钢铁行业2018年报及2019年1季报总结盈利回归景气扩散20190504长江证券31页

请阅读最后评级说明和重要声明1/31[Table_MainInfo]┃研究报告┃钢铁行业2019-5-4盈利回归，景气扩散——2018年报及2019年1季报总结行业研究┃深度报告评级中性维持钢铁盈利行至高位，细分领域景气接力2018年，地产高周转模式导致高开工，钢铁需求仍在高位，行业量价齐升，统计上市钢企收入同比增长约13%，吨钢毛利增至735元，创2003年以来新高；净利率提升0.9个百分点至7%，推升ROE增长1.2个百分点至15%，处于2008年以来新高；扣非净利同比增长34%至947亿元。不过，在2018年Q3达到高位之后，后续季度盈利疲态显现。2018Q4与2019Q1受制于环保限产边际放松与原材料相对强势，扣非归母净利润同比分别下滑30%和45%，年化ROE分别快速下降至10%和7%，处历史中位。相比于冶炼钢企盈利高位回落，钢管和矿石等细分领域景气则持续接力：2018年和2019Q1钢管企业业绩同比分别增长107%和141%，国产矿企业2019Q1业绩同比高达376%。增收不增利过渡期，映射长周期高点不同于以往收入和盈利同向变动，2018Q4和2019Q1钢铁行业呈现明显的“收入增长+盈利下降”的背离格局。原因在于，市场化情形下的供给调整，往往滞后于需求变动，从而形成阶段性供需错配，催生收入和盈利方向局部相异，四周期应运而生：“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”。增收减利和减收增利，这两个周期持续短且频率低，为非典型周期，它们作为过渡阶段，暗示着周期上升与下降的切换。对于增收减利，钢厂希冀提升产量以弥补单位盈利下降，但往往事与愿违，钢厂囚徒困境的博弈反而加剧供给释放，进而加速盈利下滑。历史复盘经验表明，当下钢铁行业增收不增利阶段或映射周期高点迹象。扁平化周期之下，2季度盈利有望环比改善与以往大开大合的周期波动不同，本轮供给侧改革与环保限产的扰动，叠加需求结构分化的扁平式强韧性，导致钢铁行业迈入扁平化周期，这将使得本轮盈利韧性提升，即从增收减利阶段切换至减收减利阶段的过渡期延长，淡化拐点。对于2季度研判而言，唐山供给全流程强限产落地，将削减目前供给过高的弹性，叠加需求短期韧性，有望延缓钢价下跌周期来临；同时，矿石供给相较预期有所放松，配合高炉限产，或将压制原料上涨弹性。因此，2季度钢铁盈利有望环比改善。落地至投资，我们在此前《盈利与估值三段论》报告中论述，在当前需求二阶导好转阶段，钢铁股表现更多源于估值修复带来的绝对收益，而难以取得稳定的相对收益，板块配置仍以类成长特钢及逆周期油气管道为主。需注意的是，若后续唐山限产有效落地，促使钢价短期难以回调，2季度盈利改善落地，则前期涨幅靠后的钢铁板块短期或出现修复行情，届时建议关注盈利弹性较大的方大特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁及行业龙头宝钢股份等。[Table_Author]分析师王鹤涛（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490512070002分析师赵超（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490519030001联系人易轰（8621）[e-mail]联系人许红远（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000708大冶特钢买入000932华菱钢铁买入002318久立特材买入600019宝钢股份买入600507方大特钢买入600782新钢股份买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/52018/82018/112019/2钢铁沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《大势所趋、管道腾飞——细说油气管道产业链投资机会》2019-4-30《旺季初现疲态，五月开启转折？》2019-4-27风险提示：1.供给端出现较大幅度增长；2.下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。请阅读最后评级说明和重要声明2/31行业研究┃深度报告目录引言：景气的见证........................................................................................................................4需求平稳，盈利行至历史高位......................................................................................................4量价共增，2018N收入增长13%，2019Q1增速放缓............................................................................................4矿石供给生变，原料弱势转强.................................................................................................................................6毛利改善，2018N扣非净利增至947亿元，2019Q1高位下滑.............................................................................8收入提升主导，毛利润同比增厚......................................................................................................................................8或源于税前加计扣除，研发费用高增...............................................................................................................................92018N扣非净利947亿元，2018Q4和2019Q1快速下滑............................................................................................122018年ROE升至15%，2019Q1年化ROE降至7%..................................................................................................152018N吨钢毛利升至735元，创2003年以来新高.......................................................................................................17Q1业绩显著下滑，钢管矿石景气脱颖........................................................................................18现金流宽幅波动，负债率持续降低.............................................................................................20行情边际趋弱，现金依赖度上升...........................................................................................................................20经营尚可，长短期债务压力下滑...........................................................................................................................21存货稳增，产成品低位映射销售景气....................................................................................................................24Q2展望：唐山限产催化，盈利或环比改善................................................................................25需求扁平化，整体延续韧性..................................................................................................................................25唐山强限产落地，压制产量弹性...........................................................................................................................26原料紧平衡趋缓，Q2钢铁盈利或环比改善...........................................................................................................28扁平化周期之下，普钢修复式行情值得关注...............................................................................29图表目录图1：2018年以来钢价走势整体宽幅震荡....................................................................................................................4图2：2018Q4和2019Q1钢铁行业单季度毛利率环比均有所回落..............................................................................8图3：2018年钢铁板块归属母公司净利润同比增长...................................................................................................14图4：2018Q4和2019Q1钢铁归属母公司净利润快速回落.......................................................................................14图5：2018年钢铁板块ROE同比有所改善...............................................................................................................17图6：2018Q4和2019Q1钢铁ROE边际下滑....................................................................