跨市场电力设备新能源行业科创板专题报告科创时代来临新能源资产证券化有望提速20190324光

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月24日电力设备新能源科创时代来临，新能源资产证券化有望提速——跨市场电力设备新能源行业科创板专题报告——报告副标题行业深度◆背景事件：3月初，上交所发布《科创板企业上市推荐指引》，其中明确提及要求中介机构重点推荐七大领域的科技创新企业，新能源领域是其中之一，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、动力电池及相关技术服务等。新能源企业发展将由过去单纯资本推动转向技术以及资本双驱动模式。新能源汽车产业链是国家战略重点支持的新兴领域，也是科创板重点关注的行业。◆新能源发电行业：小而美细分龙头有望受益。行业技术创新降低度电成本，推动平价上网加速实现。龙头公司由资本驱动转向技术与资本双驱动。新能源发电行业细分领域优秀企业融资需求强烈，科创板的推出为处于发展初期/细分领域深耕的优质企业提供融资平台，加速企业成长，推动行业发展进步。◆新能源车产业链：资产证券化助力行业增长：科创板的推出对新能源汽车产业链有以下影响：（1）基本面方面，整车、动力电池或产业链其它环节，均需要投入大量资金进行研发及产能扩张，同时行业还面临补贴退坡的压力，随着相关企业IPO登陆科创板，其资金实力、品牌影响力等方面将有明显提升；（2）股价方面，相关企业登陆科创板后，可能会带动主题性的投资机会。◆新能源行业估值方法梳理：我们借鉴了港股、美股中概新能源龙头公司的历史盈利、净资产变化及历史估值情况，认为随着行业从政策驱动转向市场驱动，制造环节最适合的估值方法有PE、PB、PEG、分部估值法（SOTP）等；运营类公司盈利增长稳定，具有公用事业属性，适合的估值方法有公司折现现金流法（FCFF）、PB、EV/BEITDA等。◆建议重点关注：新能源发电方面，建议重点关注美股中概退市、港股回A、IPO排队、新三板退市等相关标的（如天合、晶澳、欧贝黎、爱旭科技等）。新能源汽车产业链，重点关注动力电池二梯队的优质企业（包括孚能科技、力神、比克电池、星恒电源等），NCM正极材料、前驱体环节未上市的优质企业，以及市场关注度较高的造车新势力（威马汽车、小鹏汽车等）。◆风险分析：中美贸易摩擦升级导致新能源补贴退坡加速超预期、新能源弃风限电加剧、用电需求不达预期等。买入（维持）分析师殷磊(执业证书编号：S0930515070001)[e-mail]马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)[e-mail]唐雪雯(执业证书编号：S0930518070001)[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19电力设备新能源沪深300资料来源：Wind2019-03-24电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景3月初，上交所发布《科创板企业上市推荐指引》，其中明确提及要求中介机构重点推荐七大领域的科技创新企业，新能源领域是其中之一，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、动力电池及相关技术服务等。我们区别于市场的创新之处新能源发电方面，我们系统梳理了并筛选1992年至今新能源板块上市公司主要业务布局、融资规模以及募集资金用途：1）2010年之前：上市公司以产业龙头企业为主；2）2010-2015年：新能源板块上市公司业务类型开始呈现多样性，细分行业龙头开始登陆资本市场；3）2015年-至今：行业进步以及技术革新推动研发创新型企业登陆资本市场。我们认为，光伏产业处于平价上网前夕，将逐步完成由补贴驱动向市场化需求驱动，行业发展空间广阔，行业细分领域优秀企业融资需求强烈，科创板的推出为处于发展初期/细分领域深耕的优质企业提供融资平台，加速企业成长，推动行业发展进步。新能源车产业链方面，我们从行业趋势入手，认为在补贴退坡大背景下，目前处于行业产能出清的阶段，动力电池市场份额继续向头部厂商集中。技术更替是汽车电动化浪潮的核心驱动力，风险和机遇并存。从中期来看，电池环节的技术更新会带来风险但也伴随着机遇，市场应关注该领域“创造性毁灭”的机会。预计补贴政策退出后，2021年起新能源汽车产业链将迎来全球化竞争的新阶段，国内锂电材料环节有望受益于全球化竞争。我们系统梳理了新能源汽车产业链未上市的重要企业，动力电池环节主要集中在二梯队的优质企业，NCM正极材料及前驱体等环节未上市的优质企业较多，燃料电池两家龙头企业也未上市，以及市场关注度较高的新势力造车企业也尚未登陆资本市场。总体来看，新能源汽车产业链资产证券化的空间广阔。最后，我们梳理了新能源行业估值方法：借鉴了港股、美股中概新能源龙头公司的历史盈利、净资产变化及历史估值情况，认为随着行业从政策驱动转向市场驱动，制造环节最适合的估值方法有PE、PB、PEG、分部估值法（SOTP）等；运营类公司盈利增长稳定，具有公用事业属性，适合的估值方法有公司折现现金流法（FCFF）、PB、EV/BEITDA等。投资观点新能源发电方面，建议重点关注美股中概退市、港股回A、IPO排队、新三板退市等相关标的（如天合、晶澳、欧贝黎、爱旭科技等）。新能源汽车产业链，重点关注动力电池第二梯队的优质企业（包括孚能科技、力神、比克电池、星恒电源等），NCM正极材料、NCM前驱体、LFP正极材料、负极材料、隔膜等环节未上市的优质企业，以及市场关注度较高的造车新势力（威马汽车、小鹏汽车等）。