奢侈品行业深度研究报告兴消费新价值中国轻奢消费持续复苏20170310兴业证券23页

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃奢侈品推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《2017年2月医美投资月报：2016年持续20%惊人增长》2017-02-06《Allergan并购事件提示医美大趋势》2017-02-14《一叶知秋，窥探纽约时装周》2017-02-17＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003＃assAuthor＃研究助理：刘嘉仁[e-mail]投资要点＃summary＃奢侈品行业是否全面回暖？LVMH亚洲地区（除日本）2016年Q4营收增速达10%；Coach在2016年下半年取得双位数盈利增长。市场热切讨论奢侈品行业是否在中国甚至全球回暖？根据各项数据和基本面分析，我们预期2017年中国境内奢侈品消费仍持续走强，我们尤其看好轻奢领域的消费增长，将在报告正文进行详细分析。全球奢侈品行业大幅增长可能性较低。1根据各项数据分析，GDP增速与奢侈品消费增速最为密切相关；根据世界银行的预测，2017年全球GDP增速仍将保持在3%左右，奢侈品消费大幅增长的可能性小；2全球不稳定政治因素较多；3从TomFord、VeraWang等退出今年纽约时装周，以及Burberry、Tiffany等公司换帅中可看出，奢侈品公司多对未来发展持谨慎态度。中国境内奢侈品消费走强。2016年我国居民境内外奢侈品总体消费同比微降0.8%，然而境内消费额摆脱连两年衰退同比增长4%，主要来自于境外消费额同比下跌2%（远低于2015年的16%境外消费增长）转向境内的替代效果。而此效应的核心逻辑为人民币相对贬值、全球奢侈品价差减少、税收政策优惠及政府打击代购几方面导致。持续看好轻奢版块。货币贬值、产品价差缩减、以及税收政策等因素持续存在使得2017年中国境内奢侈品消费依然向好，但预期轻奢优于硬奢侈品（化妆品2016年增速为4%远优于钟表-8%，见图19）。核心逻辑为轻奢的颜值经济受总体经济波动影响较小且享受电商红利的特殊体质，因而我们预期属于轻奢版块的化妆品和医美将成为2017年国内奢侈品消费成长的最大受惠者，预期2017-2020年复合增速分别为11%/15.5%。投资建议：青岛金王自2013年以来拓展化妆品行业，陆续投资了杭州悠可、广州栋方、上海月沣等化妆品公司，涵盖了化妆品线上渠道、线下渠道和研发生产各个方面，在化妆品行业布局完整，发展可期，预期摊薄后2016-18年EPS分别为0.44/1.21/1.01（2017年将出现约0.43元EPS的一次性利润），PE分别为60.8/22.1/26.5，维持增持建议。建议也可关注珠宝设计以及切入医美概念的潮宏基，其余国内外相关标的列于表七供参考。风险提示：利空政策出台，中国消费增速下滑。＃title＃兴消费新价值：中国轻奢消费持续复苏＃createTime1＃2017年03月10日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-深度研究报告目录1、从全球看，2017年奢侈品增速并无大幅回升的迹象.................................-4-1.1全球个人奢侈品行业现状：稳定发展成为新常态..................................-4-1.2从经济形势看，奢侈品市场2017年大幅增长可能性小.........................-4-1.3从政治形势看，奢侈品市场发展受挑战................................................-6-1.4各大奢侈品公司对于全球奢侈品消费复苏的预期仍较为保守................-7-2、我国居民奢侈品消费力无明显提升征兆，替代性消费成境内消费上涨主因-8-2.1从经济指标看，我国居民奢侈品消费力大概率维稳.............................-8-2.22016年国内市场的增长属于替代性消费引起而非全面改善..................-11-3、各版块前景不一，看好化妆品、医美等轻奢版块...................................-15-4、重要标的梳理........................................................................................-18-5、风险提示...............................................................................................-19-图1：2016Q4，LVMH营收状况明显好转.....................................................-3-图2：2016年，LVMH盈利状况有回升之势.................................................-3-图3：全球个人奢侈品市场发展状况已经趋于平稳（单位：十亿欧元）........-4-图4：GDP增速与奢侈品市场增速密切相关.................................................-5-图5：奢侈品消费人群集中在欧美中日四地..................................................-5-图6：欧洲、美国、日本GDP增长平稳且缓慢.............................................-6-图7：中国经济高速增长的态势开始逐步回落...............................................