社会服务行业板块18年年报及19年一季报总结二八分化龙头壁垒持续提升20190506华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年05月06日社会服务增持（维持）旅游综合Ⅱ增持（维持）梅昕执业证书编号：S0570516080001研究员[e-mail]孙丹阳执业证书编号：S0570519010001研究员[e-mail]1《中国国旅(601888,买入):免税业务快速增长，龙头地位持续巩固》2019.042《中公教育(002607,买入):产品结构优化，一季报业绩超预期》2019.043《中青旅(600138,买入):世园会筹备费用拖累，Q1业绩季节性波动》2019.04资料来源：Wind二八分化，龙头壁垒持续提升社会服务板块18年年报及19年一季报总结龙头优势突出，业绩亮眼18年免税/职业教育/人资服务行业高景气，龙头业绩较17年加速增长。酒店、出境游仍待改善。景区客流/票价承压，旅游演艺表现突出。化妆品企业业绩分化。降税、促消费等政策效应有望不断显现，A股在MSCI指数扩容有助引入海外增量资金。长期看好免税龙头中国国旅/职教龙头中公教育/人资服务龙头科锐国际；建议关注国货品牌珀莱雅、出境旅行社龙头众信旅游、酒店龙头首旅酒店/锦江股份。餐饮旅游：免税表现亮眼，酒店、出境游静待复苏内生+外延驱动，18年免税龙头中国国旅收入高增长，费用拖累利润表现，18年酒店revpar增速下滑，19Q1仍承压，拖累龙头业绩，静待行业回暖。受普吉岛沉船等突发事件影响，出境游企业18年业绩平淡，19年行业复苏有望带动龙头基本面改善。自然景区客流、票价承压，旅游演艺表现相对亮眼，三亚千古情18年收入4.1亿元/+25.51%；丽江千古情18年营收2.7亿元/+20.68%。职业教育：细分赛道差异化，公考龙头业绩高增长中公教育为目前A股市值最大的职业教育公司。公司渠道下沉加速，以多样化、全品类产品结构对新增就业需求快速响应，18年营业收入62.37亿/+54.72%，归母净利11.53亿/+119.67%；19年Q1受益产品结构优化，营收13.12亿/+61.93%，归母净利1.06亿元/+304.47%。化妆品：行业增速放缓，电商驱动珀莱雅高成长珀莱雅电商渠道收入高速增长，18年营收23.6亿/+32.43%，归母净利2.9亿元/+43%；19年公司重点发力生态化/平台化/国际化/年轻化，Q1继续维持高增长态势。18年受经销商渠道调整影响，上海家化业绩增长趋缓。面膜行业竞争加剧，18年御家汇归母净利下滑17.5%。人力资源服务：内生外延双驱动，业绩高速成长人资服务龙头科锐国际18年收入21.97亿/+93.54%，归母净利润1.18亿/+58.3%，剔除investigo并表影响，全年收入增45%，归母净利润增51%。19Q1内生收入增63%，利润增50%。灵活用工行业处黄金发展期，公司客户、候选人资源及口碑优势凸显，有望持续整合国内、发力国际市场。投资建议：坚定买入行业龙头降税、促消费政策有助于降低企业负担、提升居民消费意愿，19Q2起政策效应有望不断显现。A股在MSCI指数中的权重将从5%增加至20%，有助引入海外增量资金，龙头有望受益，板块PEttm估值处于2013年以来相对低点。长期看好免税龙头中国国旅/职教龙头中公教育/人资服务龙头科锐国际；建议关注国货品牌珀莱雅、出境旅行社龙头众信旅游、酒店龙头首旅酒店/锦江股份。风险提示：经济持续下行；地缘政治、自然灾害等突发事件；政策利空。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E601888中国国旅76.01买入1.592.602.653.3347.8129.2328.6822.83603605珀莱雅56.65买入1.431.912.493.1939.6229.6622.7517.76300662科锐国际32.70增持0.650.931.191.5150.3135.1627.4821.66002607中公教育11.15买入0.190.280.390.5558.6839.8228.5920.27资料来源：华泰证券研究所(28)(19)(9)11018/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年05月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录餐饮旅游：免税表现亮眼，酒店、出境游静待复苏..........................................................618年收入增速放缓，细分板块分化...........................................................................6免税：政策红利推升行业景气，龙头畅享红利..................................................9酒店：经营指标继续承压，加盟扩张驱动龙头增长.........................................11出境游：静待行业回暖，龙头基本面有望改善................................................13景区：休闲、演艺表现亮眼，自然景区受降价影响.........................................16化妆品：18年行业增速放缓，电商驱动高成长..............................................................22职业教育：细分赛道差异化，公考龙头高增长...............................................................25人力资源：行业黄金发展期，龙头内生外延双驱动........................................................28投资建议..................................................................................................................29图表目录图表1：餐饮旅游板块近五年营收及增速........................................................................6图表2：餐饮旅游板块近五年扣非归母净利润及增速.....................................................6图表3：餐饮旅游板块（扣除中国国旅）近五年营收及增速...........................................6图表4：餐饮旅游板块（扣除中国国旅）近五年扣非归母净利润及增速........................6图表5：旅游板块近五年ROE和净利率变化情况..........................................................7图表6：细分板块18年营业收入....................................................................................7图表7：细分板块18年扣非归母净利润.........................................................................7图表8：餐饮旅游细分板块17、18年销售净利率..........................................................8图表9：餐饮旅游细分板块17、18年扣非ROE............................................................8图表10：18-19Q1餐饮旅游板块营业收入及增速..........................................................8图表11：18-19Q1餐饮旅游板块归母净利润及增速.......................................................8图表12：餐饮旅游细分板块18-19Q1营业收入排序......................................................9图表13：餐饮旅游细分板块18-19Q1扣非归母净利润排序...........................................9图表14：中国国旅近五年收入及增速（单位：亿元）...................................................9图表15：中国国旅近五年毛利率....................................................................................9图表16：中国国旅近五年期间费用率...........................................................................10图表17：中国国旅近五年归母净利润及增速（单位：亿元）.......................................10图表18：中免集团近五年收入及增速（单位：亿元）.................................................10图表19：中免集团近五年利润及增速（单位：亿元）.................................................10图表20：中国国旅分季度收入（亿元）及增速............................................................10图表21：中国国旅分季度净利润（亿元）及增速.........................................................10图表22：14-18年锦江、首旅收入（亿元）及增速......................................................11图表23：14-18年锦江、首旅归母净利润（亿元）及增速...........................................11图表24：18-19Q1锦江、首旅分季度收入（亿元）及增速..........................................12行业研究/深度研究|2019年05月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表25：18-19Q1锦江、首旅归母净利润（亿元）及增速..........................................12图表26：18-19Q1如家同店自营Revpar/ADR/OCC...................................................12图表27：18-19Q1如家同店加盟Revpar/ADR/OCC...................................................12图表28：18-19Q1锦江境内同店自营Revpar/ADR/OCC......................