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1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告传媒2019年09月03日互联网传媒行业2019中报总结看好——验证职教、游戏、新媒体、大众出版龙头高景气相关研究互联网传媒行业周报-中报验证职教、游戏、视频、大众出版龙头高增长,持续看好2019年9月1日互联网传媒行业周报-广告巨头财报显示2Q19仍为行业低谷,电商和短视频逆势增长2019年8月25日证券分析师林起贤A0230519060002linqx@swsresearch.com研究支持袁伟嘉A0230119060002yuanwj@swsresearch.com任梦妮A0230119060001renmn@swsresearch.com联系人袁航(8621)23297818×转yuanhang@swsresearch.com从19年中报看,传媒行业整体仍处于调整期,但龙头公司整体表现较好。1H19,传媒行业(以申万指数计)营收2840亿元,yoy+6.53%;扣非净利润177亿元,yoy-16.36%。行业整体2Q19利润增速-23%,现金流-27%,若剔除受宏观经济影响较大的分众传媒,则TOP15公司2Q19营收增速6.34%,利润增速8.05%,显著跑赢行业平均水平。政策影响小且受益于集中度提升的职教、互联网、游戏、新媒体、大众出版龙头公司业绩表现亮眼。1)教育:规模效应突显的职教龙头【中公教育】+139%(扣非利润口径,下同),2)互联网:【东方财富】受益证券市场回暖且平台效应凸显利润率提升,+52%,3)游戏:版号恢复后,2019上半年迎来新作上线,A股龙头不仅增速恢复且在行业洗牌中份额提升,【吉比特】+46%,【完美世界】+38%,【三七互娱】1H19+25%、2Q19+44%,4)新媒体:内容渠道一体化的国有新媒体巨头【芒果超媒】逆势增长,1H19+40%,享受牌照优势和大屏红利的【新媒股份】+60%。5)大众出版龙头【中信出版】经济效益较强的新作推出后二季度业绩增长43%,经营稳健、现金流充沛的【新经典】+13%。教辅教材公司整体稳健、现金流亮眼。广告行业周期性明显,业绩处于低谷,龙头公司分众传媒下半年收入降幅有望缩窄。无论媒体还是代理公司,均受到经济下行影响,业绩下滑幅度较大。品牌广告细分龙头公司分众传媒由于18年下半年扩屏,叠加新经济融资退潮后收入下降,上半年利润下滑幅度较大。18年下半年尤其Q4开始,广告行业景气度开始下行,低基数下我们判断19下半年广告行业增速降幅有望缩窄,此外分众传媒今年优化点位为主,19下半年成本将同比企稳,低估值情况下积极关注广告主拓展的边际变化。广电、院线和影视内容依旧低迷。新媒体对广电冲击仍在延续,板块整体业绩疲弱。院线行业由于票房平淡以及银幕供给仍在增长,单银幕产出下降,宏观经济下行又影响高毛利的影院广告表现,因此多家公司利润率下降明显。电影下半年低基数有望增速为正,但行业洗牌集中度提升仍需等待。影视内容公司在较严的监管环境下,项目排期受到影响致使收入不及预期,由于制作周期较长艺人成本下降未反映在当期报表,业绩下降幅度较大。年底到明年初影视公司成本有望优化,项目排期收入确认方面需要密切跟踪监管环境的边际变化。重点标的:三七互娱、完美世界、中信出版、芒果超媒、吉比特、分众传媒、新媒股份、中公教育。风险提示:游戏、影视内容上线进度及产品表现不及预期;宏观经济持续下行导致广告行业需求不及预期;文化产业监管趋严。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共33页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议从19年中报看,传媒行业整体仍处于调整期,但政策影响小且受益于集中度提升的职教、互联网、游戏、大众出版龙头公司业绩亮眼;广告业绩处于低谷,龙头公司分众传媒下半年收入降幅有望缩窄。推荐稳健成长、中报表现优秀的三七互娱、完美世界、中信出版、芒果超媒、吉比特、新媒股份、中公教育,以及下半年到明年有望边际好转的楼宇广告龙头分众传媒。原因及逻辑(1)教育:教育行业整体增速亮眼,职业教育受政策利好明显,叠加下游就业市场需求,景气度有望持续提升。中公教育对子板块影响较大,收入、净利、现金流、毛利率全方位亮眼,龙头公司全面跑赢行业。(2)游戏:版号恢复,新作上线,收入利润现金流持续抬升,行业洗牌中A股游戏龙头份额提升。版号回复后,产品集中2Q19上线,收入增速抬升,现金流转暖,毛利连续两个季度回暖明显。(3)新媒体:从行业看,爱优腾MAU增长乏力,芒果TV在低基数水平下保持高增长,单用户使用时长大幅提升,大屏红利持续释放。(4)平媒出版:整体经营稳健,现金流表现亮眼。受书号收紧叠加少儿景气度高影响,龙头大众出版集团有望充分收益。(5)广告:宏观经济疲软叠加新经济投资冷却导致广告主投放需求收缩,广告市场上半年已是最差,权重股分众传媒利润下滑对子板块影响较大,受扩屏影响成本同比高增,拉低行业净利润及毛利率。下半年行业收入降幅有望逐季改善。(6)互联网:权重股东方财富对子板块影响较大,受益于证券业回暖利润高增长,但受代理买卖证券业务影响经营性现金流波动性较大。(7)院线:纵向来看,收入虽略有抬升,但由于单银幕产出依旧承压、观影人次下滑叠加经济走弱高毛利的非票业务(广告+卖品)表现疲软,影院净利下滑仍在扩大。龙头公司未全部跑赢行业,主要因为院线行业尚未完全出清,集中度提升仍需等待。(8)影视内容:行业整体及头部公司近三个季度收入、利润、毛利率均处于低位,主要项目排期和售价受监管影响较大,且由于影视内容项目周期约为一年,艺人成本下降尚未体现。此外,仍需密切关注行业监管变化。(9)广电:整体依旧低迷。有别于大众的认识市场认为传媒多数公司受监管影响较大,业绩不确定性较强;广告类公司在经济疲软期风险业绩将继续下行,因此传媒行业未到布局期。我们认为,政策影响小、或政策环境在边际改善且受益于集中度提升的职教、互联网、游戏、大众出版龙头公司业绩亮眼,对于其中估值不高的优秀个股,建议重点布局;广告行业处于业绩低谷,但龙头分众传媒低估值情况下,建议布局下半年到明年的边际改善带来的投资机会。