钢铁行业供需缺口转负看好矿价中枢上移20190220国泰君安17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.02.20供需缺口转负，看好矿价中枢上移鲍雁辛（分析师）李鹏飞（研究助理）魏雨迪（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880513070005S0880117090041S0880117120039本报告导读：四大矿山资本开支下行，产量增速放缓，铁矿产能扩张周期近尾声。预期2019年铁矿供需局面进一步改善，铁矿大周期进入筑底阶段，矿价中枢上移将超出市场预期。。摘要：[Table_Summary]全球铁矿石供需缺口转负，矿价中枢上移将超出市场预期。市场认为国内供给侧改革导致铁矿需求增速下降，价格依然会维持低位震荡。而我们预期2019年全球铁矿石供给过剩局面将转变为供给不足，供需缺口将出现明显收缩，进而导致铁矿价格中枢超预期上行。淡水河谷溃坝事故前我们测算2019年全球铁矿石产量为22.54亿吨，同比增长4200万吨，需求量22.29亿吨，同比增长2800万吨，供给过剩量约为2500万吨。据Mysteel,淡水河谷溃坝事件预期将减少2019年全球铁矿石供给约4500万吨。据此，我们测算2019年铁矿将出现约2000万吨供需缺口，铁矿价格上行幅度将超出市场预期。受益标的河北宣工、金岭矿业（ST金岭）、宏达矿业及海南矿业。四大矿山资本开支下行，铁矿产量增量已过顶峰。我们观察到2012-2013年四大矿山资本支出达到高峰期，主要源于四大矿山前期的超高利润，必和必拓用于矿山建设的资本支出达到1400亿元。而通过2-3年的建设，新增的矿山逐步投产，矿山产能快速释放叠加全球铁矿石消费放缓，铁矿石供给持续过剩，矿价中枢不断下移。铁矿价格走低导致四大矿山资本开支逐渐放缓，2014年开始四大矿山的资本支出开始大幅下滑，必和必拓已经由最高的1400亿下滑至不足400亿元。资本支出的下降令行业新增产能下降,铁矿供给过剩的局面将得到缓解。产能扩张近尾声，铁矿周期面临筑底阶段。2018年全球铁矿石产量预期为22.12亿吨，同比增2.3%，增量预期为4900万吨，增量同比微增190万吨，整体保持平稳。随着以四大矿山为首的全球铁矿行业产量增速不断下降叠加小矿山由于成本原因逐步退出市场，我们认为2019年，全球铁矿业产能扩张周期已经接近尾声，预期19、20、21年全年铁矿产量分别为22.54，22.60、22.66亿吨，同比增速分别为2.0%、0.1%、0.3%。全球生铁产量维持增长，2019年铁矿需求仍稳中有升。目前，全球生铁产量的增量主要集中于中国、印度以及越南为首的东南亚。2019年上半年我国地产下行或将对我国生铁产量的增长形成压制并导致全年粗钢需求回落，预期2019年中国生铁产量将微增700万吨。另一方面，我们预期2019年印度与越南生铁产量将延续其增长趋势，共计增长876万吨。根据我们的假设，2019年全球生铁产量将增长约1600万吨。风险提示：中小矿山增产超预期；全球经济增速大幅放缓。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级普碳钢增持不锈钢增持特殊钢增持钢铁贸易增持铁矿石增持钢铁制品中性[Table_Report]相关报告钢铁：《钢价短期震荡，防范供给风险》2019.02.17钢铁：《钢价短期震荡，供给存风险》2019.02.15钢铁：《溃坝事故加速铁矿石中长期底部来临》2019.02.10钢铁：《产业链情绪回暖，预计库存继续上行》2019.01.27钢铁：《产业链情绪回暖叠加年报业绩预期，钢铁股短期》2019.01.20行业专题研究钢铁股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17目录1.四大矿山资本开支下行，产量增量已过顶峰.....................................32.全球矿山产量增速放缓，铁矿产能扩张周期近尾声.........................52.1.2019年四大矿山产量增速放缓.....................................................52.2.全球铁矿供给拆解：巴西成为19年铁矿供给增量主要来源....62.2.1.澳大利亚及巴西：主要矿山市场份额持续扩大...................62.2.2.中国：矿山开工率持续下行，预期2019年产量小幅回升.72.2.3.其他铁矿产国...........................................................................83.需求维持增长，供需局面改善，铁矿面临大周期筑底阶段.............94.四大矿山基本情况介绍.......................................................................104.1.Vale（淡水河谷）.........................................................................104.2.RioTinto(力拓)..............................................................................124.3.BHP(必和必拓).............................................................................134.4.FMG（福蒂斯丘）.......................................................................145.