区块链行业Libra运行机制猜想多种货币资产抵押的Libra会更加稳定吗20190718

研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值1[Table_Summary]多种货币/资产抵押的Libra会更加“稳定”吗？——Libra运行机制猜想通证通研究院区块链研究报告专题报告行业研究2019.07.18通证通研究团队分析师：宋双杰，CFAEmail:[e-mail]分析师：田志远Email:[e-mail]分析师：王新刚Email:[e-mail]助理分析师：金佳豪Email:[e-mail]更多研究请关注通证通公众号获取请务必阅读最后特别声明与免责条款导读：距离Libra白皮书的发布已经过去一月有余，来自全球各处的讨论并没有降温，甚至愈发激烈。摘要：Libra以多种货币计价的低波动资产抵押物的结构，与国际货币基金组织（IMF）的SDR和传统的货币市场基金非常类似。根据国际货币基金组织SDR货币构成的变迁可知，“超主权”货币需要具备卓越的国际影响力与较高的可自由使用度，此外，优良的主权信用、适中的通货膨胀率及较低波动率也是必不可少的条件。基于2015年SDR的估值计算方法，我们将多个国家/地区按GDP平减指数衡量的年通货膨胀率加权平均后，得到了一个长期通货膨胀率较低，且通货膨胀率的波动亦较低的组合。显示类似SDR的这种货币组合较多数单一国家的法币有着更稳定的购买力。据此，我们推测Libra的一篮子货币将由美元、欧元、日元和英镑构成，在组合中的权重分别为47.68%、35.00%、11.02%、6.30%。Libra的目标是提供便捷、低廉、可靠的全球金融服务，需要与现实中高流动性、低波动性的资产有效挂钩。目前主流货币基金的资产构成可提供有益借鉴。在JPMorgan净资产规模最大的三支货币基金中，两只到期期限在1天内的资产占净资产的比例超过50%，三只基金期限在两个月内的资产占比超过70%。全球最大的货币基金天弘余额宝的资产结构也类似：在2019年第一季度期末投资组合中，平均剩余期限在30天以内的资产占50.57%，120天以上的仅占7.40%，基金资产的流动性、安全性均较高。此外，Libra如何在提供T+0的客户服务的同时保证储备资产的安全性也值得格外关注。参考相关监管法案，Libra在选用各种金融产品作为自身的资产储备时，或将引入如WAM、WAL等货币基金的监管指标，以对各类金融资产作出筛选。并且，一些货币基金的改革性建议，如浮动净资产值、流动性费用及赎回门槛、资本缓冲和最低风险余额等限制等也可能被Libra采纳。风险提示：监管不确定性通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值2目录1Libra如何实现“稳定”.................................................................................................................42“超主权”货币初长成...................................................................................................................52.1SDR：特里芬困境的解药..................................................................................................................52.2SDR：由繁入简，五年一更..............................................................................................................62.3四种货币或主导Libra货币篮子.......................................................................................................83Libra可看作跨国货币市场基金...................................................................................................113.1Libra：无回报的货币基金................................................................................................................113.2低风险、高流动性为主流金融货币基金资产组成共性................................................................123.3Libra和传统货币基金的差异..........................................................................................................143.4货币基金给Libra带来的经验教训.................................................................................................15通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值3图表目录图表1：SDR一篮子货币构成................................................................................................................................5图表2：SDR兑美元的汇率....................................................................................................................................6图表3：SDR篮子货币各部分权重........................................................................................................................7图表4：部分主权国家信用评级（截至2019年7月）.......................................................................................9图表5：以SDR货币权重为参照，按GDP平减指数衡量的1965-2018年各国家/地区的通货膨胀率..........9图表6：以SDR货币权重为参照，按GDP平减指数衡量的1965-2018年间各国家/地区的通货膨胀率5年期波动情况.......................................................................................................................................................10图表7：SDR货币构成与Libra可能的货币构成.................................................................................................11图表8：JPMorgan货币市场基金资产组成和期限分布......................................................................................13图表9：余额宝2019年第一季度资产组成及平均剩余期限分布.....................................................................14图表10：Libra资产组成猜想..........................................................................................................................15图表11：2019月5月31日美国货币基金WAM和WAL...........................................................................16通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值4距离Libra白皮书的发布已经过去一月有余，来自全球各处的讨论并没有降温，甚至愈发激烈。这一次不只是市场参与者和IT技术工作者，连各国监管层都加入了这场讨论，这在以前的数字货币发行史上极为罕见。不过似乎更多的讨论集中在其对现有货币体系的影响上，鲜见对Libra稳定机制的探讨，本篇报告将聚焦于这一主题，一窥Libra的设计的优点与风险。1Libra如何实现“稳定”Libra的目标是成为一种集稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换性这些最佳货币特征于一体的稳定数字通证。Libra将使用“Libra储备”作为担保，其选择储备资产的标准与Libra本身的目标一致，即最大限度减少波动性。Libra以稳定法币计价的银行存款和短期政府证券作为储备资产。出于保值和稳定考虑，Libra不会采用黄金等波动性相对较高的资产作为储备，而是采用一系列低波动性资产，包括以稳定且信誉良好的央行发行的货币计价的银行存款和短期政府证券。“InsteadofbackingLibrawithgold,though,itwillbebackedbyacollectionoflow-volatilityassets,suchasbankdepositsandshort-termgovernmentsecuritiesincurrenciesfromstableandreputablecentralbanks.”——Libra白皮书短期政府债券：违约概率较低，且不太可能出现高通胀的稳定政府发行的债券。Libra白皮书对于短期政府证券进行了进一步的定义，即违约概率较低，且不太可能出现高通胀的稳定政府发行的债券。“Onthecapitalpreservationpoint,theassociationwillonlyinvestindebtfromstablegovernmentswithlowdefaultprobabilitythatareunlikelytoexperiencehighinflation.”——Libra白皮书储备资产多样化。Libra选择多个政府而不仅仅是一个政府的银行存款和短期政府证券，从而使储备资产多样化，降低潜在的高通胀或债务违约等事件带来的风险。“Inaddition,thereservehasbeendiversifiedbyselectingmultiplegovernments,ratherthanjustone,tofurtherreducethepotentialimpactofsuchevents.”——Libra白皮书从这些描述上我们可以看到这样多种货币计价的低波动资产抵押物的结构，与国际货币基金组织（IMF）的SDR和传统的货币市场基金非常类似。接下来我们从这两个传统的案例来观察“稳定性”的问题。通证通研究院专题报告研究源于数据研究挖掘机会研究呈现价值52“超主权