首创宏观茶制造业PMI创15年同期最低值制造业面临较大压力5月PMI数据点评201905

首创宏观“茶”：制造业PMI创15年同期最低值，制造业面临较大压力——5月PMI数据点评2019年5月31日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书：S0110512070001主要观点：5月制造业PMI49.4，预期值49.9，前值50.1；5月非制造业PMI54.3，预期值54.3，前值54.3；5月综合PMI53.3，前值53.4。我们点评如下：一、制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值；二、需求面临较大压力，后期大概率拖累生产；三、小型企业景气度下降，预计后期政策利好将加快推出；四、出厂价格指数终结四连升，2019年工业企业利润增速不容乐观；五、就业压力有增无减，中央多措并举稳就业；六、全球PMI共振下行，利多债券、黄金。证券研究报告·宏观研究报告宏观研究报告Page2目录一、制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值..........................................................................................4二、需求面临较大压力，后期大概率拖累生产..............................................................................................................5三、小型企业景气度下降，预计后期政策利好将加快推出..........................................................................................6四、出厂价格指数止步四连升，2019年工业企业利润增速不容乐观.........................................................................8五、就业压力有增无减，中央多措并举稳就业..............................................................................................................9六、全球PMI共振下行，利多债券、黄金..................................................................................................................10第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：制造业PMI再次跌破荣枯线（%）..............................................................................4图2：制造业PMI创15年同期最低值（%）........................................................................5图3：需求面临较大压力（%）...............................................................................................6图4：小型企业景气度下降（%）...........................................................................................7图5：小型企业新订单下行幅度较大（%）...........................................................................7图6：出厂价格指数止步四连升（%）...................................................................................8图7：就业压力有增无减（%）...............................................................................................9图8：全球PMI共振下行（%）............................................................................................10图9：摩根大通全球制造业PMI存在跌破荣枯线的可能性（%）....................................10宏观研究报告Page4事件：5月制造业PMI49.4，预期值49.9，前值50.1；5月非制造业PMI54.3，预期值54.3，前值54.3；5月综合PMI53.3，前值53.4。点评：针对5月PMI数据，我们的点评有如下六点：一、制造业PMI再次跌破荣枯线，且创15年同期最低值5月制造业PMI为49.4，低于预期0.5个百分点，较前值下行0.7个百分点，时隔两个月再次跌落荣枯线之下，表明制造业由扩张转入收缩。值得注意的是，在过往15年的5月PMI中，2019年5月PMI位列倒数第一，与历年同期相比处于最低位。5月非制造业PMI为54.3，持平于预期与前值，低于去年同期0.6个百分点。在过往的13年里，2019年5月非制造业PMI位列第11，与历年同期相比处于偏低水平。