南方基金2019-03-24电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、科创板推出，新能源与新能源汽车为七大主要支持行业之一....................................................42、新能源行业：小而美细分龙头有望受益....................................................................................72.1、行业趋势：技术创新降低度电成本，推动平价上网加速实现.................................................................72.2、龙头公司：资本驱动转向技术与资本双驱动.........................................................................................112.3、上市公司：小而美细分龙头加速登陆资本市场.....................................................................................133、电动车产业链：资产证券化助力行业增长...............................................................................153.1、行业竞争加剧，研发支出+产能扩张高投入..........................................................................................153.2、新能源汽车产业链资产证券化空间广阔................................................................................................263.3、持股方及相关供应商有望受益..............................................................................................................314、估值方法梳理..........................................................................................................................324.1、新能源制造环节：从政策驱动向市场驱动转向，适合估值方式有PE、PB、PEG、分部估值............334.2、新能源运营环节：具有公用事业属性，适合折现现金流等多种估值方法.............................................385、建议重点关注..........................................................................................................................396、风险分析.................................................................................................................................402019-03-24电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、科创板推出，新能源与新能源汽车为七大主要支持行业之一2019年3月3日，上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，其中明确提及要求中介机构重点推荐新能源领域相关上市公司，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等。以光伏、风电为代表的新能源行业经过近十年快速发展，已由初期高度依赖补贴，发展至目前逐步实现市场化竞争：对于光伏行业，经历连续三年的“领跑者”项目推动，竞价上网模式已在部分地区小范围实现，2019年光伏补贴相关政策尚未落地，但由标杆上网电价补贴模式转向市场竞价上网的模式有望大范围推广；对于风电行业，2019年起尚未确定项目开发主体的风电项目将通过竞价获得项目建设指标。竞价上网倒逼成本下降，通过技术创新提高发电效率是新能源未来发展的长期方向，与科创板设立和运行的初衷高度一致。新能源方面，新能源企业发展将由过去单纯资本推动转向技术以及资本双驱动模式，高效电池组件技术的推广和应用、相关制造设备的设计与研发以及通过智能制造提高产品品质与性能、提升工艺水平将是未来新能源行业企业的核心竞争力。新能源汽车产业链是国家战略重点支持的新兴领域，也是科创板重点关注的行业。我们认为，科创板的推出对新能源汽车产业链有以下影响：（1）基本面方面，整车、动力电池或产业链其它环节，均需要投入大量资金进行研发及产能扩张，同时行业还面临补贴退坡的压力，随着相关企业IPO登陆科创板，其资金实力、品牌影响力等方面将有明显提升；（2）股价方面，相关企业登陆科创板后，可能会带动主题性的投资机会。表1：科创板与主板、创业板的上市制度对比主板、中小板上市条件创业板上市条件科创板上市条件上市流程证监会审核证监会审核上交所审核，证监会20工作日内完成注册上市条件1、公司定位自主创新企业及其他成长型创业企业发行人申请股票首次发行上市，应当符合科创板定位，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。2、持续经营持续经营3年，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。2019-03-24电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告3、财务/市值要求（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（三）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