非银金融行业互联网券商可以重塑行业格局吗20190401广发证券35页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35[Table_Page]深度分析|非银金融证券研究报告[Table_Title]非银金融行业互联网券商可以重塑行业格局吗？[Table_Summary]核心观点：国内互联网券商的起源与探索在互联网普及率提升提供技术基础，政策支持成为制度保障和居民投资理财需求不断丰富的大背景下，中国互联网券商应运而生。广义上互联网证券服务领域参与者众多，包括信息咨询提供、证券牌照业务、IT技术支持等。其中，开展证券牌照服务的互联网证券公司有三种模式：1）资本实力及经营能力较强的大中型券商自建线上平台，如华泰证券等。2）从财经资讯领域切入市场，通过申请或收购证券牌照展业，如东方财富。3）聚焦于美国/港股交易的互联网券商，如老虎证券、富途证券等。富途证券和老虎证券：跨境券商突围者2019年3月先后实现美国上市的富途证券和老虎证券是业务单一、成长迅速的跨境券商突围者。两家公司创始人都具备互联网基因，专注美国和港股；同样聚焦经纪业务，营业收入快速增长。2018年，富途证券交易额同比增长75%，实现扭亏为盈；老虎证券交易额同比增长87%，收入端增速100%。两家互联网券商高增长的秘诀在于明确的个人客户跨境经纪业务细分市场定位，在于（1）低佣金+多渠道推广实现大流量、（2）良好用户体验保持活跃度与（3）社交+增值服务增强客户粘性。互联网券商对传统券商行业的冲击：美国经验（1）从70年代的监管红利到90年代的互联网技术驱动，美国经纪业务佣金率持续下滑，零佣金成为发展趋势。（2）交易最便宜的盈透证券虽然拥有较活跃客户，但在经纪业务佣金收入角度却并非市场第一。而综合金融服务程度越高的券商收入结构更均衡，总资产盈利能力更高，规模效应更明显，更受市场认可。（3）除去经纪业务，美国传统券商业态整体业态尚未出现显著变化，我们认为主要归于：较高的非标准化机构业务占比以及美国头部券商经历多轮技术革新的洗礼，基本保持了对新技术的前沿投资和及时应用。中国互联网券商的未来与传统券商的综合优势（1）基于流量优势、中国居民财富不断增加和海外投资比例的持续上升，我们认为东方财富的经纪业务市占率仍有较大提升空间、以富途和老虎为代表的跨境互联网券商依然处于快速增长阶段。（2）单纯的经纪交易业务并不能支持券商的规模和收入利润水平持续成长，互联网券商发展到一定阶段面临转型压力，综合化金融服务道路的是券商业务发展的必然选择。（3）传统券商尤其头部券商拥有资本、人才、完整业务链等强大优势，在金融供给侧改革中受益程度更大，同时，如能保持对新技术的前沿投资和及时应用，传统券商在长期的科技竞赛中也能保持竞争优势。风险提示资本市场剧烈波动；宏观经济增长低于预期；资产质量大幅恶化等。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-04-01[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈福SAC执证号：[e-mail]分析师：王雯SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：非银金融行业:市场环境改善，金融供给侧改革推进行业战略发展2019-03-18非银金融行业:信托业态、行业展望与估值探讨2019-03-13非银金融行业:上市券商2月业绩环比增长，保险1月寿险保费增速回暖2019-03-10[Table_Contacts]联系人：陈韵杨[e-mail]-24%-15%-7%1%9%18%04/1806/1808/1810/1812/1802/19非银金融沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35[Table_PageText]深度分析|非银金融重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE2019/4/12018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E中信证券600030.SH买入人民币25.2828.901.311.6119.3015.701.841.6810%11%华泰证券601688.SH买入人民币22.7526.600.961.1723.7019.441.711.617%9%海通证券600837.SH买入人民币14.4117.100.750.9819.2114.701.311.207%9%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心股票简称股票代码评级货币股价合理价值（港元/股）EPS(元人民币)PE(x)P/B(x)ROE2019/4/12019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中金公司03908.HK买入港币18.9621.001.191.3713.6411.851.521.3912%12%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/35[Table_PageText]深度分析|非银金融目录索引研究互联网券商有什么启示？............................................................................................6国内互联网券商的起源与探索............................................................................................8互联网券商与传统券商对比........................................................................................8互联网券商的缘起......................................................................................................8国内互联网券商业态的竞争格局..............................................................................10研究样本：老虎证券与富途证券.......................................................................................11业务单一、成长迅速.................................................................................................11互联网券商如何实现高成长？..................................................................................14互联网券商对传统券商行业的冲击：美国经验.................................................................19佣金率持续下滑，零佣金成为趋势...........................................................................19综合金融服务的券商更具优势..................................................................................21券商整体业态尚未出现显著变化..............................................................................24中国互联网券商的未来.....................................................................................................27内地看引流，跨境依然快速增长..............................................................................27综合金融服务是发展方向.........................................................................................29嘉信理财对互联网券商发展的启示...........................................................................30识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/35[Table_PageText]深度分析|非银金融图表索引图1：互联网金融业态创新基本完整......................................................................9图2：互联网证券业务开展获政策支持...................................................................9图3：证券行业代理买卖证券业务净收入在营收占比下滑...................................10图4：经纪业务净收入排名前十上市证券公司经纪业务利润率下降.....................10图5：富途证券总资产与净资产（亿美元）.........................................................11图6：老虎证券总资产与净资产（亿美元）.........................................................11图7：富途证券IPO前股权情况...........................................................................12图8：老虎证券IPO前股权情况...........................................................................12图9：富途证券营收与净利润（亿美元）.............................................................12图10：富途证券营收构成（亿美元）..................................................................12图11：老虎证券营收与净利润（亿美元）...........................................................13图12：老虎证券营收构成（亿美元）..................................................................13图13：国泰君安国际2017年收入拆分................................................................13图14：海通国际2017年收入拆分.......................................................................13图15：美股整体佣金费率..............