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共33页简单金融成就梦想1.传媒19中期业绩仍然低迷,但职教、新媒体、互联网、游戏、大众出版龙头表现亮眼...................................................61.1行业总体:仍处于调整期,但并购和商誉有所回落..............................61.2职教、新媒体、互联网、游戏、大众出版龙头领跑且景气度抬升,广告处于业绩低谷....................................................................................................72.教育:职教龙头中公教育财务指标亮眼..........................103.游戏:版号恢复后龙头增速正在复苏,整体业绩分化明显124.新媒体:芒果超媒高增长,新媒股份受益于大屏红利释放165.平媒出版:整体稳健,中国出版,中信出版优秀............196.广告:行业景气处于低谷,分众传媒下半年降幅有望收窄227.互联网:深耕细分领域成为业绩增长引擎,东方财富受益于证券市场回暖业绩高增长....................................................248.电影院线:单银幕产出下行叠加影院广告疲软,业绩下滑幅度较大................................................................................259.影视内容:政策监管下正处调整期,上半年尚未走出寒冬3010.广电:整体依旧平淡......................................................3111.风险提示........................................................................31目录4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共33页简单金融成就梦想图表目录图1:传媒行业1H19营收同增6.53%............................................................6图2:传媒行业1H19扣非净利润同降16.36%...............................................6图3:传媒行业1H19毛利率稳定,扣非净利率小幅下滑.................................6图4:传媒行业1H19经营性净现金流同增141%...........................................6图5:19H1传媒并购重组事件数同比减少3起...............................................7图6:19H1传媒并购金额同比大幅增长188.4%............................................7图7:19H1传媒行业商誉增速和占比回落.......................................................7图8:2015-2019业绩承诺报告期分布...........................................................7图9:传媒行业细分赛道景气度对比.................................................................9图10:3Q18-2Q9传媒行业重点公司收入、利润及现金流情况.....................10图11:手游市场实际销售收入(亿元,%)..................................................13图12:手游在移动互联网整体时长占比(%)...............................................13图13:手机游戏月活用户规模(亿人).........................................................13图14:国内四大视频平台MAU(万)..........................................................16图15:国内四大视频平台人均单日使用时长(分钟)....................................16图16:网综和台综品牌平均植入额(万元)..................................................17图17:2Q19四大视频网站付费会员数(万)...............................................18图18:芒果、爱奇艺年化ARPPU变化(元)...............................................18图19:图书市场分赛道码洋比重变化.............................................................19图20:2017年-2019年7月社会消费品零售总额月度同比变化及实际同比变化(%)..............................................................................................................
本文标题:互联网传媒行业2019中报总结验证职教游戏新媒体大众出版龙头高景气33页
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