钢铁行业2019年二季度投资策略盈利拐点使估值承压地产钢需不必过于悲观20190411爱建证

钢铁行业2019年二季度投资策略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1爱建证券有限责任公司投资策略●钢铁行业2019年4月11日星期四盈利拐点使估值承压，地产钢需不必过于悲观研究所投资要点：❑一季度钢铁板块跟随大盘触底反弹，但“春燥”力度偏弱，涨幅位居申万28子行业第23。尽管行业绝对估值PE/PB均触底反弹，但相对估值不升反降，显示出市场对行业受供给侧改革红利影响淡化后盈利走弱的担心。从钢厂盈利来看，今年1季度钢厂利润收窄，在巴西淡水河谷矿难之后，钢材成本抬升一方面对钢价形成支撑，但同时挤压了钢厂利润，市场给予行业估值承压。从板块轮动的角度，当现金流上行和折现率下行同时发生时期，周期板块最容易获取超额收益。一季度现金流处于下行趋势、折现率处于下行趋势，相对应成长以及消费板块表现较好。在降准预期存在的环境下，现金流指标一旦发生变化，由下行趋势转变为上行趋势，行业获取超额收益概率较大。除此之外，市场对于国内宏观经济预期一直偏向悲观，今年政府工作报告中设定的全年经济增长预期目标为6%-6.5%。一旦经济企稳，悲观经济预期有所修复，周期股也将迎来估值修复的机会。❑2019年供给端收缩力度大幅减小，产量维持高位，供需矛盾的产生回归至需求端。受限于财政赤字，基建投资只拖不举，制造业在减税降费红利下逐渐筑底反弹，房地产用钢的韧性决定钢材全年需求。一季度房地产有两个新变化，一是房企自去年底融资环境改善以来拿地意愿重燃，二是施工面积增速加快或将抵消部分新开工面积高位回落带来的钢需减量。冬储去库节奏上，供给不断回升是确定性事件，而需求仅能维持韧性在房地产调控不放开的环境下难以大幅增加，供需平衡逐渐宽松将使去库节奏前快后慢。❑由于供需缺口缩小，钢价具有下行压力，盈利水平有所回落，行业投资逻辑已经发生变化。在盈利上升阶段通过对比ROE、PE/PB的方式找寻安全边际高的优质个股的策略在盈利回落阶段可能不太奏效，除了年初提出的三条投资主线——节后需求集中发力、限产放松后关注重点督查区域钢企、以及行业内兼并重组预期标的以外，铁矿石价格中枢大幅上升以及在市场风险偏好提升时期特钢子版块表现较好同样值得关注。其次，2019年下半年或将迎来一轮竣工高峰，可以关注竣工时期需求增加的铜、玻璃、铝、PVC等有色和化工产业。❑投资建议：供给端不再有大幅收缩的机会使行业在后钢铁时代难以长期跑赢大盘，在供需错配和预期修复时期做波段操作更为适宜。行业盈利中枢虽然下移但更为健康的微利状态或将更为持久，基建触底反弹以及施工面积大幅增长也将对冲房地产下半年可能出现的新开工走弱，整体来看，行业供需保持稳中偏弱的格局，因此维持整个行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、大冶特钢（000708）、三钢闽光（002110）。分析师：张志鹏TEL：021-32229888-25311E-mail:[e-mail]执业编号：S0820510120010联系人：王梓萌TEL:021-32229888-25508E-mail:[e-mail]行业评级：同步大市（维持）数据来源：Wind，爱建证券研究所（%）1个月6个月12个月绝对表现8.3713.97-1.02相对表现-3.05-14.69-6.53相关报告：《2018年钢铁行业策略报告》2017-12-26《2019年钢铁行业策略报告》2019-1-11-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%沪深300钢铁指数钢铁行业●策略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录1、行情回顾.......................................................................................................................................................51.1大盘反弹周期躁动力度偏弱............................................................................................................51.2目前行业反弹仅来自于市场整体风险偏好的修复..........................................................................61.3如果大盘还能上行，什么时候轮动到钢铁股..................................................................................82、赤字率表明基建仅为逆周期调节，减税降费利好制造业，房地产用钢需求不必过于悲观.............102.1流动性如期边际放松，企业融资环境大幅改善............................................................................102.2二三季度房地产韧性面临考验........................................................................................................112.3基建投资稳步回升，赤字率略低于市场预期充分表明基建只用作逆周期调节........................142.4制造业迎来减税降费红利................................................................................................................143、粗钢产量持续增加制约旺季钢价上行空间.............................................................................................194、供需双强节后去库理想，后期去库速度或将放缓.................................................................................205、黑天鹅事件致铁矿价格大涨，钢厂盈利中枢下移.................................................................................226、投资逻辑.....................................................................................................................................................247、重点公司.....................................................................................................................................................257.1宝钢股份（600019）.......................................................................................................................257.2大冶特钢（000708）.......................................................................................................................26风险提示:.........................................................................................................................................................26钢铁行业●策略请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表目录图表1：2019年一季度钢铁板块与沪深300指数走势........................................................................5图表2：2019年一季度主要指数涨跌幅................................................................................................5图表3：钢铁板块年内涨幅列申万28个行业第23（截止3月22日，%）......................................5图表4：行业绝对估值触底回升.............................................................................................................6图表5：行业相对估值继续下降.............................................................................................................6图表6：钢铁行业利润累计同比近四年首次为负值.............................................................................7图表7：中钢协会员钢企亏损比年初创下新高.....................................................................................7图表8：行业负债率并未因2018年亏损比上升而提高，表明行业内部分化严重，钢企“贫富差距”明显.............................................................................................................................................7图表9：周期板块在景气程度上升和资金成本下降时期最容易获取超额收益.................................9图表10：M1同比增速触底、M2同比增速企稳...................................................................................11图表11：1-2月社融存量同比增速触底反弹......................................................................................11图表12：因城施策下一线城市与三线城市新开工劈叉（%）...........................................................12图表13：本轮房地产景气周期超过前几轮持续时间（鉴于统计局新建住宅价格指数2018年1月后暂停更新，可参考相关性较高的新建商品住宅价格指数）...................................................12图表14：拿地积极性在融资环境改善后重燃..