家电行业2019年中报业绩回顾及展望龙头中报扎实厨电改善在即30页

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款龙头中报扎实，厨电改善在即家电行业2019年中报业绩回顾及展望｜2019.9.2中信证券研究部核心观点汪浩首席家电分析师S1010518080005陈俊斌首席汽车分析师S1010512070001二季度家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑红利叠加下，盈利改善持续提升。分板块来看，白电龙头弱市体现稳健，格力业绩亮眼，带动板块收入、盈利环比改善，现金奶牛特征显著。厨电板块二季度承压，但下半年竣工红利下改善确定性最强。小家电收入端增速放缓，但盈利能力受益于外部条件改善有所提升，照明、黑电景气度则未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。▍白电：需求尚在筑底，但外部因素带动盈利、现金流改善，格力贡献主要增量。2019Q2白电实现收入2082亿元，同比+5%；增速环比变动-12pcts；归母净利润210亿元，同比+9%，环比变动-15pcts。在收入承压的背景下，行业利润端受益于原材料、汇兑环境的改善，盈利能力持续提升，其中良好的格局是盈利向好的重要保障；从个股来看，最大改善在于格力二季度的亮丽表现。现金流上看，行业经营现金持续改善，18年企业普遍对上下游提供流动性支持，维持产业链稳定，但在市场流动性改善之后，由于龙头企业具有较强的议价权，现金流快速收拢大幅改善，板块19Q2应收+预付款同比-21%，预收+应付款同比+19%。▍厨电：精装房增速靓丽，下半年改善确定性高。家电板块中厨电与地产关联最大，受地产和消费景气度影响，行业上半年仍承压持续。厨电2019Q2实现收入54亿元，同比-3%，增速环比-1%；毛利率47.9%，较上年同期提升3.9pcts；2019Q2归母净利率16.1%，较上年同期提升1.8pcts，原材料价格下行+高端市场格局稳定为主要原因。现金流方面，经营性现金流增速慢于利润增速，工程渠道高增长为主要原因。下半年，结合中信证券研究部地产组观点+库存去化尾期，预计下半年竣工面积将转好，厨电下半年改善在即，其中预计老板将早于同行。▍小家电：汇兑利好，龙头稳健。内销承压明显，外销受益汇兑利好。2019Q2小家电板块实现收入165亿元，同比+4%，增速环比-2%，归母净利润15亿元，同比+7%，增速环比改善14pcts。整体来看，受经济景气程度影响较大，小家电收入增速有所放缓，但由于出口占比较高，受益于汇兑环境改善，财务费用边际改善明显，盈利能力有所提升，归母净利率同比/环比分别变动+0.2pcts/+1.2pcts。▍照明：份额优先，持续较大费用投入。19Q2单季度照明实现收入77亿元，同比-3%；归母净利润+8亿元，同比+7%。从收入端来看，照明行业收入主要受地产周期、商业环境、出口政策等因素影响，在地产下行、消费低迷、贸易战等因素叠加影响下，Q2增速继续负增长，但环比Q1已实现小幅改善。自主品牌电商销售方面，价格战已停止恶化趋势，格局亦已实现集中度提高，其中龙头欧普照明天猫市占率已从4%提升至14%，雷士从2%提升到近4%，行业格局呈现向好迹象。▍黑电：收入环比改善，盈利持续承压。黑电2019Q2实现收入640亿元，同比-11%，增速较19Q1变动-21pcts；归母净利润19亿元，同比+30%，增速环比+43pcts。收入增速波动主要由于TCL集团4月完成对智能终端业务的剥离，保留盈利能力较强的面板业务。若剔除TCL集团的影响，黑电板块归母净利润6亿，同比-1%，行业整体盈利能力仍然较弱。行业格局持续恶化，尤其是新晋互联网电视品牌进入加剧市场竞争，19Q2电视均价分别同比-6%，较19Q1虽有边际改善6pcts，但低基数为主要原因（18Q2同比增速为-12%，降幅较大）。▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。▍投资策略。家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及19年A股后续增量资金将有望主要来自于外资的特性，预计板块仍具有明显相对收益，推荐三条主线：1.政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：格力电器、美的集团、海尔智家等；2.估值处在历史低位，受益地产边际改善+库存去化结束的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3、行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份等，关注新宝股份。家电行业评级强于大市（维持）家电行业2019年中报业绩回顾及展望｜2019.9.2请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE（x）评级20182019E2020E20182019E2020E格力电器55.504.364.815.3481210买入美的集团52.783.083.453.91121513买入海尔智家15.911.211.301.46121211买入老板电器25.011.551.661.87131513买入华帝股份9.920.770.901.02121110买入欧普照明28.301.191.311.51292219买入奥佳华11.590.790.871.04201311买入九阳股份22.070.991.101.26162018买入浙江美大25.830.582.042.51171310未评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年8月30日收盘价。浙江美大EPS为wind一致预期家电行业2019年中报业绩回顾及展望｜2019.9.2请务必阅读正文之后的免责条款部分目录概览：弱市不弱，盈利改善..............................................................................................1白电：需求尚在筑底，外部因素带动盈利/现金流改善.....................................................3厨电：底部已过，改善在即.............................................................................................9小家电：汇兑利好，龙头稳健.........................................................................................13照明：份额优先，持续较大费用投入..............................................................................15黑电：低景气度持续，盈利能力较弱..............................................................................18风险因素.........................................................................................................................23投资策略.........................................................................................................................23家电行业2019年中报业绩回顾及展望｜2019.9.2请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：家电行业2016年以来季度收入（亿元）及增速（%）..........................................1图2：家电行业2016年以来季度归母净利润（亿元）及增速（%）...............................2图3：家电行业子板块19Q2收入&归母净利润增速概览.................................................3图4：白电行业收入（亿元）及增速（%）......................................................................4图5：白电归母净利润（亿元）及增速（%）...................................................................4图6：2016年至今社会消费品零售月度总额（亿元）及增速（%）................................5图7：空冰洗2018年至今总销量增速（%）....................................................................5图8：空冰洗2016年至今月度均价（元）.......................................................................6图9：空冰洗2016年至今月度均价增速（%）................................................................6图10：白电行业毛利率及归母净利率变化情况................................................................7图11：白电行业三费变动情况..........................................................................................7图12：白电行业经营性现金流量净额（亿元）及增速（%）...........................................8图13：白电行业应收+预付（亿元）及增速（%）...........................................................8图14：白电行业应付+预收账款（亿元）及增速（%）....................................................8图15：商品房、交付量和油烟机销量增速（%）.............................................................9图16：厨电行业收入（亿元）及增速（%）....................................................................9图17：厨电行业毛利率及归母净利率变化情况..............................................................10图18：厨电行业三费变动情况........................................................................................10图19：油烟机、燃气灶2016年至今月度均价（元）....................................................11图20：油烟机、燃气灶2016年至今月度均价增速（%）.............................................11图21：厨电行业经营性现金流量净额（亿元）及增速（%）.........................................12图22：厨电行业应收+预付账款（亿元）及增速（%）..................................................12图2