传媒互联网行业1H19行业回顾整体调整尚未结束但部分子行业步入复苏轨道20190902

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年9月2日传媒互联网1H19行业回顾：整体调整尚未结束，但部分子行业步入复苏轨道业绩回顾1H19业绩符合前期预告2019上半年传媒行业营收2311.9亿元，同比增长0.7%；归母净利润236.6亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润179.6亿元，同比下降19.8%。发展趋势受到监管收紧、需求紧缩等因素影响，传媒行业整体业绩继续调整。存量竞争加剧了个股分化。样本公司中有59家公司实现盈利增长，其中19家业绩增速超过50%；其余78家公司盈利同比下滑。与此同时，在经历了超过三个季度的深度调整后，部分行业开始步入复苏通道。特别是游戏和图书出版子板块，除了营收和净利润实现正增长，其毛利率及ROE较去年同期也有提高，表明在经历行业整合洗牌之后，在龙头的带动下该行业的经营效率亦触底反弹。具体来看：网络游戏：龙头增长强劲，格局日益集中。1H19中国游戏市场保持稳中向好发展态势。版号常规化发放，游戏内容供给优质且充分。上半年游戏板块营业收入392.9亿元，同比增长12.7%。三七互娱、吉比特等龙头公司实现了较高的收入增长。A股主要一线厂商市占率同比提升6.8ppt至18.5%，集中度进一步提升。图书出版：业务态势稳健，凸显防御价值。1H19图书出版板块营收和净利润分别小幅增长2.7%和3.6%。其中凤凰传媒实现了15.1%的增长，主要是教材教辅业务受到学生人口基数增长、涨价、三科统编后人教社合作带来的市占率提振。大众图书出版公司中，中国出版、中信出版和新经典营收分别同比增长22.4%、18.3%和6.6%，体现了图书出版注重质的提升、优质公司保持稳健发展的趋势。营销服务：跟随经济周期波动，静待拐点。宏观经济对营销服务板块造成了压力，上半年营销板块营收增长失速，同比仅增长0.1%，净利润同比下滑53.0%。营销服务类公司收入稳中有升，表明竞争趋向理性。利润侧权重股分众传媒受到需求下滑叠加扩张后遗症，归母净利润同比下滑76.8%，拖累板块表现。但我们认为中长期无需悲观。分众传媒客户结构已经有明显改善，单季度收入有望逐步好转。同时成本进入小幅下行通道，利润具备较大的弹性。影视娱乐：行业寒冬影响延续。1H19影视动漫板块营收同比下降7.4%，净利润同比下降73.6%。由于单屏产出下降，院线板块经营承压，毛利率同比下滑。严监管下，内容制作板块深陷低谷，上半年整体亏损，资金链仍然承压。但向前看，消费者追求品质升级下，匠心内容商业价值依然巨大；而运营效率高、综合实力强的互联网平台等渠道方亦有望持续成长。盈利预测维持重点公司盈利预测和评级不变。估值与建议1）A股看好：三七互娱、分众传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、完美世界、视觉中国、当代明诚，维持跑赢行业评级；同时维持光线传媒、中国电影、慈文传媒等跑赢行业评级；关注芒果超媒、游族网络、吉比特、中文传媒、山东出版及广电板块。2）港股及美股看好腾讯音乐、猫眼娱乐、阅文集团、IMAXChina。风险宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。孟玮分析员SAC执证编号：S0080515080003SFCCERef：[e-mail]张雪晴，CFA分析员SAC执证编号：S0080517090001SFCCERef：[e-mail]王宇翔联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E三七互娱-A跑赢行业20.0015.513.3分众传媒-A跑赢行业6.8039.720.8凤凰传媒-A跑赢行业10.0013.812.2中南传媒-A跑赢行业15.5016.415.8完美世界-A跑赢行业33.5016.014.2视觉中国-A跑赢行业24.2050.939.5中国电影-A跑赢行业18.0020.019.2上海电影-A跑赢行业19.7026.925.9光线传媒-A跑赢行业9.9023.625.9华策影视-A中性6.1051.725.7猫眼娱乐-H跑赢行业18.5015.411.7IMAXChina-H跑赢行业24.0015.413.7中金一级行业科技相关研究报告•传媒|2018&1Q19行业回顾：基本面触底，但有结构性改善迹象(2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部78891001111221332018-082018-112019-032019-052019-08相对值(%)沪深300中金传媒互联网中金公司研究部：2019年9月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录传媒行业1H19中报回顾......................................................................................................................................................4利润表：整体下滑态势延续..................................................................................................................................................4资产负债表：杠杆率基本稳定，商誉规模小幅攀升...........................................................................................................8现金流量表：获现能力有所提升..........................................................................................................................................9指数表现及估值....................................................................................................................................................................10重点子行业分析..................................................................................................................................................................12网络游戏：手游行业景气度上行，市场进入新监管时代，龙头公司竞争力增强.........................................................12营销服务：需求低迷，广告主减少投放.............................................................................................................................14视频&剧集：深耕内容自制的平台表现突出，制作端行业调整影响延续......................................................................15电影&院线：低迷票房下院线经营承压..............................................................................................................................18图书出版：“稳”字当头，防御价值凸显...........................................................................................................................20有线电视：行业持续低迷，5G有望带来新机遇...............................................................................................................23图表图表1:所选传媒类公司子行业分布（企业数量）..................................................................................................................4图表2:所选传媒类公司子行业分布（市值）..........................................................................................................................4图表3:传媒行业1H16-1H19营业收入及其增速......................................................................................................................4图表4:子板块营业收入增速变动情况......................................................................................................................................5图表5:子板块毛利率变动情况..................................................................................................................................................5图表6:传媒行业1H16-1H19归母净利润..................................................................................................................................6图表7:子板块归母净利润增速情况..........................................................................................................................................6图表8:传媒行业及子板块净利率情况......................................................................................................................................6图表9:传媒行业及子板块ROE情况.....................................................................................................................