行业景气度观察增值税率下调商贸轻工受益20190311中信建投21页

增值税率下调，商贸轻工受益证券研究报告行业景气度观察分析师：张玉龙[e-mail]010-65608189执业证书编号：S1440518070002研究助理：臧赢舜[e-mail]010-86451443发布日期：2019年03月11日1.1%0.9%0.9%0.8%0.8%0.7%0.7%0.7%-0.5%-0.5%-0.6%-0.6%-0.7%-0.8%-0.8%-0.9%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%批发和零售食品和烟草仪器仪表非金属矿物制品木材加工品和家具化学产品金属矿采选产品废品废料教育水利、环境和公共设施管理公共管理、社会保障和社会组织建筑信息传输、软件和信息技术服务文化、体育和娱乐科学研究和技术服务卫生和社会工作净利润：批发零售、食品烟草、仪器仪表、非金属受益•增值税减税主要将从改变行业“收入-成本”结构和企业应缴城建税和教育及附加税金额两方面影响行业净利润水平。•净利润可以近似用下面几个科目进行计算得出，即：（1-所得税税率）*（营业收入-销货成本-营业税金及附加-期间费用）。我们计算认为，批发零售、食品和烟草、仪器仪表等行业将从减税中获益，净利润预计上涨约1%。数据来源：wind，中信建投研究发展部图：增值税降低对各行业增值税负担的影响及预计净利润变动（%）2净利润外相关行业现金流改善更为重要•增值税减税除了对于净利润影响，对于现金流的影响更为重要。•增值税率下调，通过收入-成本端的传导，从利润层面影响企业所得税的金额。•政府通过附加税、增值税以及所得税的少征，还现金流于企业，促进投资和缓解融资难问题。数据来源：wind，中信建投研究发展部图：增值税降低对各行业现金流减少支出（%）3-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%批发和零售食品和烟草非金属矿物制品仪器仪表木材&家具水利&公用事业公管、社保&社组信息&软件建筑科研&技服煤炭行业•煤炭行业景气度依旧良好，主要品类价格和期货结算价稳中有升、日均耗煤量加大。•截至3月7日，动力煤收于613.2元/吨，周内上涨10.6元/吨，涨幅达到1.76%；焦煤收于1272.5元/吨，本周小幅回落调整，跌幅1.78%。•同时，煤炭库存企稳、日均耗煤量明显提高，截至3月2日,六大发电集团煤炭库存为11961.00万吨，库存周内下降23.35万吨；日均耗煤量469.34万吨，与2月9日低点相比陡增158.83万吨，涨幅约为51.15%。4图：焦煤和动力煤价格图：煤炭库存数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部5005205405605806006206406606801,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4001,4501,5002018-03-132018-05-132018-07-132018-09-132018-11-132019-01-13期货收盘价(活跃合约):焦煤日期货收盘价(活跃合约):动力煤日2002503003504004505005506004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0002016-04-232016-06-232016-08-232016-10-232016-12-232017-02-232017-04-232017-06-232017-08-232017-10-232017-12-232018-02-232018-04-232018-06-232018-08-232018-10-232018-12-232019-02-23煤炭库存:6大发电集团:合计:周周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周周煤炭行业图：无烟煤块及喷吹煤价格指数数据来源：wind，中信建投研究发展部•由于库存维稳而耗煤量增加，煤炭行业景气度稳中向好，价格稳步上升，具体表现为：在动力煤方面，低质动力煤、中等动力煤、优质动力煤价格指数均有提升；•2019年3月1日，优质动力煤指数价格为157.91，本周涨1.65点，涨幅1.06%；中等动力煤指数价格为150.83，本周涨1.13点，跌幅为0.75%；低质动力煤指数价格为156.02，本周涨1.57点，涨幅为1.02%。5135.00140.00145.00150.00155.00160.00165.00170.002018-05-182018-06-182018-07-182018-08-182018-09-182018-10-182018-11-182018-12-182019-01-182019-02-18中国煤炭价格指数:优质动力煤中国煤炭价格指数:中等动力煤中国煤炭价格指数:低质动力煤农业•近期部分食用油价格出现反弹趋势，主要食用油品类价格上升比较明显。•截至2月27日，花生油和菜籽油分别收于132.91元/桶和63.57元/桶，周内涨幅分别为0.26%和1.11%；•豆油此前出现价格下滑，周内跌幅达0.06%，但现已维持稳定并逐步调整。6数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部图：主要城市菜籽油及豆油平均零售价图：主要城市花生油平均零售价131.50132.00132.50133.00133.50134.002018-03-202018-05-202018-07-202018-09-202018-11-202019-01-2036个城市平均零售价:花生油:桶装日61.0061.5062.0062.5063.0063.5064.0047.2047.4047.6047.8048.0048.2048.402018-03-202018-05-202018-07-202018-09-202018-11-202019-01-2036个城市平均零售价:豆油:桶装日36个城市平均零售价:菜籽油:桶装日农业•畜肉市场上，猪肉价格企稳，周内价格未变，维持17.99元/公斤；牛肉价格本周小幅上涨，3月7日收61.87元/公斤，周内涨0.03元/公斤，涨幅0.05%。