家电行业2019年一季报业绩总结Q1毛利率小幅改善下半年业绩释放可期20190514申万宏源

1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告家用电器2019年05月14日Q1毛利率小幅改善，下半年业绩释放可期看好——家电行业2019年一季报业绩总结相关研究3月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增-2019年3月家电零售和企业出货端数据解读2019年4月29日新型城镇化提振需求，3月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报2019年4月15日证券分析师刘正[e-mail]周海晨[e-mail]联系人史晋星(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：⚫2019年Q1家电营业收入/净利润增速同比回落；2019年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升；期间费用率同比小幅上涨。采用我们所选的51家家电公司口径：2019年一季度实现营业总收入3006.19亿元，同比增长6.82%；归母净利润191.17亿元，同比增长6.37%。2019年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升0.60个pcts至24.78%，主要得益于良好的竞争格局，家电企业向下游传导成本压力的能力较强；期间费用率同比增加0.56个pcts至17.23%；净利率同比上涨0.04个pcts至6.87%；存货同比小幅增长5.73%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长18.62%。⚫白电行业：营收净利增速回落，毛利率提升显著。空调量平价跌、冰箱量价齐升、洗衣机量跌价涨带动白电收入小幅增长，白电板块2019年Q1实现营业总收入1887.57亿元，同比增长6.69%；归母净利润151.31亿元，同比增长9.05%；白电毛利率/净利率分别同比增长1.34个pcts和0.18个pcts至28.4%和8.58%；期间费用率同比增加0.83个pcts至18.55%。展望2019年，我们上调2019年空调内销出货量至增长1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。⚫黑电行业：面板价格低位徘徊，毛利率改善空间大。2019年Q1黑电行业实现营收729.46亿元，同比增长9.7%，实现归属于母公司净利润11.95亿元，同比减少13.32%；毛利率同比下滑1.77个pcts至13.77%；期间费用率同比下降0.13个pcts至12.72%。液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望2019年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。⚫厨电行业：毛利率/净利率提升显著，期间费用率同比提升1.06个pcts。2019年Q1厨电板块实现营收59.44亿元，同比减少1.27%；归母净利润6.83亿元，同比增长12.29%；毛利率/净利率分别增长3.48个pcts和1.51个pcts至43.62%和11.65%；期间费用率同比增加1.06个pcts至30.29%。2019年初至今地产回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升，后续业绩回归稳健增长区间的确定性较高。⚫小家电行业：营收净利增速回落，毛利率同比提升；零部件行业：收入净利增速放缓，期间费用率基本保持稳定。2019年Q1小家电板块实现营业总收入181.90亿元，同比增长6.89%；归母净利润14.87亿元，同比减少1.91%；毛利率同比提升0.62个pcts至31.02%；三费率同比增加0.77个pcts至21.86%。零部件板块2019年Q1实现营业总收入139.79亿元，同比增长0.40%；归母净利润6.21亿元，同比增长4.57%；毛利率同比微降0.07个pcts至17.24%；三费率同比上升0.24个pcts至12.21%。⚫投资建议：2019年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业3月出货端数据小阳春。我们结合2018年年报和2019年一季报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA进店+经销商开店多点发力，2019年Q1收入增速超预期，预计2019年公司实现30%收入增长目标是大概率事件。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想1．板块行情回顾2019年1月1日至2019年3月31日，大盘（沪深300）整体呈现上涨趋势，其中家用电器板块上涨34.4%，强于沪深300指数28.6%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居第七。图1：2019.1.1-2019.3.31期间，家电板块上涨34.4%，涨跌幅排名第七资料来源：Wind、申万宏源研究从各子板块涨跌幅看，家电中黑电、厨电股价涨幅最大，2019年一季度分别上涨61.69%、46.05%，2019年初至今地产增速回暖趋势明显，带动厨电板块估值修复；小家电、白电和零部件分别上涨35.32%、31.77%和24.65%。图2：2019.1.1-2019.3.31期间，家电分板块涨跌幅（%）资料来源：Wind、申万宏源研究0%10%20%30%40%50%60%银行公用事业建筑装饰汽车钢铁采掘休闲服务有色金属交通运输纺织服装商业贸易传媒沪深300化工电气设备机械设备医药生物房地产轻工制造通信综合建筑材料家用电器国防军工电子非银金融食品饮料农林牧渔计算机31.7724.6546.0561.6935.32010203040506070白电零部件厨电黑电小家电及其他3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想2．