银行行业重拾信心上调至超配20190515申万宏源香港22页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai|[phone]重拾信心，上调至超配银行行业AnalystVivianXueA0230511110001BBE746(+86)[e-mail]ntsshallhaveacomprehensiveunderstandingofthedisclosureanddisclaimeruponthelastpage.重拾信心。去年12月我们下调港股中资银行板块评级至标配时，主要有三个担忧：净息差收窄、资产质量恶化和资本压力上升。下调评级以来，板块下跌1%，跑输国企指数7个百分点。但是现在看来，这三个方面都出现了边际改善，因此我们上调港股中资银行至超配。(1)净息差：去年下调板块评级时，我们担忧经济下行期银行贷款结构持续恶化导致净息差收窄。但是，今年三月以来，实体经济出现了底部企稳的迹象，这也推动了企业有效信贷需求的回暖和银行风险偏好的提升。2019年前四个月，新增企业中长期贷款占比由2018年36%达到40%，行业平均净息差由2017年的1.51%和2018年的1.58%提升至今年一季度的1.64%。展望未来，我们认为在经济结构转型的背景下，货币政策宽松步伐将继续放缓，同业利率和债券利率逐步提升，银行贷款议价能力改善，进而推升银行贷款收益率，净息差收窄压力得以缓解。(2)资产质量：根据我们自下而上的基于上市企业偿债能力的测算，实体企业潜在违约率由2017年的3.43%提升至2019年一季度的5.73%，但是仍然显著低于2015年11.5%的水平，行业平均不良率由2017年的1.60%和2018年的1.55%下降至今年一季度的1.53%，拨备覆盖率由2017年的177%和2018年的202%提升至今年一季度的208%。展望未来，我们宏观团队认为增值税和个税减税将形成对消费的持续支撑，并在未来逐步提振制造业投资增速，而融资环境改善和财政支出持续将推动基建投资仍处于稳步改善通道。在此背景下，企业违约率将逐步降低，这将降低银行资产质量的不确定性。此外，2018年监管机构提高了银行不良贷款的仍定标准，90天以上逾期贷款全部纳入不良，而且在实行IFRS9之后，银行拨备计提要求也更为严格，因此银行风险管理变得更为审慎。(3)资本压力：2018年，银行盈利增速提升，资本补充稳步推进，行业平均资本充足率由2017年的13.89%和2018年的14.44%提升至14.53%。虽然未来全球系统性重要银行和国内系统性重要银行将面临更高的资本要求，但银行分红率仍然由2017年的27%提升至29%，这意味着可转债、永续债、优先股和二级资本债等银行资本补充渠道较为通畅，也为银行投资提供了很好的安全边际。攻守兼备。展望未来，可能有两种情景：第一种是，经济继续企稳改善，银行能享受基本面改善带来的绝对收益，类似2017年，2017年，虽然政策转向谨慎使得估值修复放缓，但是银行基本面仍然受益于经济的企稳和利率曲线的上移，板块取得了绝对收益。第二种场景是，经济再次回落，基于板块盈利不确定性较低、估值便宜且股价表现相对落后，银行将具备相对收益，类似2018年，经济下行压力加大但是政策预期再次转向积极，板块取得了相对收益。我们推荐投资者在2019年二季度配置估值便宜且有国企背景的大中型银行，而下半年配置资产配置较为激进的中小银行。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai|[phone](NIMs),weakeningassetquality,andrisingcapitalpressure.Sincethen,thesectorhascorrectedby1%,underperformingtheHSCEIby7ppts.However,wenotemarginalimprovementforallthreefactors,andthusupgradeoursectorratingfromEqualweighttoOverweight.EasingNIMpressure.WewereconcernedaboutnarrowingNIMsduetoaweakeningloanstructureamidChina’seconomicdownturnandmonetaryeasinglastDecember.However,wenotepreliminarysignalsofeconomicstabilisationandadecelerationofmonetarylooseningsinceMarch.Thisresultedinimprovingeffectiveloansdemandandrisingriskappetitefrombanks,whichledtorisingloanyields.Theproportionofmedium-tolong-termenterpriseloansreached40%inJanuary-April(vs36%in2018,46%in2017,and33%in2016),whiletheproportionofmedium-tolong-termhouseholdloansreached25%(vs31%in2018,38%in2017,and45%in2016).ThesectoraverageNIMincreasedto1.64%in1Q19(vs1.58%in2018and1.51%in2017).Weseelimitedroomforfurthermonetaryeasing,giventhepolicystanceimpliedbythepolitburoon19April,whichstressedtheimportanceofstructuraldeleveraging.Asmonetarylooseningslows,weexpecttherisinginterestratecurveintheinterbankmarketandbondmarkettoimprovethepricingpowerofbankloansandeasetheNIMpressurein2019.Controllableassetqualityrisks.Wewerealsoconcernedaboutincreasingassetqualityrisksduetorisingeconomicdownwardpressureandloanexposuretoprivatefirms.However,thankstocontinuousloanstructureadjustmentsandnon-performingloan(NPL)disposal,thesectoraverageNPLratiodecreasedto1.53%inend-1Q19(vs1.55%inend-2018and1.60%inend-2017),whilethecoverageratioroseto208%inend-1Q19(vs202%and177%,respectively).Accordingtoourbottom-upanalysisofthesolvencyoflistedcompanies,thepotentialdefaultratioincreasedfrom3.43%in2017to5.73%in1Q19,albeitstillmuchlowerthanin2015(11.5%).OurmacroteamexpectstheVATandincometaxcutstofurthersupportconsumptiongrowthandthusliftmanufacturinginvestmentgrowthin2H19,whilecontinuousfiscalstimulusandimprovingfinancingchannelswilldriveinfrastructuregrowth.Thiswillimprovethesolvencyofborrowingcompaniesandtheassetqualityofbanks.Moreover,theCBIRCraisedNPLclassificationcriteriain2018,accordingtowhichloansoverdueformorethan90daysmustbeclassifiedasNPLsandbanksmustchargestricterprovisionsunderIFRS9.Asaresult,bankshavebecomemoreprudentintheirriskmanagement,indicatingthatassetqualityrisksareundercontrol.Easingcapitalpressure.Wewerealsoconcernedaboutrisingcapitalpressureamidstrictercapitalrequirements,whichwebelievedwouldleadtodeceleratingassetgrowthandearningsmomentumaswellasdividendcuts.However,thankstotherecoveringearningsgrowthandvariouscapitalreplenishmenttools,totalCARincreasedto14.53%inend-1Q19(vs14.44%inend-2018and13.89%inend-2017),andbanks’payoutratiorosefrom27%in2017to29%in2018.Thisindicatesbanksenjoysufficientcapitalreplenishmentchannels,suchasconvertiblebonds,perpetualsecurities,preferredshares,andcapitalbonds,thusgivingthemasafetymargin.Absoluteorrelativereturns.Weseetwoscenariosunderwhichbankscouldreporteitherabsoluteorrelativereturns.Inthefirstscenario,theeconomyisstabilisingandtheratecurveisrising;assuch,bankscanenjoyabsolutereturnsfr