家电行业科创板小米系公司研究光峰科技石头科技九号智能20190819招商证券77页

隋思誉@招商家电[e-mail]1090519070003科创板小米系公司研究光峰科技·石头科技·九号智能-2-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX小米家族-3-小米生态链：不仅生产产品，也生产公司基于企业生态的智能硬件孵化器1、小米对生态链公司投资不控股，帮忙不添乱。2、小米对生态链公司输出产品方法论、价值观、提供全方位支持，与生态链公司共同定义产品、主导设计、协助研发、背书供应链。最后对通过小米内测后的生态链公司的产品，按类别开放米家和小米两个品牌，并提供渠道支持、营销支持，负责销售与售后。3、生态链企业是独立的公司。除小米和米家品牌的产品外，它们同时研发、销售自有品牌产品。——《小米生态链战地笔记》小米生态链投资的三大圈层资料来源：《小米生态链战地笔记》-4-小米与生态链企业合作模式1.保持小米品牌的热度；2.提供销售流水的支撑；3.加大小米的想象空间小米投资生态链企业的意义-5-小米部分生态链企业概览企业代表产品融资状态华米科技手环赴美IPO2018年收入36.5亿，净利润3.4亿；2019.7.7市值6亿美金紫米电子移动电源B轮2018年底，紫米创始人张峰对2019年的销售预期给出了40亿元的营收目标智米科技空气净化器B轮2015年智米科技销售额就突破10亿大关；2016年4月,智米完成来自GIC的B轮融资，估值达到10亿美元纯米科技智能电饭煲C轮2017年，纯米共销售60.7万台产品，其中米家电饭锅58万台；公司营收超过2亿元，已经盈利云米科技净水器赴美IPO2018年9月，云米科技在美国纳斯达克上市；2018年实现营收25.6亿元，实现净利0.65亿元；2019.7.7市值6亿美金青米科技插线板登陆新三板2016年8月，青米科技的母公司动力未来挂牌新三板，是小米生态链中首个登陆新三板的企业石头科技扫地机器人拟登陆科创板九号智能智能滑板车、体感平衡车拟登陆科创板光峰科技激光电视已登陆科创板资料来源：招股说明书、招商证券注：标为小米生态链四大独角兽-6-光峰科技688007.SH-7-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX光峰科技：激光显示技术和产品的研究和创新•激光光学引擎：激光显示核心器件，分为激光光源和激光光机两种产品；1）激光光源用于激光电影放映机、激光光机用于激光电视。2）相较激光光源，激光光机增加了图像调剂与投影镜头两个子系统。•ALPD：基于蓝色激光的荧光激光显示技术——核心显示技术架构资料来源：招股说明书、招商证券-8-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX视觉的进化：显示技术演进图谱CRT（阴极射线管）•显示原理：电子枪发射电子束，电子束通过电视荫罩后，撞击屏幕内侧荧光粉发光。•缺点：笨重，难轻薄化；实用化的最大屏幕尺寸通常只能做到38英寸。PDP（等离子）•显示原理：等离子管作为发光元件，每个等离子对应的每个小室内部充有氖氙气体，在等离子管电极间加上高压后气体产生紫外光，刺激屏幕上的荧光粉发出可见光。•缺点：技术限制只能做40英寸以上的大面板；以松下为主的等离子阵营在发展过程中相对较保守，不愿分享其技术及面板资源；后液晶突破大尺寸瓶颈后，PDP退出电视舞台。第二阶段LCD（液晶）•显示原理：液晶材料本身并不发光，需要背光板提供光源；通过改变施加给液晶电压的大小，再配合偏光板和滤光片，改变某一颜色的透光量以显示图像。•缺点：响应慢，高速运动画面有轻微拖尾现象；不能显示纯黑色，对比度受限。LCD下的背光技术演进：CCFL—LED—QLED（量子点）*将传统光源中使用的荧光粉替换成QLED量子点材料可能路径2:Laser(激光显示)•显示原理：使用激光作为光源，利用超短焦特性在短距离内投射出大幅画面。•优点&局限：突破液晶面板的面积限制，且激光显示亮度更高、色域更广、反射入眼光线柔和，但易受环境光影响。