20151214海通证券商业贸易珠宝供应链金融激活资源蕴发新机

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/商业贸易证券研究报告行业专题报告2015年12月14日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-7.67%16.47%40.61%64.74%88.88%113.01%2014/122015/32015/62015/9商业贸易海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《批零行业2016年投资策略：零售业2.0的趋势与机会——回归、融合与并购》2015.12.08《珠宝行业供应链金融：激活资源，蕴发新机》2015.12.08《11月回顾及12月投资展望—重视滞涨低估值个股，并持续关注并购重组主题机会！》2015.12.01[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511040005联系人:王汉超Tel:021-23154125Email:[e-mail]联系人:王晴Tel:021-23154116Email:[e-mail]珠宝供应链金融：激活资源，蕴发新机[Table_Summary]投资要点：珠宝供应链金融需求巨大，资金+产业链资源筑转型基础。随着行业增速的放缓以及竞争加剧，国内珠宝二线品牌在品牌和规模有一定的局限，具备转型寻找新增长点的动力。珠宝上市公司作为产业链的核心环节，具有丰富的上下游资源，是拓展供应链金融的最佳参与者。我国珠宝产业链各个环节均有巨大的资金需求，预计2018年除银行等传统渠道外，资金需求为517亿元，市场空间广阔。珠宝上市公司凭借低成本资金、较大的资本规模以及产业链风控优势三大禀赋，在供应链金融中独具优势，发展潜力巨大。珠宝供应链金融模式多样，呈快速增长趋势。珠宝供应链金融主要以珠宝品牌商等产业链关键企业为核心，通过P2P网贷、小额贷款、融资租赁、黄金租赁、委托贷款等方式为产业链上游采矿冶炼、中游加工、下游零售提供资金支持。其中，P2P网贷模式类似“中间业务”模式，自有资金占用少，但收取手续费费率较低，易于转型拓展，最为流行；小额贷款受政策限制，杠杆倍数较低，未来政策放开或打开增长空间；黄金租赁和融资租赁，杠杆倍数和利润水平较高，但具备一定进入壁垒；委托贷款则通过银行渠道实现自有资金放贷。各珠宝公司结合自身优势选择相应的供应链金融模式，多数通过两个或以上模式同时拓展。各个模式在全市场的增长均较为快速，珠宝供应链在目前发展较为欠缺的情况下，未来将有望通过多种模式快速发展。与“互联网+”结合，开源增流，整合全产业链。豫园商城、爱迪尔、金一文化、潮宏基等均以定增方案或战略合作的方式拓展“互联网+”供应链金融，在基础的业务模式上借助互联网技术提升供应链金融覆盖范围以及运营效率：大数据的积累和分析将为征信提供全面的支持，减少业务风险；设计、加工、销售、金融多平台对接将有助及时发现融资需求；P2P网贷平台的建立将扩大融资面，消除资金瓶颈；抵押物的在线出售将有助其快速低成本处臵。而从产业链互联网平台的高度来看，全产业链环节的整合则实现了人流、物流、现金流和信息流的统一和联动管理，提升核心企业对产业链的把握和管理能力。从业绩贡献和运营增益两大主线筛选标的。（1）在供应链金融对公司整体业绩贡献方面，从供应链金融贡献的业绩弹性和风险管控能力进行综合判断，金叶珠宝和金一文化较优：预计2016年两者来自金融业务的净利占比分别达到69.7%和16.44%；两者并购的金融标的运营经验丰富，风控体系成熟。（2）本身主业经营优势突出，供应链金融作为公司互联网+产业链平台的一部分，将对公司整体运营有所增益，建议关注潮宏基。风险和不确定性。（1）宏观经济和消费景气继续下降，黄金珠宝行业销售收入增速放缓。（2）金价继续下跌对黄金珠宝企业毛利率造成负面影响。（3）供应链金融业务推进速度低于预期。（4）供应链金融业务风险控制体系不够成熟带来坏账风险。行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.珠宝供应链金融需求巨大，资金+产业链资源助转型................................................51.1珠宝行业增速放缓+产业链资源禀赋，转型需求和基础兼备............................51.2珠宝产业链资金需求巨大，预计2018年将超500亿元..................................61.3拓展供应链金融三大禀赋：低成本资金+资本规模+风控优势..........................72.珠宝供应链金融模式详解：各具特点，快速增长......................................................82.1P2P网贷：“轻资产”运作，低进入壁垒.........................................................92.2小额贷款：资本规模有限，未来政策放开或打开空间...................................102.3黄金租赁：利差较高，未来空间广阔............................................................112.4融资租赁：加杠杆能力强，进入壁垒高.........................................................122.5委托贷款........................................................................................................133.与“互联网+”的结合：开源增流，全产业链整合..................................................134.业务模式及相关公司对比分析.................................................................................145.重点公司分析..........................................................................................................165.1金叶珠宝：并购丰汇租赁优质资产，开启金融业务新篇章...........................165.2金一文化：并购区域品牌速拓渠道，供应链金融布局积极...........................175.3潮宏基：持续并购打造中产时尚生态圈，积极拓展O2O及产业链互联网+..186.风险和不确定性.......................................................................................................18行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1中国珠宝零售市场销售总额及增长情况..............................................................5图2限额以上企业金银珠宝零售额及增长情况..........................................................5图3黄金珠宝行业产业链...........................................................................................5图4A股主要珠宝公司黄金珠宝收入规模..................................................................6图5A股主要珠宝公司销售网点规模.........................................................................6图6中国首饰制造黄金消费量逐年攀升.....................................................................6图7A股上市公司年营业成本合计近800亿元..........................................................6图8各种融资渠道年化资金成本对比（单位：%）...................................................7图9A股主要珠宝公司总资产规模（单位：亿元）...................................................8图10A股主要珠宝公司资产负债率（单位：%）.......................................................8图11珠宝供应链金融资金流动模式............................................................................8图12P2P网贷模式.....................................................................................................9图13P2P单月成交量持续快速提升............................................................................9图14P2P每月投资人数和借款人数不断提升.............................................................9图15小贷公司运作模式.............................................................................................10图16我国小额贷款公司贷款余额快速增长................................................................11图17P2P每月投资人数和借款人数不断提升...........................................................11图18黄金租赁运作模式.............................................................................................11图19售后回租模式的融资租赁流程..........................................................................12图20直接租赁模式的融资租赁流程..........................................................................12图21内资融资租赁公司合同余额持续快速增长........................................................13图22内资融资租赁公司平均合同余额稳步提升....................................................