轻工制造行业动态安全边际已显著关注轻工细分消费龙头20190603中信建投16页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态安全边际已显著，关注轻工细分消费龙头本周核心观点：一、主线：软体家居产能转移快速，轻工细分龙头安全边际显著受中美贸易谈判、全球经济不确定性增加等影响，本周大盘保持震荡。短期利空频传，以内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股或迎来布局良机。18年及19Q1，轻工企业竞争分化延续，整合加速。家居板块估值优、拐点至；包装板块盈利持续改善；细分消费龙头业绩确定性仍高。轻工细分消费龙头已安全边际显著，当前看好三条线：1）家居龙头：持续看好家居板块反弹，价值底部布局时。在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及3月起订单向好情况下，当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，美国上调关税短期冲击，产能转移快速，长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级，关注按摩椅细分龙头奥佳华等；定制家居板块，龙头分化，但核心优势仍明显领先，体现在整装、大家居等，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善，19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。2）细分纸包装龙头。重点推荐逻辑在于：收入整体稳健，受益上游原材料价格下跌带来利润弹性。劲嘉19Q1超预期、新型烟草新蓝海，裕同拐点逻辑再验证、客户持续优化。典型如劲嘉股份、裕同科技、合兴包装等；3）细分消费龙头，典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、周大生等，晨光不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降，中顺19Q1明显超预期；欧普照明业绩稳增，产品渠道筑壁垒，未来预计逐季改善；金银珠宝防御强，周大生受益通胀，未来三年年复合增速20%。二、本周关注欧普照明深度研究（鹰击海外二）：对手退出，海外布局，市占提升龙头跃。一方面，中国市场的竞争对手如飞利浦、欧司朗、通用照明等海外巨头，因LED照明芯片成本高，国内渠道推广弱，利润偏低等原因逐步退出中国市场；另一方面，公司持续加大海外市场品牌投入和本地化人才储备，已覆盖海外超过190个国家，逐步扩大全球影响力，目前公司海外收入占比已提升至10.7%。从国际化的视角，我们进一步看好欧普照明市占率提升的价值投资潜力。三、行业数据：金价本周小幅上涨，成品纸价格平稳；金价本周小幅上涨；4月社零回调，珠宝消费走强。四、重点标的：顾家家居、好太太、敏华控股、奥佳华、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、欧普照明、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、晨光文具、中顺洁柔、周大生、老凤祥、太阳纸业等细分龙头。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002香港牌照：BJU617研究助理：颜慧菁[e-mail]021-68821600研究助理：罗乾生[e-mail]010-85130305发布日期：2019年06月03日市场表现相关研究报告19.05.30欧普照明（603515）：鹰击海外二——对手退出，海外布局，市占提升龙头跃19.05.28坚朗五金(002791):业绩逐季增长，五金龙头规模显19.05.22敏华控股(1999):19H2企稳，海外布局应对贸易战，内销将成新引擎19.05.22晨光文具(603899):鹰击海外一：从日本文具龙头发展，再看晨光的投资逻辑19.05.20周大生(002867)：珠宝镶嵌类趋势龙头，模式优、渠道拓、稳成长19.05.17顾家家居(603816):自建定制产线，贸易战干扰不掩长期价值19.05.13好太太(603848):智能晾锁龙头，智能家居起航19.05.07轻工行业18年报&19Q1综述：家居拐点起，包装亮点多，造纸探底稳-36%-26%-16%-6%4%14%2018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/22轻工制造上证指数轻工制造1轻工制造行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、轻工策略主线：软体家居产能转移快速，轻工细分龙头安全边际显著.........................2二、本周关注欧普照明深度研究（鹰击海外二）：对手退出，海外布局，市占提升龙头跃............3三、板块行情回顾.........................................................................3（一）板块指数表现：轻工制造跟随大盘回调，家用轻工板块表现相对较好...................3（二）个股表现：本周顶固集创、金陵体育、中源家居涨幅居前.............................4（三）北上南下资金动向：本周欧派家居、顾家家居持股比例下跌较多.......................5四、公司重要公告.........................................................................6五、造纸周期板块跟踪：本周木浆生活纸下跌，废纸系价格下调.................................7六、金银珠宝行业跟踪：金价本周小幅上涨；4月社零回调，珠宝消费走强.......................10（一）黄金：避险情绪蔓延，金价本周小幅上涨..........................................10（二）限额零售额：4月消费整体小幅回调，金价走强推动金银珠宝类消费回暖...............10七