第三阶段可能路径1:OLED(有机发光二极管)•显示原理：具有自发光特性，采用非常薄的铟锡氧化物有机材料涂层和玻璃基板，当有电流通过时，有机材料发光。•优点&局限：无背光更轻薄，可实现柔性显示；大尺寸OLED难以通过RGB三基色实现，暂时只能通过WRGB实现且良率不高，印刷显示未来可能会解决RGB的技术瓶颈问题。第一阶段•显示面积越来越大；•显示器件本身逐渐轻薄化；•显示效果更好：色域、亮度、对比度，etc•显示效率更高：节能、转换率，etc趋势-9-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX激光显示：优势显著，可应用范围广泛•显示面积更大•显示色域更广•显示亮度更高应用更广•电影放映•家用电视•学校、工程等商用显示领域局限性：•光源昂贵•散斑问题激光显示的突出优势下具有更广的应用领域：•激光显示色域最广•激光亮度最高•相同亮度下的激光所需要的功率更低•激光器的寿命高达10万小时UPHLED激光亮度（ANSI）900（1600双灯）650-12001500-7000发光效率（亮度/功率）5Lm/w3.5Lm/w12Lm/w平均寿命（h）8000-1000060000-80000100000资料来源：招商证券-10-标题XXXXX：XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX激光显示主流技术路径：光峰APLD技术优势明显（1）RGB三基色纯激光技术采用红、绿、蓝（RGB）三色激光器进行倍频、扩束、消相干、混合、冷却处理，得到彩色显示光。•成本问题：绿色激光器、红色激光器制造工艺难度高，成本高；•散斑问题：投射出的激光在空间内形成无规则分布亮暗光点。（2）ALPD激光荧光粉显示技术采用单色激光（即蓝光激光）结合含有红绿等荧光粉的多种颜色旋转荧光粉色轮技术而产生红蓝绿三基色。•降低成本：蓝色激光效率最高、成本最低；•消除散斑：荧光材料发光，不易产生散斑。（3）激光+LED混合光源红（高亮度红色LED）、绿（蓝色激光通过荧光体转换为绿色）、蓝（高亮度蓝色LED）三色，通过DLP芯片实现高亮度投影。•相比传统投影灯泡，寿命更长；•LED亮度始终受限；•过渡性技术路径。-11-光峰科技：激光显示产业化先锋2013光峰科技与LG合作推出全球首台100英寸激光电视，获2013CES最高奖未来产品奖2007光峰科技ALPD技术申请了原创技术专利2014光峰科技与中国电影、巴可合作推出首家20000流明ALPD激光电影放映厅，6月投入运营2011ALPD1.0版本研发成功，使用有机材料、荧光材料与蓝色激光相结合，亮度达到5000流明2018ALPD技术已升级至3.0版本，亮度达51000流明，技术性能持续处于激光显示行业领先地位2017光峰科技与小米合作推出了全球首台售价低于1万元人民币的激光电视，引众多厂家降价跟随，激光电视进入大规模普及时代20世纪60年代，开始出现激光显示概念概念阶段*自2007年ALPD®技术首创，现已成功升级至3.0版本，光峰作为激光显示技术的领军者，于2014年携手比利时巴可推出首家ALPD®激光电影放映厅，后支持巴可成为激光显示市场有力竞争者20世纪90年代开始，国内外一些公司和研究机构开始投入资源开发激光显示技术。21世纪初，大量工程样机逐渐推出概念阶段2005年后，全球代表性企业开始相关尝试：2009年三菱在日本推出激光电视；2012年巴可推出激光数字电影放映机，日本索尼和美国科视也推出样机产业化前期阶段2015年，巴可作为全球第一个激光投影仪制造商向市场正式推出4款电影投影仪，当年迪威视讯、NEC等激光投影机也相继进入影院规模化产业阶段上图：激光显示技术的发展下图：光峰科技的技术升级与产业化应用-12-荧光激光技术全球主要申请人历年申请数量ALPD®技术被各企业引证情况数据来源：招股说明书、招商证券数据来源：招股说明书、招商证券标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX•ALPD®技术是激光显示领域的核心，是行业内的底层关键技术架构。•专利所保护的技术方案在激光显示领域是实现产品落地的不可或缺的基础和无法规避的技术方案，受到境内外企业广泛引证达390余次，被引证次数远超同期申请的同行业专利。