金融供给侧慢牛系列报告五科创板映射20190324广发证券27页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]投资策略|专题报告2019年3月24日证券研究报告[Table_Title]科创板映射——“金融供给侧慢牛”系列报告（五）[Table_Summary]报告摘要：一、科创板加速“进行时”，筹备公司有何特征？19年是科创板开局之年，规格堪比05年股改。科创板时间表已从“2+6”制度设计阶段进入配套细则优化和各参与主体积极筹备阶段。根据官方不完全统计，目前明确筹备科创板企业共41家，9家3月22日已第一批受理。筹备公司特征包括：生物医药、长三角占比最高；拟融资额较高；保荐头部化；已披露公司财务良好、1/3研发投入占比高等。二、科创板：金融供给侧改革的破局“棋眼”科创板对金融供给侧的三大“破局点”：1）股权融资比例抬升撬动全社会“宽信用”；2）“倒逼”金融机构专业化、头部化，提高资金配置效率；3）资本市场国际接轨，孵化具全球竞争力硬科技“独角兽”。三、科创板改革关键在于“制度优越性”科创板四大制度创新将深刻改变一二级市场生态：1）注册制：缩短上市周期，满足硬科技融资需求；2）定价：引长线资金，纯机构询价定价，匹配券商跟投促进价值发现；3）交易：多重机制保证流动性，抑制投机炒作和其他板块分流；4）退市：“从严性”保证科创板质地。四、科创板深度改变“一二级市场业态”PE/VC市场：1）缓解PE/VC投退困境，缩短退出周期、倾向投资早期化；2）引导PE/VC“硬科技”投资理念；3）一级市场估值趋于合理。A股市场：1）摒弃单一PE估值法，分行业、生命周期重塑科技股估值体系；2）资本市场“破旧立新”，未来新兴产业占比将大幅提升。新三板市场：向科创板“孵化器”转型。五、科创板A股映射：从“中观”到“微观”“产业映射”之“金融供给侧慢牛”供需双击：1）供给端：科创板打开龙头券商增量业务；2）需求端：一级市场、景气度、国际比较三大线索寻找估值提振空间较大领域，重点关注生物医药、新一代信息技术等。“个股映射”之分拆、参股、可比三条投资主线：1）A股子公司业务分拆上市科创板：中长期看母公司有望获得资产溢价；2）A股参股科创板上市公司：早期申报企业中参股比例较高A股获得短期超额收益概率较大；3）科创板的A股可比公司：上市后低估值可比公司有望抬高估值中枢。核心假设风险：科创板政策推进情况不达预期；中美贸易摩擦超预期；A股风险偏好下降，整体估值系统性下行。[Table_Author]分析师：戴康SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：科技牛的估值：从中观到微观——金融供给侧慢牛系列报告（四）“供给侧慢牛”2.0时代：——金融供给侧慢牛系列报告（三）2019-03-212019-03-14否极泰来：A股历史性底部全对比——“金融供给侧慢牛”系列报告（二）2019-03-08金融供给侧慢牛——19年二季度A股策略展望2019-03-07[Table_Contacts]联系人：倪赓[e-mail]识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/27[Table_PageText]投资策略|专题报告目录索引引言....................................................................................................................................4一、科创板加速“进行时”，筹备公司有何特征？.............................................................6二、科创板：金融供给侧改革的破局“棋眼”.................................................................102.1破局点一：股权融资比例抬升撬动全社会“宽信用”.......................................102.2破局点二：“倒逼”金融机构专业化、头部化，提高资金配置效率...................112.3破局点三：资本市场国际接轨，孵化具全球竞争力硬科技“独角兽”..............12三、科创板改革关键在于“制度优越性”........................................................................14四、科创板深度改变“一二级市场业态”........................................................................164.1PE/VC市场：投资早期化、理念科技化、估值合理化.......................................164.2A股市场：重塑科技股估值体系，提升新兴产业占比........................................174.3新三板市场：向科创板“孵化器”转型.............................................................19五、科创板A股映射：从“中观”到“微观”................................................................205.1科创板A股“产业映射”：券商与科技，“金融供给侧慢牛”供需双击.............205.2科创板A股“个股映射”：审视分拆、参股、可比三条投资主线......................22风险提示...........................................................................................................................25图表索引图1：科创板与金融供给侧改革关系图...................................................................5图2：科创板将深刻改变一二级市场业态...............................................................5图3：科创板时间推进表.........................................................................................6图4：目前排队科创板方向基金以混合型为主........................................................7图5：高新技术企业集中在北京、珠三角、长三角地区.........................................7图6：41家科创板筹备企业行业分布.....................................................................8图7：41家科创板筹备企业注册地分布.................................................................8图8：41家科创板筹备企业保荐机构分布..............................................................8图9：9家第一批受理科创板企业拟融资金额........................................................8图10：19家科创板筹备企业近1年净利润分布....................................................9图11：19家科创板筹备企业近1年营业收入分布.................................................9图12：19家科创板筹备企业近3年累计研发投入/近3年累计营业收入分布.......9图13：19家科创板筹备企业近3年经营活动产生的现金流量净额累计分布........9图14：科创板打开全社会“宽信用”示意图.......................................................10图15：我国直接融资尤其是股权融资占比较低....................................................11图16：小微企业贷款占比低且近年来有所下滑....................................................11图17：券商IPO业务收入集中度.........................................................................12图18：科创板对券商综合能力提出更高要求.......................................................12图19：中概股行业分布（家）.............................................................................13图20：18年估值增长超过150%的“独角兽”...................................................13识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/27[Table_PageText]投资策略|专题报告图21：13-18年PE/VC市场募资基金规模..........................................................16图22：18年PE/VC投资轮次分布......................................................................16图23：上证综指行业权重TOP10（按市值）......................................................18图24：道琼斯工业指数行业权重TOP10（按市值）...........................................18图25：14-18年IPO承销保荐费总额及费率.......................................................20图26：18年半年报披露券商净资本规模TOP15.................................................20图27：18年PE/VC投资数量行业分布TOP10...................................................21图28：17/18年独角兽企业行业分布...................................................................21图29：战略新兴产业行业景气指数回暖...............................................................21图30：A股与NASDAQ部分行业估值对比.........................................................21表1：部分地方政府支持科创板工作动态..........................