预期减产导致供给收缩强于预期............................................51.3需求端：贸易争端再起，需求担忧升温...............................................................61.4供需与库存：连续供大于求，美国商业原油库存持续增长..................................71.5地缘端：中东地缘局势升温，原油风险溢价提升................................................8二、2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，市场脆弱平衡....................................82.1供给端：短期面临新供给冲击，后市供给压力恐有增无减..................................92.2需求端：贸易纷争存在不确定性，后市需求预期偏弱.......................................152.3地缘端：中东局势紧张，尼日利亚与利比亚存在产量波动风险........................172.4库存走势：若OPEC维持当前产量，2-3季度有望阶段性去库存.....................18三、下半年原油市场展望：主动调控难恰到好处，金融属性放大波动区间.....................20四、投资建议....................................................................................................................21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/23[Table_PageText]投资策略半年报|石油化工图表索引图1：2019年上半年原油价格走势（美元/桶）.....................................................5图2：OPEC与沙特原油产量.................................................................................6图3：委内瑞拉与伊朗原油产量..............................................................................6图4：IMF下调全球经济增速预期（%）................................................................7图5：IEA与OPEC连续下调19年需求增长预期（百万桶/天）..........................7图6：全球石油季度供需差（百万桶/天）..............................................................7图7：OECD工业原油库存（百万桶）..................................................................8图8：美国周度商业原油库存（千桶）...................................................................8图9：历史上OPEC的减产情况与国际油价走势.................................................11图10：中东各国财政平衡油价（美元/桶）..........................................................11图11：俄罗斯财政盈余情况与国际油价走势........................................................12图12：委内瑞拉产量下降趋势.............................................................................12图13：委内瑞拉分结构产量下降趋势预测............................................