家用电器行业跟踪分析底部已现期待改善20190901广发证券26页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26[Table_Page]跟踪分析|家用电器证券研究报告[Table_Title]家用电器行业底部已现，期待改善[Table_Summary]核心观点：外部环境压力下，2019Q2收入增速企稳，业绩增速边际改善2019年上半年A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对羸弱的背景下，实现营业总收入YoY+5.2%，同比收窄11.4pct；净利润YoY+10.7%，同比收窄13.7pct。产品结构升级、原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值等因素使板块盈利能力有所改善，毛利率25.0%（YoY+0.6pct），净利率7.4%（YoY+0.3pct）均有所提升。2019Q2单季度A股家电板块实现营业总收入YoY+3.5%，收入增速环比继续回落，但若剔除收入变动与家电关系较小TCL集团、深康佳A后2019Q2营业总收入YoY+6.8%，环比2019Q1增速扩大1.6pct，板块收入端增速目前已企稳，好于年初悲观预期。归母净利YoY+13.4%，净利润增速已连续2个季度环比加快。Q2毛利率25.3%（YoY+0.8pct），净利率8.4%（YoY+0.6pct），成本端红利充分传导使盈利能力相比Q1提升更为显著。现金流来看，2019H1、Q2除厨电板块外，各子板块经营性现金流水平均有不同程度提升。白电龙头的经营性现金流改善尤为突出。较好的现金流也体现了家电板块尤其是白电龙头在弱需求环境下稳健的经营能力。白电表现最为稳健，小家电业绩增速显著收窄，厨电景气继续筑底白电：2019H1营收/净利润YoY+7.0%/+10.2%，Q2单季营收/净利润YoY+7.5%/+11.3%。龙头出色表现带动收入业绩增速呈现边际向好趋势。黑电：2019H1营收/净利润YoY+5.2%/-18.3%，Q2单季营收/净利润YoY+7.8%/+8.5%。需求回落，公司主业收入普遍下滑，竞争格局抑制板块盈利能力。厨电：2019H1营收/净利润YoY-2.6%/+10.7%，Q2单季营收/净利润YoY-3.2%/+9.1%。板块景气随地产筑底，下半年竣工回暖期待有望带动需求改善。小家电：2019H1营收/净利润YoY+6.5%/+8.0%，Q2单季营收/净利润YoY+6.6%/+2.1%。内销羸弱影响板块业绩增速，厨房小家电龙头表现具备稳健性。上游零部件：2019H1营收/净利润YoY+5.3%/+6.7%，Q2单季营收/净利润YoY+6.9%/+6.3%。受下游需求影响收入增长乏力。（注：以上出现的营业收入、净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率。）投资建议2019H1、Q2板块在外部承压背景下收入依旧实现正增长且增速企稳。受益于成本端红利，板块盈利能力同比提升，且板块业绩增速连续2个季度改善。龙头基于产品、渠道、品牌优势，在弱需求背景下收入业绩表现均更为稳健。因此，从短期业绩确定性及长期竞争力角度，我们建议继续配置长期竞争力显著的白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。同时建议关注受益于消费升级的小家电龙头：九阳股份、苏泊尔。风险提示原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。[Table_Grade]行业评级持有前次评级持有报告日期2019-09-01[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：曾婵SAC执证号：[e-mail]分析师：袁雨辰SAC执证号：[e-mail]分析师：王朝宁SAC执证号：[e-mail]请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：家用电器行业:7月行业数据点评：内销整体需求平淡，冰洗外销亮眼2019-08-29[Table_Contacts]联系人：黄涛[e-mail]-11%-1%10%20%31%42%09/1811/1801/1903/1905/1907/19家用电器沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26[Table_PageText]跟踪分析|家用电器重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E美的集团000333.SZ人民币52.782019/8/30买入64.793.413.7515.4614.0711.519.7424.1723.34格力电器000651.SZ人民币55.502019/8/30买入61.224.715.2711.6610.416.305.2226.0324.80海尔智家600690.SH人民币15.912019/8/30买入20.001.251.3712.7511.598.446.3417.0615.80苏泊尔002032.SZ人民币72.282019/8/29买入78.402.352.7030.8226.8023.8920.7527.0226.08九阳股份002242.SZ人民币22.072019/8/15买入27.001.081.2320.4317.8719.1716.7721.0623.20数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26[Table_PageText]跟踪分析|家用电器目录索引投资建议.............................................................................................................................62019Q2收入增速企稳，盈利能力提升，白电最为稳健.....................................................7白电：龙头出色表现带动收入业绩增速边际向好.............................................................11黑电：需求回落主业收入普遍下滑，竞争格局抑制板块盈利能力....................................14厨电：板块景气随地产筑底，期待后续改善.....................................................................16小家电：内销羸弱影响板块业绩增速，厨房小家电龙头表现具备稳健性.........................19上游零部件：受下游需求影响收入增长乏力.....................................................................21识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/26[Table_PageText]跟踪分析|家用电器图表索引图1：家电行业各板块营业总收入年度YoY...........................................................9图2：家电行业各板块营业总收入季度YoY...........................................................9图3：家电行业各板块归属净利润半年度YoY（剔除异常公司后）....................10图4：家电行业各板块归属净利润季度YoY（剔除异常公司后）........................10图5：家电行业各板块年度毛利率........................................................................10图6：家电行业各板块季度毛利率........................................................................10图7：家电行业各板块年度净利率（剔除异常公司后）.......................................11图8：家电行业各板块季度净利率（剔除异常公司后）.......................................11图9：家电行业各板块年度经营性现金流量净额YoY..........................................11图10：家电行业各板块季度经营性现金流量净额YoY........................................11图11：空冰洗M1-M7内销出货量累计同比增速：表现均较为羸弱....................14图12：空冰洗M1-M7外销出货量累计同比增速：冰洗出口表现优异................14图13：空冰洗2019M1-M7线上线下累计零售量同比：线上增速显著优于线下.14图14：空冰洗2019M1-M7线上线下累计零售均价同比：空调价格承压，冰洗线下均价提升，线上下降.............................................................................................14图15：LCD电视M1-M7内外销出货量累计同比增速：表现羸弱.......................16图16：主要尺寸液晶面板价格（美元/片）：2019M1-M5有所回升，M5之后迅速回落..........................................................................................................................16图17：2019H1商品住宅销售、新开工、竣工面积同比增速：销售同比增速收窄，竣工持续低迷........................................................................................................18图18：油烟机线上线下单月销售量YoY：2019年行业整体承压，线上表现优于线下..........................................................................................................................18图19：油烟机线上线下单月销售均价YoY：2019年以来线上线下均价均有下滑..............................................................................................................................18图20：厨房小家电单月零售均价同比：2019年多数品类均价仍有提升.............21图21：美元兑人民币汇率：2018Q2贸易摩擦导致人民币兑美元汇率持续贬值，利好出口型企业，进入2019Q3后利好预计将收窄.................................................21图22：L