轻工制造行业2019年中期投资策略品牌家居的白银时代渠道能力成取胜内核20190429华创证

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告轻工制造行业2019年中期投资策略推荐（维持）品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核我们2019年度轻工行业投资策略是：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河。我们认为随着轻工各个子行业均呈现增速换挡，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额。家居细分行业值得重点关注，随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，那些渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司将成为“白银时代”的赢家。定制家具：渠道为王，传统渠道&工程渠道&整装渠道流量入口优势凸显。随着地产持续下行、定制家具品牌企业渠道下沉和加密，行业跑马圈地时代渐近尾声，获客成本逐渐抬升和流量红利逐渐流失，竞争红海时代来临，各定制家具公司纷纷谋求转型。企业在提升客单价、获取流量两个维度，苦炼内功和外部开拓。放眼整个家装产业链，从产品端、营销端、门店端还有与家居卖场深度合作、向整装、工程的拓展展开竞争。我们认为定制家具行业市场前景广阔，全屋定制时代到来，拥有渠道优势和布局全屋定制的龙头企业有望进一步提高市场占有率，看好布局全屋整装的龙头企业。在LED照明行业竞争中，企业的渠道掌控能力愈发关键。龙头企业欧普照明在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，以渠道下沉拓展销售触角，以整体方案体现增值服务，以多元渠道打通线上线下。2015年时公司拥有经销商终端网点数量40162家，主要分布在华南地区；经过渠道下沉与拓展，目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点，覆盖我国90%以上的省市及地级市。在渠道管理方面，公司针对不同业务进行差异化管理。家居业务，零售渠道重点培养经销商“坐商”转“行商”能力，提升终端运营效率，而流通渠道侧重网点质量提升和覆盖率提升；造纸行业：海外原材料布局成为核心关键点。2018年造成造纸行业低迷的核心原因是需求疲弱，需求复苏是行业核心观察点。目前造纸行业进入新常态，新增产能并未大规模出现，原材料成为关键。废纸新政推动，原料持续紧缺，对纸品价格构成支撑。短期行业受益宏观经济复苏带来需求转暖，长期看造纸中的优质资产价值，特别是那些在海外有前瞻布局的龙头企业。文娱珠宝：持续受益消费升级。文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头晨光文具和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头周大生。风险提示：地产下行影响行业需求，中美贸易摩擦可能持续加剧。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2018E2019E2020E2018E2019E2020EPB评级欧派家居116.353.744.55.2731.1125.8622.086.47强推索菲亚21.891.041.161.3321.0518.8716.464.18强推尚品宅配88.52.43.023.736.8829.323.925.77强推志邦家居32.481.712.062.4718.9915.7713.152.78推荐顾家家居50.232.32.83.3821.8417.9414.864.62强推美凯龙12.091.261.541.699.67.857.151.03强推太阳纸业7.020.860.750.98.169.367.81.45强推中顺洁柔10.850.310.390.4635.027.8223.594.28强推华泰股份5.070.720.830.97.046.115.630.77强推周大生34.421.652.012.3620.8617.1214.584.26强推欧普照明34.381.191.391.5828.8924.7321.765.99强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年04月29日收盘价证券分析师：郭庆龙电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518100001证券分析师：陈梦电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518110002联系人：葛文欣电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)1243.43总市值(亿元)7,837.871.27流通市值(亿元)5,349.131.19%1M6M12M绝对表现-2.329.35-7.65相对表现-6.916.46-11.47《轻工制造行业周报（20190401-20190407）：PMI回暖，造纸行业核心资产价值凸显，关注太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业》2019-04-07《轻工制造行业周报（20190408-20190414）：聚焦欧派家居年报超预期，长期关注家居核心资产价值》2019-04-14《轻工制造行业周报（20190415-20190421）：持续关注家居行业龙头企业投资机会；3月底港口木浆库存仍保持高位震荡》2019-04-21-34%-19%-5%10%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29沪深300轻工制造相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究轻工制造2019年04月29日轻工制造行业2019年中期投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、2019年一季度轻工行业表现回顾：3月以来明显强于大盘.........................................................................................8（一）分行业2019年一季度走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平...............................................................8（二）2018年年报&2019年一季报重点公司业绩回顾..............................................................................................101、各子板块主要上市公司2018年&2019Q1收入、利润增速放缓......................................................................102、各子板块主要上市公司2018年报&2019Q1盈利情况......................................................................................10（三）投资观点：品牌家居白银时代到来，渠道优势成为龙头家居企业护城河...................................................111、定制家具：渠道为王，传统渠道&工程渠道&整装渠道流量入口优势凸显...................................................112、照明行业：格局分散，发展空间广阔.................................................................................................................123、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，行业竞争格局稳定龙头优势凸显.............................................124、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，海外原材料布局成核心竞争优势.........................................................135、珠宝首饰行业：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显..............................................................13二、轻工制造2019年：品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核.............................................................................14（一）定制家具：海外经验指示品牌家居成长方向，渠道变革成行业主线...........................................................141、透过日本迷雾看中国：品牌家居企业大有可为.................................................................................................142、透过中国厨电行业发展看橱柜：中国千亿橱柜市场有望诞生千亿市值公司.................................................19（二）LED照明行业：格局分散，发展空间广阔......................................................................................................23（三）软体家具：竞争格局为先，大软体融合为行业趋势.......................................................................................251、国内沙发行业市场规模约为520亿元，中国是软体家具主要出口国.............................................................252、我国软体家具市场集中度低，CR4仅为12.09%，对标美国沙发龙头CR4超50%......................................263、海绵原材料价格处于相对低位，软体家具企业成本压力有望缓解.................................................................27（四）造纸行业：新增产能并未大规模出现，原材料海外布局成为核心竞争力...................................................281、2016年下半年-2017年上半年：原材料充足，供给侧改革和环保推动供需结构改善是行业主线..............282、环保导致大规模产能扩张并未出现，行业固定资产投资低迷.........................................................................293、废纸新政推动，原料持续紧缺，对纸品价格构成支撑.....................................................................................294、原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显...........................................................................................31（五）珠宝首饰：乘消费升级好风，龙头珠宝商渠道&品牌优势尽显....................................................................321、珠宝市场规模逾5000亿，黄金、钻石