铜季报供应支撑力量仍在二季度铜价仍可逢低买入20190331华泰期货44页

华泰期货研究院金属部吴相锋金属研究员021-60827974[e-mail]从业资格号：F3014533徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985[e-mail]从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454相关研究：现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活2019-01-02冶炼环节干扰依然存在，11月现货或维持偏强格局2018-10-29铜供应维持高位，铜价取决于需求2018-06-25华泰期货|铜季报2019-03-31供应支撑力量仍在，二季度铜价仍可逢低买入铜品种：报告关键逻辑1.需求逻辑展望：从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。从一季度现实市场来看，下游需求比较低迷，另外，从铜主要需求领域来看，也缺乏比较好的展望，整体需求若无政策刺激，则整体以平淡为主。2.供应逻辑展望：中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在110万吨左右，而秘鲁2021年之前的供应增量也仅在65万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应将较大的支撑铜价格。从近期情况来看，由于铜精矿供应弹性比较小，矿紧张的局面已经开始凸显，这将制约精炼铜的整体产量供给。3.供需逻辑结果：长周期的展望来看，未来10年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。需求较为平淡，不过，供应方面依然存在支撑，特别是铜精矿紧张导致铜精矿加工费大幅下行，目前已经低于部分企业盈亏平衡点，不排除后期冶炼产量受到干扰情况，因此，若以供应的逻辑来看，未来一个季度，铜价格较难下跌。铜品种：2019年二季度策略1.2019年二季度大方向：谨慎偏多2.2019年二季度建议：逢低买入铜品种：2019年二季度策略风险1.需求低迷华泰期货|铜季报2019-03-312/44供需平衡表预测全球供需平衡：2019年，二季度，铜精矿供应受限，铜价格下方支撑依然较强。表格1：全球供需平衡表单位吨需求供应供需平衡2016-Q261142485744415-3698332016-Q3575935060168222574722016-Q4576956559830852135202017-Q156679295747026790972017-Q260430935898892-1442012017-Q3597819361056511274582017-Q4586460559664051018002018-Q259388705835497-1033732018-Q359219785847074-749042018-Q460289006092700638002019-Q2偏弱受限平衡资料来源：华泰期货研究院中国供需平衡：2019年2季度，若无政策刺激的情况下，需求预期比较弱，但供应或受加工费抑制。表格2：中国精炼铜供需平衡表单位万吨总需求总供应供需平衡2017-Q132735729.972017-Q2361.52369.57.982017-Q335837516.762017-Q4366.23374.58.272018-Q132132982018-Q2366356-102018-Q3359345-142018-Q4365387222019-Q2预期不佳受加工费抑制平衡资料来源：华泰期货研究院华泰期货|铜季报2019-03-313/44全球铜供需平衡表全球精炼铜供需现状：:预期2019年2季度，需求预期或整体偏弱，但供应依然受限于铜精矿供应。表格3：全球供需平衡表需求供应供需平衡2016-Q261142485744415-3698332016-Q3575935060168222574722016-Q4576956559830852135202017-Q156679295747026790972017-Q260430935898892-1442012017-Q3597819361056511274582017-Q4586460559664051018002018-Q259388705835497-1033732018-Q359219785847074-749042018-Q460289006092700638002019-Q2偏弱受限平衡资料来源：WBMS华泰期货研究院图1：全球铜供应单位：吨图2：全球精炼铜需求单位：吨数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院1700000185000020000002150000-80816201320142015201620172018全球精炼铜产量吨（右）同比增速16000001750000190000020500002200000-1501530201320142015201620172018全球精炼铜消费量吨（右）增速华泰期货|铜季报2019-03-314/44全球铜精矿供应变化走向展望:十大铜精矿企业产量和扩产计划：3月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2019年产量的预期进行调整。较上月产量预期变化不大，整体上，2019年相对2018年产量弹性较小。