行业景气度研究系列之六家电成长渐缓关注周期20190806光大证券23页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年8月4日金融工程家电：成长渐缓，关注周期——行业景气度研究系列报告之六金融工程深度过去十年是家电行业快速发展的黄金期，产品渗透率大幅提升，行业利润快速增长，随着产品渗透率提升放缓，地产快速扩张周期趋于结束，传统品类的出货规模逐步接近天花板，对应的，板块基本面也从过去的单边趋势上涨变为一定的周期性双向波动。本篇报告将从产品需求、盈利空间等角度出发，筛选对家电行业景气度具有领先性的指标，构建家电行业景气度预测模型，供投资者参考。家电行业指数收益与净利增速基本同步，预测家电行业景气关键在于预判盈利水平的变化方向。影响指数收益表现的因素主要有两方面，一个是市场情绪（系统性影响），一个是行业盈利。经过测试，我们发现家电行业是典型的盈利驱动型行业，行业指数与行业盈利变化方向基本同步。行业盈利可拆分为市场需求和盈利空间，我们分别从这两个角度挖掘具有领先意义的指标。需求指标可跟踪家电产品内销出货量数据，前瞻可关注地产数据和消费意愿指标。家电市场可分为国内市场和海外市场，其中，国内市场贡献收入占比高，应重点关注。经过测试，空调内销出货量数据对行业后市具有较强的指导意义，对指数下月表现预测胜率可达67%，推荐重点关注。前瞻指标可关注房屋新开工面积和未来收入预期指数。竞争格局相对宽松情况下，原材料价格下行带来成本红利。比较了家电产品价格指数和综合成本指数，我们发现二者的变化方向往往是同步的，同时，成本指数通常领先于产品价格指数，且波动幅度相对较大。说明家电企业会依据原材料价格波动调整产品价格，但受制于产品价格的刚性，其调整幅度小于原材料价格。由于格局良好，一般在原材料价格下行时，盈利空间可能会扩大，推荐关注PPI累计同比指标，捕捉弱周期下成本红利带来的超额收益。市场情绪方面可关注10年期国债到期收益率相对位置。我们依据近三年的国债到期收益率计算国债到期收益率标准分指标，以此观察其相对位置，经测试发现，当10年期国债到期收益率处于相对低位（标准分小于0）时，下月家电行业指数收益胜率近70%。构建了家电行业景气度打分评价模型，8月建议持仓家电行业。我们从市场情绪、需求等角度筛选了3个领先指标，构建景气度打分评价模型。在测试期内（2005-01-01至2019-07-31），该模型开仓胜率达72.2%，年化收益率达24.5%，夏普比率为1.10，可有效规避2008、2011、2018年的回撤。风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。分析师古翔（执业证书编号：S0930519070003）[e-mail]刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)[e-mail]相关研究《汽车：周期律动，先知先觉——行业景气度研究系列报告之一》······································2019-01-04《房地产：量价驱动，政策为王——行业景气度研究系列报告之二》······································2019-04-05《资源型行业：仰观俯察，链串周期——行业景气度研究系列报告之三》······································2019-04-14《白酒：三向同驱，同声相应——行业景气度研究系列报告之四》······································2019-06-07《保险：盈利能力核心驱动，防御属性助力加成——行业景气度研究系列报告之五》······································2019-08-022019-08-04金融工程敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、家电行业：盈利驱动市场景气...................................................................................................51.1、家电行业高速成长期临近尾声................................................................................................................51.2、行业景气分析框架：围绕需求、盈利空间两个角度................................................................................71.3、市场需求：内销为主要矛盾....................................................................................................................91.4、盈利空间：关注成本红利期..................................................................................................................122、家电行业数据事件化测试........................................................................................................142.1、数据事件化测试框架.............................................................................................................................142.2、投资者偏好：关注长端利率相对位置....................................................................................................162.3、市场需求：多维度挖掘领先指标...........................................................................................................172.4、盈利空间：原材料价格下行带来成本红利............................................................................................193、家电行业景气度打分模型构建.................................................................................................193.1、景气度模型框架....................................................................................................................................193.2、景气度模型择时效果：优势在于规避风险............................................................................................203.3、投资建议：8月模型处于持仓状态........................................................................................................224、风险提示.................................................................................................................................22南方基金2019-08-04金融工程敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图目录图1：家电行业上市公司的数量分布........................................................................................................................5图2：家电行业上市公司的市值分布........................................................................................................................5图3：家电行业指数历史走势...................................................................................................................................6图4：家电行业指数相对净值走势（相对中证全指）...............................................................................................6图5：农村每百户各类家电保有量增速.....................................................................................................................7图6：城镇每百户各类家电保有量增速.....................................................................................................................7图7：百户保有量水平对比（台）............................................................................................................................7图8：主要品类内销出货量区间复合同比增速..........................................................................................................7图9：家电行业指数收益与净利增速对比.................................................................................................................8图10：家电行业上市公司国内市场和海外市场贡献的收入（单位：亿元）............................................................8图11：家电行业景气度分析框架....................................................................