羊肉价格下跌较明显，截至3月7日，羊肉价格为61.72元/公斤，周内跌1.34元/公斤，跌幅2.12%。•此外，蔬菜春节过后下调趋势一直持续，截至2019年3月7日，重点蔬菜价格收4.81元/公斤，周内跌0.05元/公斤，跌幅1.03%；重点水果价格收6.01元/公斤，周内跌0.04元/公斤，跌幅0.66%。7图：猪肉、牛肉、羊肉、白条鸡日均批发价格图：果蔬日均批发价格数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部1415161718192021485052545658606264662018-02-082018-04-082018-06-082018-08-082018-10-082018-12-082019-02-08平均批发价:牛肉日平均批发价:羊肉日平均批发价:猪肉日平均批发价:白条鸡日3.003.504.004.505.005.506.006.502018-02-082018-04-082018-06-082018-08-082018-10-082018-12-082019-02-08平均批发价:28种重点监测蔬菜日平均批发价:7种重点监测水果日食品饮料行业数据来源：wind，中信建投研究发展部图：食盐价格图：国内/外婴幼儿奶粉零售价数据来源：wind，中信建投研究发展部8•食品饮料行业主要产品价格上涨，该行业景气度小幅度回升。•截至2019年3月1日，国外和国内品牌的婴幼儿奶粉零售价分别收于231.92元/公斤和186.25元/公斤，本月价格分别上涨0.18元/公斤和0.60元/公斤，分别微涨0.08%和0.32%。•食盐价格周内也出现微弱上涨，涨幅为0.2%、2102152202252302351601651701751801851902016-11-182017-05-182017-11-182018-05-182018-11-18零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌周零售价:婴幼儿奶粉:国外品牌周4.784.804.824.844.864.884.904.924.944.964.982018-03-092018-06-092018-09-092018-12-09零售价:食盐周光伏产业•光伏产业链材料价格继续上行，行业景气向好。截至3月1日，光伏行业综合价格指数SPI环比上周小幅下跌0.10%至40.60。其中，电池片综合价格指数为36.79，较上周下跌0.41%；组件、硅片、多晶硅综合价格指数保持不变。•硅料价格继续保持小幅上行趋势，电池片和组件价格微涨。3月1日，国产多晶硅料现货价环比上周微涨0.29%至12.25美元/千克，较上月同比上涨4.01%；进口多晶硅料现货价11.95美元/千克，环比上周小幅上涨0.29%，较上月同比上涨1.47%。图：光伏行业综合价格指数SPI数据来源：wind，中信建投研究发展部920304050607080901002017-10-132017-11-132017-12-132018-01-132018-02-132018-03-132018-04-132018-05-132018-06-132018-07-132018-08-132018-09-132018-10-132018-11-132018-12-132019-01-132019-02-13光伏行业综合价格指数(SPI)周光伏行业综合价格指数(SPI):组件周光伏行业综合价格指数(SPI):电池片周光伏行业综合价格指数(SPI):硅片周光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅周数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部电子及电子下游产业链•电子行业下游产业链景气度继续下行：截至3月6日，DXI指数收于24353点，周内下跌364.88点，跌幅高达1.48%；年内下跌3356.62点，跌幅达12.11%。此外，相关DRAM价格也持续下行。•电子产品产量方面的表现也不理想，中关村存储设备价格指数2019年3月2日收72.65点，周内跌幅达到3.02%。图：中关村存储设备价格指数图：不同类型闪存现货日均价格1060.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00中关村电子产品价格指数:存储设备周1.01.52.02.53.03.54.0现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx81600MHz日现货平均价:DRAM:DDR34Gb512Mx8eTT日现货平均价:DRAM:DDR32Gb256Mx81600MHz日数据来源：wind，中信建投研究发展部石油化工行业•国际原油价格一周内稳中有升，截至2019年3月6日，Brent原油期货结算价收65.99，WTI原油期货结算价收56.22。周内价格分别上涨0.78美元/桶和0.72美元/桶。•3月7日，PTA收6842元/吨，当日上涨152元/吨，涨幅2.27%；周内涨幅明显，每吨价格上扬448美元，跌幅逾7%。截至2月20日，聚丙烯和LLDPE与一月相比出现下滑，跌幅分别达到3.01%和2.96%；同时，石油苯价格出现较明显回升，与一月份相比涨幅达到3.27%；其余化工产品周内变化不明显。图：Brent原油指数价格及WTI原油指数价格1140455055606570758085902018-05-162018-06-162018-07-162018-08-162018-09-162018-10-162018-11-162018-12-162019-01-162019-02-16期货结算价(连续):布伦特原油日期货结算价(连续):WTI原油日石油化工行业12图：精对苯二甲酸-PTA价格图：涤纶长丝价格数据来源：wind，中信建投研究发展部图：线性低密度聚乙烯-LLDPE价格数据来源：wind，中信建投研