、行业动态............................................................................11八、重点公司盈利预测....................................................................12九、风险提示............................................................................13图表目录图表1：本周各板块涨跌幅（%）........................................................4图表2：轻工制造行业细分板块本周涨跌幅（%）...........................................4图表3：轻工制造行业涨幅前五、跌幅前五个股............................................4图表4：轻工行业北上南下资金一览（A股标的）..........................................5图表5：轻工行业北上南下资金一览（港股标的）..........................................6图表6：木浆价格走势：本周环比下跌...................................................7图表7：废纸价格走势：本周环比下降...................................................7图表8：双铜纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表9：双胶纸价格走势：本周环比持平.................................................7图表10：生活用纸价格走势：本周环比下跌...............................................8图表11：白卡纸价格走势：本周环比环比上涨.............................................8图表12：箱板纸价格走势：本周环比下跌.................................................8图表13：瓦楞纸价格走势：本周环比下跌.................................................8图表14：白板纸价格走势：本周环比下跌.................................................8图表15：黏胶短纤-棉花价格走势：本周黏胶短纤环比下跌、棉花价格环比下跌................9图表16：SHFE黄金（单位：元/克）：环比上涨..........................................10图表17：COMEX黄金（单位：美元/盎司）：环比上涨.....................................10图表18：社零及限额以上企业零售总额、各品类当月同比增速..............................10图表19：截至19年4月实物商品网上零售额（亿元）：同比提升...........................11图表20：重点公司盈利预测...........................................................12行业动态研究报告轻工制造请参阅最后一页的重要声明一、轻工策略主线：软体家居产能转移快速，轻工细分龙头安全边际显著受中美贸易谈判、全球经济局势不确定性增加等持续影响，本周大盘保持区间震荡。短期利空频传，但中国经济持续复苏的进程没有改变，以内需为主或海外前瞻布局、且前期超跌回调的绩优个股或将迎来布局良机。从2018年报及2019年一季报看，轻工行业竞争分化趋势延续，行业整合再加速。其中软体家居格局不断优化，定制家居龙头估值优、拐点至；包装板块盈利改善、业绩持续兑现；细分消费龙头业绩确定性相对更高。轻工细分消费龙头已安全边际显著，当前仍然重点看好三条线：一是持续看好家居板块反弹，价值底部布局时。核心城市成交回暖，在一二线地产销售逐渐企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，叠加3月起家居企业订单普遍向好、降税降负政策频出，我们认为当下仍是家居板块未来三年的价值布局良机。其中软体行业加速整合、格局优化，看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性，产能转移积极快速，典型如顾家家居、敏华控股等；美国上调关税为25%，短期冲击家具出口业务，但长期看龙头企业通过产能全球化布局、提升产品附加值等有效对冲，有望推动软体家居集中度上升。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑，建议关注按摩椅细分龙头奥佳华等。顾家家居、敏华控股、奥佳华19年PE分别为16、8、17倍；定制家居板块，龙头业绩有所分化，但核心竞争优势仍然明显领先，体现在整装、大家居的重要驱动上，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，19Q1业绩增速较18Q4出现反弹向上，估值底部看好弹性，19年PE分别为25、26、16倍。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好后期好太太品牌持续深耕晾晒行业提升市占率、科徕尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大版块带来新品贡献，19年估值24倍。曲美家居受益一二线地产回暖，公司管理层改善，19Q2拐点将现，2019年估值14倍。精装房大势所趋，瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高速增长，19年估值16倍。二是细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于：收入整