2018Q3游戏行业数据跟踪整体维持低景气度估值构筑安全边际左侧机会等待政策信号

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/21行业跟踪|传媒目录索引一、18Q3游戏市场整体景气度仍维持低位........................................................................41、伽马显示Q3市场规模略回暖，但活跃用户相较18Q2略有下降.........................42、新产品供给不足，买量市场18Q4预期仍将较平淡..............................................6二、版号停滞引发供给侧出清，头部厂商优势巩固............................................................71、版号批复仍停滞，存量游戏的用户转化率得到巩固..............................................72、游戏榜单中头部游戏固化，题材创新有所停滞.....................................................83、IP导流能力下行，厂商的竞争格局或将更加固化..............................................10三、产业层面，出海正成为各个厂商的突围之路.............................................................121、中国手游IOS端市场失速，厂商出海18H1加速...............................................122、竞争格局尚未完全确立，中国厂商享有产品和商业化优势.................................14四、当下估值充分反映悲观预期，未来消费属性凸显或存在修复机会............................171、长期来看A股游戏行业的估值已经处于历史低位...............................................172、消费属性凸显和手游红利让海外游戏公司的估值有所提升.................................18股票报告网整理识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/21行业跟踪|传媒图表索引图1：18Q3游戏行业规模达到356.1亿元............................................................4图2：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户同比增长情况......................................5图3：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户规模都有所下降...................................5图4：8月份在暑期档带动下投放广告游戏的数量有所增加..................................6图5：游戏产品的投放集中度有所下降..................................................................7图6：手游在整体App中的投放比例有所下降......................................................7图7：国产游戏的版号从18Q1之后就停止批复....................................................8图8：18Q1后市场游戏的用户转化率有所提升.....................................................8图9：进入日畅销榜Top200的游戏数量进一步减少...........................................10图10：18Q3畅销榜游戏当中IP游戏数量有所下降............................................11图11：16Q1-17Q2的Top50游戏IP类型流水比例分布....................................11图12：18Q3新游当中端游IP比重正逐渐下行...................................................11图13：中国产品海外的总下载量（单位：十亿）................................................14图14：中国产品海外总收入（单位：十亿美元）................................................14图15：18H1海外中国游戏类别的下载量份额（总部位于中国的游戏公司）.....16图16：18H1海外中国游戏类别的时长份额（总部位于中国的游戏公司）.........16图17：当前A股游戏公司的估值已经回落至20X以下的历史低位....................17图18：当前A股游戏公司的估值已经回落至20X以下的历史低位....................18图19：动视暴雪经历了三个较长的景气时期.......................................................18图20：2012年之后公司逐渐向可选消费靠拢，估值稳步提升............................19表1：18Q3的Top20游戏预估流水情况..............................................................