纺织服装行业英国母婴零售巨头mothercare成败兴衰的经验对国内童装公司的启示2019072

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]行业专题研究|纺织服装2019年7月22日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：胡幸[e-mail][Table_Title]纺织服装行业英国母婴零售巨头mothercare成败兴衰的经验对国内童装公司的启示[Table_Author]分析师：糜韩杰分析师：赵颖婕SAC执证号：S0260516020001SAC执证号：S0260518070004SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]mothercare：英国母婴零售巨头，全球知名母婴零售商mothercare创立于1961年，是全球知名的母婴用品零售商。截至2018财年，拥有全球范围内门店共计1268家，终端零售总额7.25亿英镑，销售收入6.55亿英镑。公司在1982-2000年期间历经并购与剥离后成为专注母婴行业的一站式零售商，2001-2007年期间专注英国市场，实现本土业务稳步增长，2008-2012依托收购的玩具品牌ELC丰富产品矩阵，加速海外布局。但2013年至今，公司英国和海外业务双双遭遇危机，业绩出现持续下滑。从英国本土母婴零售商到全球知名母婴连锁品牌：mothercare扩张过程中的成功经验mothercare发展过程中值得借鉴的经验主要有：1）持续升级门店形象，优化运营模式。不断完善门店的体验式消费环境，延长顾客在店内的停留时间，增加商品的销售频次。2）并购优质玩具品牌，丰富产品线发挥协同作用。并购优质、业务互补的标的不仅能在公司层面进行资源共享，发挥协同作用，同时能够拓宽公司产品线，丰富公司品牌矩阵，弥补单一品类及品牌增长天花板较低、受市场冲击影响较大的缺点，为公司业绩增长提供新动力。3）拓宽国际市场，提升品牌全球影响力。国际业务长期被视为公司最重要的增长机会，公司利用特许经营和成立合资公司等形式加快国际化布局，国际业务收入占比持续上升，mothercare逐步成为全球知名母婴零售品牌。2012年以后海内外业务持续下滑：mothercare衰落的教训mothercare衰落期业绩持续下滑的教训主要有：1）供应链管理不善，未能对前端销售进行有效支撑。公司在供应链环节遇到的问题包括库存问题及产品质量问题。公司历史上数次发生因为库存问题严重影响海内外销售，同时品控欠缺导致产品被多次检测出有质量问题，严重影响了品牌声誉和消费者信心。2）以节约成本为主要目的，难以有效扭转本土市场业绩颓势。公司对于英国本土业务业绩长期下滑采取关店措施降低营运成本，希望以此平衡销售不振带来的负面影响以保证盈利稳定，但长期净关店导致品牌影响力减小，盈利状况难以改善。3）未能实现国际业务深耕，后期全球市场竞争力减弱。mothercare虽然进入国际市场较早，但未能在母婴用品市场形成有效壁垒，导致后期竞争力逐步下降，国际市场竞争力下滑，国际业务收入逐步降低。投资建议目前国内童装行业景气度高，2013-2018年行业零售额复合年均增长11.02%，是为数不多的双位数增长的行业，但对于童装企业来说仍需要注重渠道创新，品类延伸和海外市场拓展，另外在快速发展，规模不断扩大的同时，尤其要重视供应链管理、品质把控、单店效益提升和海外市场深耕。投资建议方面，重点关注行业龙头森马服饰。风险提示宏观经济不景气风险，市场竞争日益激烈风险，合作经营伙伴不稳定风险，产品质量风险。[Table_Report]相关研究：纺织服装行业:纺织服装行业2019年二季度公募基金持仓分析2019-07-21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E森马服饰002563.SZ人民币10.412019/5/1增持13.320.720.8714.5012.007.956.6916.27%18.22%安奈儿002875.SZ人民币18.562019/4/24增持22.140.821.0222.5018.1512.009.6011.22%12.21%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装目录索引一、MOTHERCARE：英国母婴零售巨头，全球知名母婴零售商.....................................6二、MOTHERCARE品牌发展历史....................................................................................81.FY1982-FY2000：历经多品牌并购与剥离后成为专注母婴行业的一站式零售商..82.FY2001-FY2007：专注英国本土市场，实现稳步增长...........................................93.FY2008-FY2012：收购玩具品牌ELC丰富产品矩阵，海外布局加速带动营收增长.................................................................................................................................113.1收购ELC实现双品牌协同发展..........................................................................113.2海外扩张加速，国际业务成主要驱动力.............................................................124.FY2013-至今：国内外业务双双遭遇危机，业绩下滑趋势难以扭转....................13三、从英国本土母婴零售商到全球知名母婴连锁品牌：MOTHERCARE扩张过程中的成功经验...................................................................................................................................151．持续升级门店形象，优化运营模式.....................................................................152．并购优质玩具品牌，丰富产品线发挥协同作用...................................................163．拓宽国际市场，提升品牌全球影响力.................................................................17四、2012年以后海内外业务持续下滑：MOTHERCARE衰落的教训.............................181．供应链管理不善，未能对前端销售进行有效支撑...............................................182．以节约成本为主要目的，难以有效扭转本土市场业绩颓势.................................193．未能实现国际业务深耕，后期全球市场竞争力减弱............................................22五、投资建议....................................................................................................................23六、风险提示....................................................................................................................241．宏观经济环境不景气风险....................................................................................242．市场竞争日益激烈的风险....................................................................................243．合作经营伙伴不稳定风险....................................................................................244．产品质量风险......................................................................................................24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26[Table_PageText]行业专题研究|纺织服装图表索引图1：公司近年营业收入情况（FY2001-FY2018）...............................................6图2：公司近年归母净利润情况（FY2001-FY2018）............................................6图3：公司近年毛利率和净利润率情况（FY2001-FY2018）.................................7图4：mothercare股价...........................................................................................8图5：mothercare品牌并购及剥离过程..................................................................9图6：公司英国营业收入情况（FY2001-FY2007）.............................................10图7：公司英国与国际营收占比（FY2001-FY2007）..........................................10图8：公司英国门店数量（FY2001-FY2007）.....................................................10图9：公司不同类型门店占比（FY2001-FY2007）.............................................10图10：mothercare英国可比同店增长（FY2002-FY2007）...............................11图11：公司各品类产品收入占比（FY2002-FY2012）........................................11图12：公司E