非银金融行业券商提足减值辞旧迎新保险估值有望短期反弹20190128中信建投16页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态券商提足减值辞旧迎新，保险估值有望短期反弹本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块。①中证协发布2018年全行业经营数据，131家券商合计实现营收2663亿元，同比下滑14%，实现净利润666.20亿元，同比下滑41%。证券业净利润降幅大于营收降幅，主要原因在于减值准备的计提，客观上初步释放了两融、股质和投资业务的潜在业绩风险，有助于降低2019年“减值雷”爆发的概率。②本周中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案，表明科创板基础框架已成型，板块有望在上半年落地。会议指出要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，表明科创板将作为资本市场改革的试验田，享有持续而长久的政策红利。预计投行业务头部券商是科创板相关业务的主要受益者。③本周国务院决定任命原工行董事长易会满担任证监会主席，免去刘士余证监会主席职务。在刘主席任期内，证券业通过接近三年的规范整顿，在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系，具备进一步宽松创新的基础。展望全年，证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界，从而边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。④在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行+财富管理布局领先）。本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，本周10年期国债利率小幅反弹至3.1%，我们认为长端国债收益率有望迎来短期向上反弹，保险股同样有望迎来上涨窗口。回顾2002年以来，每一轮美元走弱都对应10年期国债收益率上行，且高度相关。本轮美元强势周期大概率接近尾声，因此十年期国债收益率有望短期触底回升。负债端2019年关注保费与价值之间的预期差，2019年按照储蓄型0增长，保障型30%增长，意外险20%增长估算，行业新业务价值增速8.8%，上市险企内含价值增长高于15%，中国平安剩余边际增长28%。2019新业务价值正增长确定性极强。财险业务方面，车险乱象整治力度持续加大，银保监会印发《关于进一步加强车险监管有关事项的通知》，针对当前车险市场未按照规定使用车险条款费率和业务财务数据不真实两个方面突出问题，还对进一步加强车险监管提出主要措施，手续费率高涨问题有望得到缓解，财险行业利润表现在2019年迎来改善。投资端方面，银保监会发布公告放开限制，允许保险机构投资商业银行的无固定期限资本债券，丰富保险资金配置。保险股股价受开门红保费负增长影响，目前已调整至历史低位，对应2019年EVPS，当前P/EV为0.6-0.9倍P/EV，低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平，推荐关注中国太保。维持增持张芳[e-mail]010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年1月28日市场表现相关研究报告19.1.14继续关注券商板块政策红利19.1.7全面降准坐实宽松预期18.12.31券商板块宜左侧布局，保险持续关注边际改善非银金融-31%-21%-11%-1%9%2018/1/292018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31非银金融上证指数2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3184.47，较上周+0.51%，上证综指报2601.72，较上周末+0.22%，中证综合债（净价）指数报99.01，较上周末-0.14%。板块及个股表现本周申万非银板块+0.33%，券商-0.9%，保险+2.06%，多元金融-2.46%，非银板块跑输沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为易见股份（+6.6%）、中国人寿（+3.67%）、爱建集团（+2.49%）；跌幅排名前三的个股为吉艾科技（-16.65%）、鲁信创投（-12.84%）和九鼎投资（-10.02%）。中信建投观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块。①中证协发布2018年全行业经营数据，131家券商合计实现营收2663亿元，同比下滑14%，实现净利润666.20亿元，同比下滑41%。证券业净利润降幅大于营收降幅，主要原因在于减值准备的计提，从已发布公告来看，光大（14%）、长江（15%）、兴业（19%）、国海（22%）、方正（24%）和中原（31%）2018年所计提税后减值准备占前年净利润的比重普遍较高，客观上初步释放了两融、股质和投资业务的潜在业绩风险，有助于降低2019年“减值雷”爆发的概率。②本周中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案，表明科创板基础框架已成型，板块有望在上半年落地。会议指出要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，表明科创板将作为资本市场改革的试验田，享有持续而长久的政策红利。预计投行业务头部券商是科创板相关业务的主要受益者。③本周国务院决定任命原工行董事长易会满担任证监会主席，免去刘士余证监会主席职务。在刘主席任期内，证券业通过接近三年的规范整顿，在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系，具备进一步宽松创新的基础。展望全年，证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界，从而边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。