光峰ALPD技术具有较高的专利壁垒433316161211111197-13-光峰科技历年研发支出情况及占比光峰科技历年研发人员数量及占比数据来源：招股说明书、招商证券数据来源：招股说明书、招商证券标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX•近三年，公司研发费用分别为0.7亿、0.93亿、1.36亿，呈快速上升趋势；过往三年研发费用占比均超过10%。•研发人员数量在2017年快速提升，目前在占公司全部人员的四分之一。•公司的研发系统在纵向上分为研究院、研发中心和产品中心这三级研发机构。光峰科技：持续提高研发投入0%5%10%15%20%25%012研发支出（亿元）研发支出占比（%）22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%27.0%27.5%28.0%050100150200250300350研发人员数量（人）研发人员数量占比（%）-14-光峰科技：主营业务结构及盈利能力16.72%0.48%21.96%4.72%22.13%23.58%4.76%4.01%1.64%激光光源激光电影放映机租赁服务业务激光电视光机激光电视激光商教投影机激光工程投影机其他产品其他业务电视行业电影行业2018年各产品毛利率2018各项业务营收占比64.5%64.4%67.3%38.3%26.5%26.0%60.9%17.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%数据来源：招股说明书，招商证券数据来源：招股说明书，招商证券-15-光峰科技：细分业务营收总览资料来源：招股说明书，招商证券图片来源：光峰科技官网，招商证券近三年公司各项业务营收情况（万元）568100341178445732214605000100001500020000250003000035000激光光源激光电影放映机激光电视光机激光电视激光商教投影机激光工程投影机租赁服务业务201620172018-16-巴可52%科视23%NEC17%索尼8%2016年全球电影放映机分品牌市场份额标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX光峰科技主业分析：电影行业-激光放映机光源（1）性能指标光峰激光电影放映机光源国际知名品牌氙灯光源亮度20,000流明18,500流明寿命30,000小时1,000-1,500小时为主光衰减寿命内不超过30%寿命到期后需要更换对比度2500:12000:1功耗2.3KW1.2KW-4KW使用安全无风险更换时存在炸灯风险资料来源：招股说明书引用巴可网站，光源适配巴可DP2K-20C电影放映机光峰激光电影放映机光源对比其他光源优势显著•激光光源业务：主要为全球最大的电影放映机公司巴可提供放映机光源；另有一小部分收入为激光工程机投影机光源收入。2016年全球电影放映机分品牌市场份额-17-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX光峰科技主业分析：电影行业-激光放映机光源（2）激光光源销售业务核心数据单位：亿元2016年2017年2018年激光光源收入0.571.832.32YoY221.1%26.8%毛利率67.5%60.7%64.5%光峰总营收中占比16.1%22.7%16.7%销量92435994517销售均价（万元/台）6.155.095.13数据来源：招股说明书，招商证券-18-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX光峰科技主业分析：电影行业-激光放映机光峰激光放映机产品性能简表•电影放映机2018年营收706万元，在总营收中占比极低；2018年毛利率64.4%。性能指标C5C60外型亮度5,000流明51,000流明寿命30,000小时30,000小时光衰减寿命内不超过30%寿命内不超过30%对比度3000:12100:1银幕宽度6米以下35米以下适用影厅小型影厅大型影厅数据来源：招股