表格4：全球主要铜精矿企业产量预期全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动自由港智利铜业力拓南方铜业嘉能可英美资源墨西哥集团必和必拓安托法加斯塔波兰铜业总量（万吨）年份17718460.316815574.88517371421090.12014172188527015975.88518071421094.82015172198527215575.8901706942.51096.32015（修1）180198527215575.89016066.542.51091.82015（修2）180198527315575.89016066.542.51092.82015（修3）180198527314575.89016066.542.51082.82015（修4）1821955077.2150709016066.5451085.72015（修5）17518852801156990150684510322016（E）18518858801156990150664510462016（E）18518858801396990150724510762016（E）18518858801396990150724510762016（E）185188609113965100158724511032016（E）185188589113965100155714510972016（E）185180589313969100150694510882017（E）180180559313966100143694510702017（E）175180559313966100143694510652017（E）170180529313966100140694510542017（E）170180529313966100140694510542017（E）170180479313966100140694010442017（E）170180559314566100170724510962018（E）170180559315066100170724511012018（E）170170559315066100170724510912018（E）170180558915066100167724510942018（E）170180559315066100170724210982019（E）170180559315066100170724511012019（E）华泰期货|铜季报2019-03-315/441701805510015066100170774511132019（E）1701805510015466100170774511172019（E）1601805510015466100170774511072019（E）资料来源：上市公司报告华泰期货研究院1月份，一名能源官员称，为适应从露天开采向地下开采的过渡，金矿和铜矿商PTFreeportIndonesia(PTFI)已将铜精矿产量目标下调至120万吨，较去年210万吨的产量减少80万吨。产量下调主要因Grasberg项目铜产量减少。2月份，自由港印尼首席执行官TonyWenas周三在一个论坛上称，公司目标是到2020年实现年产约4100万吨矿石，2018年的产量为6800万吨。Wenas称:“之后产量将在2021年增加至接近6,000万吨，在2022年回到正常水准。”他补充称:“我们的露天矿将在今年停止生产，但我们在露天矿场仍有一些库存。不过，底坑将不会有任何活动。”3月份，印尼印尼能源和矿产资源部(EnergyandMineralResourcesMinistry)官员周五表示，印尼政府已同意向矿商PTFreeport以及PTAmmanMineralNusaTenggara颁发为期一年的铜精矿出口许可。2月份，智利国有铜矿产商Codelco的总裁JuanBenavides称，该公司旗下智利Chuquicamata井下开采铜矿今年中期将开始运行。Codelco在2018年宣布将投资55.5亿美元，将该全球最大露天开采铜矿转为井下开采铜矿。这也是该公司正在推进的一个耗资390亿美元、历时10年的扩张老旧铜矿产能并维持高铜矿产出计划的一部分。Chuquicamata铜矿和临近的RadomiroTomic铜矿去年产铜653,000吨。Codelco的铜产出大约为全球产出的10%，2018年产铜180万吨。3月份，消息称，嘉能可(Glencore)计划在其刚果最大的铜钴矿之一削减产量，不过，位于刚果的铜钴矿MutandaMiningSarl的减产可能是暂时的，因该公司正在寻找新的铜矿开采方式。但考虑到嘉能可和刚果政府的争端，产量存在一定的风险。3月份，智利矿商安托法加斯塔(Antofagasta)执行总裁IvanArriagada表示，预期2019年全球铜市供应缺口100,000-300,000吨。华泰期货|铜季报2019-03-316/44综合情况来看，2018年十大铜精矿企业短期弹性主要体现在必和必拓的矿山恢复增产上，这已经在产量上有所体现，铜矿产量的环比弹性已经比较小，另外，从主流矿山产量来看，当前铜价格吸引力不是很大。另外，从2019年预期来看，十大铜矿企业产量弹性后续并未有太多增加。特别是2018年产量上调之后，2019年相对2018年产量弹性已经比较小了。另外，由于刚果和赞比亚存在税务争端，产量存在一定的风险。不过，最终刚果和赞比亚妥协，整体非洲供应风险下降。表格5：全球主要铜精矿企业罢工风险（2017年）国别矿山所属公司劳工协议到期可能受损产量千吨智利EscondidaBHP/RioTinto2017/1/311170ChuquicamataCodelco2017/2/28436RadomiroTomicCodelco2017/10/20238MantosBlancos英美资源2017/11/2827Collahuasi英美资源2017/11/30410小计2281AurexFreeport2017/12/114加拿大SudburyVale2017/1/3198RaglanGlencore2017/4/3011MountPolleyImperialMetals2017/12/3112小计135美国BinghamCanyonRioTinto2017/3/31246小计246资料来源：WoodMackenzie华泰期货研究院表格5续：全球主要铜精矿企业罢工风险（2018年）国别矿山所属公司劳工协议到期可能受损产量千吨智利集体协议到期codelco9-12月1800智利antofagasta1月700EscondidaBHP/RioTinto6月1170秘鲁antamina必和必拓&嘉能可&泰克资源7月43