④在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行+财富管理布局领先）。本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，本周10年期国债利率小幅反弹至3.1%，我们认为长端国债收益率有望迎来短期向上反弹，保险股同样有望迎来上涨窗口。回顾2002年以来美元指数与中国10年期国债收益率可以发现，每一轮美元走弱都对应10年期国债收益率上行，且高度相关。本轮美元强势周期自2011年起，时间空间维度均大概率接近尾声，因此十年期国债收益率有望短期触底回升。负债端2019年关注保费与价值之间的预期差，2019年按照储蓄型0增长，保障型30%增长，意外险20%增长估算，行业新业务价值增速8.8%，上市险企内含价值增长高于15%，中国平安剩余边际增长28%。回顾2018年，在新单保费负增长情况下，上市险企实现新业务价值增长预计为平安5%，太保和新华基本持平。2019新业务价值正增长确定性极强，负债端情况不必过度担忧。财险业务方面，车险乱象整治力度持续加大，银保监会近日印发《关于进一步加强车险监管有关事项的通知》，主要针对当前车险市场未按照规定使用车险条款费率和业务财务数据不真实两个方面突3非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明出问题，还对进一步加强车险监管提出了主要措施，手续费率高涨问题有望得到缓解，我们预测财险行业利润表现在2019年迎来改善。投资端方面，银保监会发布公告放开限制，允许保险机构投资商业银行的无固定期限资本债券，丰富保险资金配置。保险股股价受开门红保费负增长影响，目前已调整至历史低位，对应2019年EVPS，当前P/EV为0.6-0.9倍P/EV，低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平，推荐关注中国太保。推荐股票池证券：中信证券、华泰证券。保险：中国太保图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至1月25日，7天银行间质押式回购利率为2.6022%，较上周末+5.71BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.5726%，较上周末+2.54BP。2.证券经纪：（1）交易数据：本周两市A股日均成交额2898.42亿元，环比-5.17%，日均换手率0.71%，环比-6.51bp；（2）投资者数量：上周新增投资者数量为25.26万人，环比+6.90%。3.信用业务：（1）融资融券：截至1月24日，两融余额7473.62亿元，较上周末-0.01%，占A股流通市值2.02%；（2）股票质押：截至1月25日，场内外股票质押总市值为43893.75亿元，较上周末-0.05%。4.投资银行：截至1月25日，IPO承销规模为106.20亿元，占去年完成总量的7.71%；再融资承销规模为677.95亿元，占去年完成总量的7.47%；券商所做的债券承销规模为2580.58亿元，占去年完成总量的4.55%。5.资产管理：截至2018年11月末，券商资管规模（不含直投基金）合计13.36万亿元，较上年末-19.13%；截至2018年9月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为13.59%、83.60%、0.03%和2.78%。4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明6.证券投资：截至1月25日，沪深300指数报3184.47，较上周末+0.51%，上证综指报2601.72，较上周末+0.22%，中证综合债（净价）指数报99.01，较上周末-0.14%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%海通证券600837.SH10.062.132.901.621.80华泰证券601688.SH18.801.956.361.441.62天风证券601162.SH7.280.97123.050.460.64中信证券600030.SH18.040.896.220.380.57招商证券600999.SH14.360.772.130.260.44资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH16.322611.HK14.8010.26海通证券600837.SH10.066837.HK7.6831.03中信证券600030.SH18.046030.HK13.5932.74广发证券000776.SZ13.291776.HK9.9433.74华泰证券601688.SH18.806886.HK12.3652.09招商证券600999.SH14.366099.HK9.1956.21光大证券601788.SH9.536178.HK6.0657.28东方证券600958.SH8.303958.HK4.6877.24中国银河601881.SH7.666881.HK3.47120.68中信建投601066.SH11.206066.HK4.61142.76中原证券601375.SH4.591375.HK1.55196.24资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：七天质押式回购加权利率图表6：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表7：本周A股日均成交金额环比-5.17%图表8：上周新增投资者数量环比6.90%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：本周四两融余额较上周末-0.01%图表10：本周末场内外股票质押市值较上周末-0.05%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表11：今年IPO和增发承销规模相当于去年7.71%和7.47%图表12：今年债券承销规模相当于去年的4.