-6-图8：A股市场走势与奢侈品指数交叉对比..................................................-8-图9：GDP走势与奢侈品指数交叉对比........................................................-9-图10：中国GDP增速近年稳步回落.............................................................-9-图11：成人人均财富与奢侈品指数交叉对比.................................................-9-图12：可支配收入与奢侈品指数交叉对比....................................................-9-图13：基尼系数与奢侈品指数交叉对比.....................................................-10-图14：全国艺术品春秋拍卖市场成交额与奢侈品指数交叉对比...................-11-图15：境内奢侈品消费额及其增速.............................................................-11-图16：境外奢侈品消费额及其增速.............................................................-11-图17：人民币兑美元、欧元贬值趋势明显..................................................-12-图18：按地区分，全球个人奢侈品消费发生额...........................................-12-图19：2016年全球奢侈品各版块：化妆品表现突出，硬奢侈品表现不佳....-16-图20：瑞士钟表对全球及各地区的出口额增长率变动趋势.........................-17-图21：众多高端化妆品品牌入驻天猫旗舰店..............................................-17-图22：纽约时装周期间A股奢侈品指数表现..............................................-20-图23：伦敦时装周期间A股奢侈品指数表现..............................................-20-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-深度研究报告图24：米兰时装周期间A股奢侈品指数表现..............................................-20-图25：巴黎时装周期间A股奢侈品指数表现..............................................-20-表1：近期对奢侈品行业发展有影响的政治因素举例....................................-6-表2：部分知名品牌退出2017年纽约时装周................................................-7-表3：我国政府对进口关税进行调整...........................................................-13-表4：2016年4月税收新政，传统海淘及个人代购下税率上升...................-13-表5：多家奢侈品集团对全球价差进行调整................................................-14-表6：各版块、品牌营收增速差别巨大.......................................................-15-表7：轻奢版块相关标的推荐.....................................................................-18-报告正文引言：LVMH营收状况好转，亚洲市场增速快，奢侈品市场是否全面复苏？奢侈品集团LVMH的2016年财报表现亮眼，各营收数据均有大幅提升。2017年1月26日，全球最大的奢侈品集团LVMH公布了其2016财年年报，财报显示，2016年，集团总营收首次突破370亿欧元达到376亿，同比增长5.4%；来自持续经营的营业利润取得70.26亿欧元，较2015年有6%的增幅；来自持续经营的营业利润率为18.7%，同比有20个基点的提升；净利润39.81亿欧元，同比增长11.4%。其中，2016年第四季度是LVMH全年表现最佳的季度，受益于中国大陆市场的反弹，除日本以外的亚洲市场取得10%的有机增长。除LVMH外，部分奢侈品品牌亦宣布2016业绩出现好转，奢侈品行业是否回暖？图1：2016Q4，LVMH营收状况明显好转图2：2016年，LVMH盈利状况有回升之势来源：LVMH年报，兴业证券研究所来源：LVMH年报，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-深度研究报告珠宝商Pandora第四季度表现出色，净利润同比激增52%；Coach在2016年下半年获得双位数的盈利增长，大中华区的销售额同比上升6%。鉴于此，市场上有观点认为奢侈品行业将迎来全面复苏，并且复苏的一大动力是中国市场。然而通过对全球及国内的政经数据进行分析，我们认为无明显证据支持全球奢侈品消费显著复苏，但中国境内奢侈品消费将持续享受替代效果，建议慎选奢侈品子版块进行投资，后文将展开具体分析。1、从全球看，2017年奢侈品增速并无大幅回升的迹象1.1全球个人奢侈品行业现状：稳定发展成为新常态经历了较长时间的行业增长后，目前全球奢侈品行业增速已放缓。1994年至2016年，全