2019年Q1家电行业增速有所回落，龙头公司平稳增长2019年一季度，申万家电板块（统计口径采用“Wind-板块数据浏览器-申银万国行业类”）实现营业总收入3038.05亿元，同比上涨5.64%，实现归属于母公司净利润191.06亿元，同比增长6.86%；若统计口径采用我们所选的51家家电企业，2019年一季度实现营业总收入3006.19亿元，同比增长6.82%，实现归属于母公司净利润191.17亿元，同比增长6.37%。受益于2019年初至今原材料价格有所下滑，2019年一季度行业整体毛利率同比上升0.60个pcts至24.78%；期间费用率有所上升（同比增加0.56个pcts至17.23%），致使净利率同比上涨0.04个pcts至6.87%；存货同比小幅增长5.73%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长18.62%。为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯贝尔、乐金健康等公司，我们进一步将家电行业细分为白电（10家）、黑电（7家）、厨电（5家）、小家电及其他（14家）、零部件（15家）五个子行业共51家公司分别进行分析。表1：分子行业公司行业证券代码公司名称行业证券代码公司名称白电000333.SZ美的集团厨电002035.SZ华帝股份000418.SZ小天鹅A002508.SZ老板电器000521.SZ美菱电器002543.SZ万和电气000651.SZ格力电器002677.SZ浙江美大000921.SZ海信科龙603366.SH日出东方002668.SZ奥马电器黑电000016.SZ深康佳A600336.SH澳柯玛000100.SZTCL集团600690.SH青岛海尔000810.SZ创维数字600854.SH春兰股份002429.SZ兆驰股份600983.SH惠而浦600060.SH海信电器零部件000404.SZ华意压缩600839.SH四川长虹002011.SZ盾安环境603996.SH中新科技002050.SZ三花智控小家电及其他002032.SZ苏泊尔002418.SZ康盛股份002242.SZ九阳股份002676.SZ顺威股份002403.SZ爱仕达300217.SZ东方电热002705.SZ新宝股份300342.SZ天银机电002723.SZ金莱特300403.SZ地尔汉宇002614.SZ奥佳华300475.SZ聚隆科技603355.SH莱克电气600619.SH海立股份603868.SH飞科电器603519.SH立霸股份603579.SH荣泰健康603726.SH朗迪集团002681.SZ奋达科技002860.SZ星帅尔002759.SZ天际股份4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想603677.SH奇精机械300272.SZ开能环保603578.SH三星新材603486.SH科沃斯603515.SH欧普照明资料来源：申万宏源研究2019年Q1家电行业营业收入同比增长5.64%，龙头公司全年业绩增长确定性依旧申万家电板块2019年一季度实现营业总收入3038.05亿元，同比增长5.64%，在申万一级行业分类中排名20，增速处于靠后的位置。2019年一季度，按照我们所选的51家家电企业共实现营业总收入3006.19亿元，同比增长6.82%，其中34家公司营业总收入同比实现正增长，增速居前的公司主要集中在白电、厨电和小家电等行业。白电三巨头2019年一季度实现营业总收入1637.97亿元，同比增长7.79%，其中格力电器营业总收入405.48亿元、同比增长2.49%，美的集团营业总收入752.06亿元、同比增长7.84%，青岛海尔营业总收入480.43亿元、同比增长10.17%。展望2019年全年，我们认为龙头公司增速有望维持，业绩增长确定性依旧。图3：2019一季度家电收入增速同比增长5.64%资料来源：Wind、申万宏源研究图4：2019年一季度家电在各行业收入增速中排名靠后资料来源：Wind、申万宏源研究20.21%5.07%2.16%31.02%19.31%5.64%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450050002013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1家电板块营业总收入（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%100%120%SW汽车SW纺织服装SW交通运输SW通信SW轻工制造SW国防军工SW钢铁SW有色金属SW家用电器SW机械设备SW传媒SW采掘SW商业贸易SW化工SW农林牧渔SW建筑装饰SW食品饮料SW计算机SW银行SW公用事业SW医药生物SW电气设备SW房地产SW综合SW建筑材料SW休闲服务SW非银金融SW电子5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想分子行业看，2019年一季度家电子版块营业收入增速：小家电零部件白电黑电厨电。2019年一季度收入增速与去年相比有所回落，在去年行业高景气度、收入高基数下，家电各子行业营收增速有所放缓。2019年一季度，各板块收入涨幅靠前的是分别是小家电、零部件和白电，分别同比增长9.70%、6.89%和6.69%；黑电和厨电收入增速相对较低，分别为0.40%和-1.27%。图5：2019年一季度家电子版块营业收入增速小家电零部件白电黑电厨电资料来源：Wind、申万宏源研究2019年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升；费用控制稳定，期间费用率同比小幅增加0.56pcts至17.23%。家电行业2019年一季度整体毛利率24.78%，同比上升0.60个pcts；一季度整体净利率6.87%，同比增长0.04个pcts。铜、铝、钢材及塑料等大宗商品原材料价格自2016年以来持续上行，进入2018年以来铜、铝价格稳中有降，但2019年开始铜、铝价有提价倾向；钢材价格表现平稳；塑料价格指数企稳，略微表现出缓慢下行的趋势，总体来看2019Q1大宗原材料价格仍高位运行，但得益于良好的竞争格局，家电企业向下游传导成本压力的能力较强，毛利率短期有所改善，盈