总体上看，服务业PMI在相对意义上不乐观，而制造业PMI则在绝对意义上不乐观，预示制造业投资后期压力依旧。图1：制造业PMI再次跌破荣枯线（%）资料来源：wind，首创证券研发部第5页5宏观研究报告Page5图2：制造业PMI创15年同期最低值（%）资料来源：wind，首创证券研发部二、需求面临较大压力，后期大概率拖累生产在制造业PMI的5个分项中，新订单为49.80，较前值下行1.6个百分点，且跌至荣枯线之下，是5月制造业PMI下行的主因。内需方面，5月进口指数为47.10，较前值下行2.60个百分点。进口指数自年初以来触底反弹，但5月再次下行较大幅度，表明内需面临一定收缩压力。外需方面，新出口订单为46.50，在经历两个月的上行之后，再次下行2.7个百分点。新出口订单下行的原因有两点：一是全球经济增速下行；二是5月初以来中美贸易战升级。5月在手订单为44.30，虽然较前值上行0.30个百分点，但是在新订单与新出口订单均呈现收缩的背景下，预计后期在手订单也将面临压力。5月制造业生产指数为51.7，较前值小幅下行0.4个百分点，依旧处于扩张区间。但是预计需求端的压力将进一步传导到生产端，叠加考虑5月生产经营活动预期指数为54.50，较前值下行2.0个百分点，从图形走势上看面临一定压力，预计后期工业增加值累计同比上行空间不大。宏观研究报告Page6图3：需求面临较大压力（%）资料来源：wind，首创证券研发部三、小型企业景气度下降，预计后期政策利好将加快推出与4月相反，5月小型企业在大部分分项指标上跑输大型企业：从PMI看，大中小型企业的PMI分别为50.30、48.80、47.80，分别较前值下行0.50、0.30、2.00个百分点，其中，小型企业下行幅度最大，且跌至荣枯线之下，而大型企业则还处于扩张区间；从生产PMI看，大中小型企业的生产PMI分别为53.10、51.10、48.60，分别较前值上行0.10、0、-2.60个百分点，表明小型企业对内外需的变化最为敏感；从新订单指数看，大中小型企业分别为51.20、49.40、46.70，较前值分别下行1.30、1.00、3.30个百分点；从新出口订单看，大中小型企业分别为46.90、46.80、42.40，较前值下行2.80、2.30、4.00个百分点。小型企业之所以在主要分项上的表现与4月相反，主要原因是中美贸易战在5月初升级。虽然近期国内政策对民营小微企业的扶持力度依旧大于大型企业，但是贸易战对民营小微企业的冲击力度要远大于对大型国有企业的冲击力度。鉴于民营小微企业在宏观经济以及货币政策传导中的重要地位，预计后期针对民营小微企业的利好政策将以更快的频率出台，以对冲贸易战带来的利空。第7页7宏观研究报告Page7图4：小型企业景气度下降（%）资料来源：wind，首创证券研发部图5：小型企业新订单下行幅度较大（%）资料来源：wind，首创证券研发部宏观研究报告Page8四、出厂价格指数止步四连升，2019年工业企业利润增速不容乐观5月主要原材料购进价格指数为51.80，较前值下行1.30个百分点，连续两个月累计下行1.7个百分点；出厂价格指数为49.00，较前值下行3.0个百分点，跌破荣枯线且止步4连升。5月出厂价格指数与主要原材料购进价格指数的差值为-2.8个百分点，较前值走阔1.7个百分点，表明工业企业利润增速在价格方面将承压。与其相验证的一组数据是：2017年2月至2018年12月，营业收入累计同比持续高于营业成本累计同比，但是2019年2-4月，营业收入累计同比均低于营业成本累计同比，表明2019年工业企业利润累计同比在较大程度上承压。预计后期PPIRM与PPI均面临下行压力：受全球经济增速趋缓以及美元指数高位盘整的影响，国际油价高位下行，以及有色金属价格持续低迷。再次重申我们年初以来一直坚持的观点：2019年工业企业利润增速不容乐观，悲观情况下，大概率个位数负增长。图6：出厂价格指数止步四连升（%）资料来源：wind，首创证券研发部第9页9宏观研究报告Page9五、就业压力有增无减，中央多措并举稳就业5月制造业PMI从业人员指数为47.00，较前值下行0.20个百分点，创2009年3月以来新低，预示就业面临的压力有增无减。非制造业方面，从业人员指数为48.30，较前值下行0.4个百分点，连续9个月位于荣枯线之下。其中，建筑业从业人员为50.60，较前值上行0.40个百分点；服务业从业人员为47.90，较前值下行0.60个百分点。一直以来，中央对就业高度重视：4月19日，政治局会议提出“要做好重点群体就业工作”；4月30日，国务院常务会议确定了实施今年《政府工作报告》提出的职业技能提升行动的具体措施；2019年5月22日，为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组，统筹协调全国就业工作，研究解决就业工作重大问题。图7：就业压力有增无减（%）资料来源：wind，首创证券研发部宏观研究报告Page10六、全球PMI共振下行，利多债券、黄金5月美国、德国、日本制造业PMI均出现下行。其中，美国Markit制造业PMI与非制造业PMI均逼近荣枯线，德国制造业PMI在原先低位的基础上再次下行，日本制造业PMI跌破荣枯线。随着5月中国制造业PMI跌破荣枯线，主要经济体PMI共振下行。全球PMI共振下行的直接原因是全球贸易秩序遭遇挑战，根本原因是全球经济内生增长动力减弱，而贸易战在很大程度上加大全球经济下行的压力。4月摩根大通全球制造业PMI为50.3，预计5月将继续下行，存在跌破荣枯线的可能性。在大类资产配置上，全球制造业PMI的下行将利多债券、黄金，利空股票、国际原油、有色金属。图8：全球PMI共振下行（%）资料来源：wind，首创证券研发部图9：摩根大通全球制造业PMI存在跌破荣枯线的可能性（%）资料来源：wind，首创证券研发部第11页11宏观研究报告Page11分析师简介分析师声明免责声明评级说明