铁矿价格上涨或超预期，受益四支标的..........................................1555.1.河北宣工.......................................................................................1665.2.金岭矿业.......................................................................................1665.3.宏达矿业.......................................................................................1665.4.海南矿业.......................................................................................1666.风险提示..............................................................................................156行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of171.四大矿山资本开支下行，产量增量已过顶峰四大矿山资本开支下行，产量增量已过顶峰。我们观察到2012-2013年四大矿山资本支出达到高峰期，主要源于四大矿山前期的超高利润，必和必拓用于矿山建设的资本支出达到1400亿元。而通过2-3年的建设，新增的矿山逐步投产，矿山产能快速释放叠加全球铁矿石消费放缓，铁矿石供给持续过剩，矿价中枢不断下移。铁矿价格走低导致四大矿山资本开支逐渐放缓，2014年开始四大矿山的资本支出开始大幅下滑，必和必拓已经由最高的1400亿下滑至不足400亿元。资本支出的下降令铁矿石新增产能下降,铁矿供给过剩的局面将得到缓解。图1BHP铁矿产量高峰滞后资本支出高峰两年图2BHP资本支出与铁矿产量增量相关性高数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究图3RIO资本支出在2012年后迅速下降图4RIO铁矿产量增量高峰滞后资本支出两年数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究05001,0001,500050000100000150000200000250000300000铁矿产量（千吨）资本开支（右轴，亿元）02004006008001,0001,2001,4001,600-20,000-10,000010,00020,00030,00040,000产量增量（千吨）资本开支（右轴，亿元）02004006008001,0001,200050000100000150000200000250000300000200920102011201220132014201520162017铁矿产量（千吨）资本开支（右轴，亿元）02004006008001,0001,20005000100001500020000250003000035000200920102011201220132014201520162017产量增量（千吨）资本开支（右轴，亿元）行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17图5FMG资本支出在2013年到达高峰图6FMG铁矿产量增量于2013年到达高峰数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究图7VALE资本支出2012后迅速下降图8VALE产量增量维持较低水平数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究四大矿山资本支出领先产量增量高峰约3-4年，此后产量增量逐年下降。RIO资本支出高峰是2011-2013年，产量增量高峰是2014-2016年。目前四大矿山资本支出持续下行，其产量高峰已过，产量增量预期将持续下降。图9四大矿山资本支出于2013年后迅速下降图10四大矿山资本支出顶峰领先产量增量顶峰两年数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind,公司公告，国泰君安证券研究0100200300400500050000100000150000200000250000铁矿产量（千吨）资本开支（右轴，亿元）0501001502002503003504004500100002000030000400005000060000700002009201020112012201320142015201620172018产量增量（千吨）资本开支（右轴，亿元）020040060080010001200050000100000150000200000250000300000350000400000450000铁矿产量（千吨）资本开支（右轴，亿元）020040060080010001200-20000-10000010000200003000040000500006000070000产量增量（千吨）资本开支（右轴，亿元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002009201020112012201320142015201620172018铁矿产量（千吨）资本开支（亿元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00001000020000300004000050000600007000080000900001000002009201020112012201320142015201620172018产量增量（千吨）资本开支（亿元