8表2：18Q1-18Q3的Top20游戏中新老手游情况.................................................9表3：18Q3的Top10厂商变化...........................................................................12表4：中国的18H1的iOS市场增长失速............................................................13表5：中国的游戏公司在各个地区出海收入增长加速...........................................13表6：2018年中国App发行商出海收入榜单...................................................14表7：A股游戏公司Wind一致预期下的估值表..................................................20股票报告网整理识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/21行业跟踪|传媒一、18Q3游戏市场整体景气度仍维持低位受到版号暂停审批影响，国内手游市场增速在今年跌入低速区间，上半年同比增速仅为13%，而2017年全年增速达到42%。根据多方数据显示，18Q3整体景气度略有回暖，但或与暑期档带动有关，18Q4在版号未放开的情况下，整体市场的预期仍不容乐观。1、伽马显示Q3市场规模略回暖，但活跃用户相较18Q2略有下降手游整体市场规模增速环比回升，暑期档期间新品为主要驱动因素。根据伽马数据的统计，18Q3整体游戏市场的收入达到356.1亿元，同比增长16.6%，增速环比提高了3.5pct左右。报告中解释增速回暖的主要原因系企业进一步挖掘存量游戏和暑期档上线部分新游有关。其中动漫IP改编游戏是市场增长的主要动力来源之一，包括《我叫MT4》、《圣斗士星矢》、《自由幻想》、《斗破苍穹》等，还有偏二次元向的《神都夜行录》等新游，均为暑期档贡献了较多营收，传统吸金能力较强的端游IP对市场的贡献比率略有下行。图1：18Q3游戏行业规模达到356.1亿元数据来源：伽马数据《2018年7~9月移动游戏产业报告》，广发证券发展研究中心从用户量的角度来说，部分游戏领域的活跃用户同比去年17Q3有所下滑。根据QuestMobile的统计，各个游戏的细分子领域活跃用户相比去年部分出现了负增长，比如即时战略类、消除游戏类、棋牌游戏类、益智休闲类、音乐游戏类分别下降2%、9%、4%、10%和29%至1.8亿、1.6亿、1.5亿、1.0亿和2198万用户。而细分行业当中用户增长较为显著的主要系飞行射击类的游戏，受到网易的《荒野行动》、腾讯的《刺激战场》和《全军突击》等“吃鸡类”手游带动，飞行射击类的活跃用户同比增长了459%达到2.36亿人。309.50324.60356.1012.5%13.4%16.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%050100150200250300350400移动游戏市场规模（亿元）YoY股票报告网整理识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/21行业跟踪|传媒图2：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户同比增长情况数据来源：QuestMobile《中国移动互联网2018年秋季大报告》，广发证券发展研究中心但值得关注的是，9月末的游戏细分领域活跃用户相比于6月末几乎是全线回落。同比增长最快的飞行射击类游戏月活也环比下滑了21%，6月末约有2.98亿月活用户；即时战略同比下滑了18%，从6月末的2.25亿活跃用户降至1.84亿人。另外还有棋牌游戏、益智休闲游戏、模拟经营游戏、赛车跑酷类游戏、角色扮演类游戏，分别下滑4%、14%、3%、18%和14%。版号停发之后新游戏的推出进度受阻，整体暑期档消耗的新游戏仍以提前通过版号申请的游戏为主，同时新游数量也有所下降，我们推测行业整体拉新用户的效果不佳，暑期档的流水回暖主要系老玩家推动因素居多。图3：18Q3游戏各个细分领域的活跃用户规模都有所下降数据来源：QuestMobile《中国移动互联网2018年秋季大报告》，广发证券发展研究中心459%-2%-9%-4%-10%47%16%8%-29%104%-100%0%100%200%300%400%500%05,00010,00015,00020,00025,0002018Q3游戏MAU（万）YoY05000100001500020000250003000035000飞行射击即时战略消除游戏棋牌游戏益智休闲模拟经营赛车跑酷角色扮演2018Q2游戏细分行业MAU（万）2018Q3股票报告网整理识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/21行业跟踪|传媒2、新产品供给不足，买量市场18Q4预期仍将较平淡从进入买量市场的游戏数量来看，行业也并没有完全走出低谷期。整体游戏的广告投放还是以新游戏为主，所以投放游戏数量指标也同样可以观察市场的景气度情况。根据More-Than-Data（热云数据）的报告，市场历史投放广告的游戏数量在2017年12月份达到了峰值，单月超过4500款游戏，但从18Q1开始起版号的审批放缓，3月份后暂停了版号的发放，市场上投放买量广告的游戏数量下滑较多，直到8月份在暑期档的带动之下，行业投放广告的游戏数量重新有所回升，达到了4073款。图4：8月份在暑期档带动下投放广告游戏的数量有所增加数据来源：MoreThanData，广发证券发展研究中心另外从细分数据上，行业缺少头部新品的现象仍存在。一方面游戏产品本身的集中度略有下降（缺少头部游戏）：根据AppGrowing的数据，18H1Top100占整体游戏投放广告里的比例从66%下滑至53%，投放量最多的游戏比例也从18%下降至